张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
近期在中报业绩披露落地、经济数据增速放缓、美联储降息落地等多重因素影响下，市场呈“N”型震荡走低。展望后续，我们认为，一方面最新经济数据显示总需求仍存在压力，内需政策仍有进一步发力的必要；另一方面，美联储降息幅度超市场预期，为国内货币政策宽松提供更多空间。扩内需和流动性敏感相关领域有望率先企稳。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注家电（白电、家电零部件）、机械（工程机械、通用设备）、电子（消费电子）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、有色金属（贵金属、工业金属）等等细分领域。
▶
【本期关注】内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？
⚑
9月市场表现复盘：
8月下旬，大盘先抑后扬，主要受中报业绩风险尚未落地影响，加上交易所暂停北向资金实时披露，部分海外机构下调中国股票市场目标价，投资者风险偏好受到一定压制，主力资金呈净流出态势。8月末，市场放量上涨，主要是中报季结束、全球央行年会基本确认美联储政策转向、人民币升值以及存量房贷利率调整消息传出相叠加所致。进入9月上旬，8月经济数据发布并偏弱，叠加日本央行暗示加息可能、8月美国就业数据不及预期，衰退交易重现，全球股市出现大跌，A股承压调整。中秋假期前一周，市场延续跌势，主要受权重股拖累。节后，在增量政策预期、美联储降息靴子落地支撑下，市场有所反弹，家电、房地产、汽车、计算机、非银等行业表现相对较好。
⚑
8月经济数据指引：
经济复苏斜率仍有待进一步改善，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑。显示总需求存在一定的下行压力。投资端整体增速放缓，纺织业、化学原料、有色金属冶炼、汽车、运输设备、水利等增幅扩大；供给方面高新技术产品产量维持较高增速，地产产业链相关品类产量低位略改善，汽车产量同比继续走弱；出口同比延续较高增长，汽车、手机、机电产品等出口创年内新高。
⚑
展望10月份行业配置建议重点关注三个领域：
1）政策端“设备更新”、“以旧换新”等对相关行业的持续催化；2）投资和出口对中高端制造业需求景气的提升；3）美联储大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感行业有望受益；此外，如果LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提振。
⚫
1）
“两新”政策及假期出行有望提升汽车、家电、商贸零售等消费服务需求：
近期中央和地方层面不断落实消费品以旧换新政策，截至目前约有25个省、直辖市发布了以旧换新细则。考虑到金九银十旺季到来，汽车、家电等商家促销活动和消费换购高峰期双双催化，相关产品销量和行业营收均有望增长；同时国庆假期出行需求快速增长，消费服务板块整体均有望受到提振。存量房贷利率的下调预计对消费正向拉动，还款压力的减轻和可支配收入的释放，有望进一步刺激消费需求增长，汽车、家电、商贸零售等行业有望受益。
⚫
2）
投资和出口驱动的中高端制造业保持较高景气：
今年以来投资和出口是中高端制造业领域景气增长的主要驱动，同时受益于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，考虑到“设备更新”政策的持续推动以及制造业出口的韧性，工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等中高端制造业领域仍有望保持相对高景气。
⚫
3）
美联储大幅降息，流动性敏感行业有望受益：
美联储此次大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，此前估值受压制的成长风格逐渐迎来估值修复，医药生物、TMT等部分成长性行业相对占优。此外，如果LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提振。推荐重点关注TMT、医药及有色金属等相关领域。
⚑
前期表现、交易集中度和月度效应。
过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在煤炭、化学原料、能源金属、石油石化、钢铁、水泥等资源品领域；以及养殖业、白酒等消费领域和自动化设备、航空装备等制造业领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、保险、软件开发、家用电器、通信服务等相对拥挤，而食品加工、酒店餐饮、家居纺织等消费和装修建材、钢铁等地产产业链领域交易占比相对较低。每年10月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如医药生物、电子、农林牧渔、家用电器、汽车、纺织服饰等。
⚑
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注
家电（白电、家电零部件）、机械（工程机械、通用设备）、电子（消费电子）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、有色金属（贵金属、工业金属）。
【本期细分领域推荐】
▶
【家电（白电、家电零部件）】
多地以旧换新细则落地，政策效果逐步显现。
内销方面，广西、河北、河南、天津等多数地区已经落地家电以旧换新细则，首个推出细则的湖北的家电销售明显升温，全国数据也有改善迹象，8月家用电器零售同比由降转增，线下冰洗彩等细分品类零售同比降幅均有收窄，空调销量由负转正，后续伴随各地区以旧换新等扩内需政策加速落地，家电内需有望进一步复苏。出口延续双位增长，亚非拉等新兴市场需求旺盛，北美空调订单开启，后续仍有支撑。同时，在销售端持续复苏以及双十一备货需求下，10月空调等白电内外销排产向好。
▶
【机械（工程机械、通用设备）】
内外需有望持续共振，设备更新政策持续兑现。
第一，工程机械内外需持续共振，8月各类挖掘机、装载机销量延续复苏；出口方面，中东等地区基建需求旺盛，欧美地区电动化替代需求持续增长，叠加企业加速出海，外销有望保持增长。第二，设备更新政策持续落地提振行业需求，国内高端工业母机自主可控进程不断推进，通用设备内销边际回暖，同时行业供给已经经历较长时间收缩，资本开支增速处于低位，后续供需格局有望持续改善。
▶
【电子（消费电子）】
行业需求延续高景气，新品发布催化不断，AI与折叠渗透率提升。
需求方面，8月智能手机产量同比增速扩大，集成电路进出口维持较高速增长，7月全球半导体销额同比增幅继续扩大。新品催化方面，华为、苹果同天召开发布会，华为推出首款三折叠屏，预定单数快速增长；苹果带来iphone16系列和新款耳机/手表，AI功能将于10月重磅上线，在销售旺季叠加以旧换新政策驱动下AI手机渗透率有望快速提升；Meta将于25日发布首款AR眼镜，消费电子硬件创新加速进行。
▶
【汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）】
以旧换新补贴政策效应逐步显现，电动化渗透率稳步提升，智能化加速。
近期杭州、上海等地进一步落地补贴细则，中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现，8月汽车和乘用车销量环比改善。往后看，以旧换新持续兑现叠加金九银十旺季，需求或超预期。另一方面，新能源渗透率稳步提升至53.8%，叠加国家发改委计划开启车网互动规模化应用试点工作，电动化有望加速。特斯拉10月新品Robotaxi即将发布，FSD入华渐行渐近，智能化进程预计持续推进。
▶
【有色金属（贵金属、工业金属）】
美联储降息落地，金价有望上涨，铜铝下游需求有望改善。
美联储近期宣布降息50bp，超市场预期，叠加全球地缘政治冲突加剧，逆全球化愈演愈烈，全球去美元化趋势持续，央行预计持续购金，未来一段时间黄金价格易涨难跌。而相应股票相对金价明显超跌，配置性价比凸显。工业金属方面，铜铝库存均持续下降，叠加下游家电、汽车等需求在以旧换新政策持续兑现下预期回暖，与海外宏观利好共振，近期铜铝价格边际明显上涨
【八个维度梳理】
▶ 【细分领域景气梳理和展望】
▶ 【中观景气】
上游资源品：
资源品价格总体回落，国内8月专项债发行提速，有望尽快形成实物工作量，同时“两新”政策稳步推进，关注受益于流动性改善的工业金属、贵金属以及有望受益于施工旺季的钢材、水泥等。
中游制造：
设备更新政策效果显现，内需温和复苏，外需延续增长，中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现。
消费/医药：
出行链消费持续放缓，大众消费品增长相对稳健，可选消费细分领域景气分化，关注相对稳健的必需消费和受“扩大内需”政策驱动的家电。
金融地产：
地产销售端和开工端边际改善，存量房贷利率调整和LPR调降增量政策可期，保险“新国十条”出台，关注市场情绪回暖及并购重组事件性驱动的券商，以及资负两端共振的保险。
信息科技：
半导体行业供需持续复苏，AI概念持续催化，新品加速落地，中美博弈推动国产替代进程。
▶【盈利能力】
A股24年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅边际收窄；非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。
大类行业中，消费服务>公用事业> TMT >医药>金融地产>资源品>中游制造。业绩表现较好的领域主要有：1）部分价格上涨的资源品（工业金属、小金属、金属新材料、化学原料、化学纤维等）；2）出口竞争优势行业（白色家电、乘用车、航海装备、通用设备、风电设备、纺织制造、造纸等）；3）稳健增长的必需消费（休闲食品、白酒、调味发酵品、养殖业、种植业等）；4）部分TMT板块（半导体、元件、光学光电子、消费电子、通信设备、通信服务、计算机设备）等；以及保险、化学制药、互联网电商等。
▶【盈利预期】
最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中养殖业、航运港口、小金属、保险、乘用车、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次化学制药、化学原料、通信设备等行业盈利预期有不同程度上调。而航空机场、光学光电子、软件开发、房地产、光伏设备、能源金属等下调幅度较大。
▶【筹码分布】
公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月融资资金加仓证券、化学制品、银行、传媒、农化制品等。
▶【估值水平】
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在房地产、风电设备、军工电子、水泥等。
▶【交易分析】
本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有证券、电网设备、计算机设备、通信设备、保险、消费电子等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有软件开发、电池、白酒、工业金属、保险、家用电器。
▶【周期阶段】
经济复苏斜率仍偏缓，海外降息落地，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和流动性宽松的行业。政策方面，关注后续地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
▶【赛道价值】
中短期重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（果链、华为链、头显、眼镜）、汽车智能化（智能汽车整车、智驾系统）、AI硬件（光模块、PCB）、船舶（油运、集运、造船）、低空经济。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
近一个月以来市场震荡走低，整体呈“N”型走势。
8月下旬，大盘先抑后扬，此前经济数据显示7月整体景气与二季度基本持平，同时当时正处中报密集披露期，结合披露情况看，非金融上市公司二季度盈利增速边际下行，高景气方向稀缺，加上交易所暂停北向资金实时披露，部分海外机构下调中国股票市场目标价，投资者风险偏好受到一定压制，成交量持续低迷，主力资金呈净流出态势。8月末，市场放量上涨，其中8月30日单日万得全A涨1.6%，成交额近9000亿，主要是中报季结束、全球央行年会基本确认美联储政策转向、人民币升值以及存量房贷利率调整消息传出相叠加所致。进入9月上旬，8月中国和全球制造业PMI延续下行，百强房企销售跌幅走阔，叠加日本央行暗示加息可能、8月美国就业数据不及预期下，衰退交易重现，全球股市出现大跌，纳指和标普500创下近一年来最大单周跌幅，A股承压调整。中秋假期前一周，市场延续跌势，主要受权重股拖累，以银行为代表的红利板块明显破位，且这部分低风险偏好资金流出后对其他板块反哺有限。节后，8月经济数据隐含GDP增速较7月有所回落，但在增量政策预期、美联储降息靴子落地支撑下，市场有所反弹。
分行业来看，申万一级行业跌多涨少，行业间有所分化，家用电器、房地产、汽车、计算机、非银金融、电力设备录得上涨。截至统计日，家用电器和汽车分别上涨4.7%和3.2%，背后反映了各地消费品以旧换新政策不断加码，另外，双节假期也有望提振家电和汽车消费。房地产上涨4.6%，主要受存量房贷利率调整可能催化。计算机上涨2.9%，信创行业相关支持政策出台，以及华为海思全链接大会和秋季全场景新品发布会构成利好。非银金融上涨2.7%，主要受保险行业带动，保费收入高增、中报业绩超预期以及保险“新国十条”出台催化行情。电力设备上涨1.3%，部分受到国企并购重组预期和电网建设需求提振。银行、建筑装饰、公用事业等高股息板块跌幅较多，究其原因一方面是，A股的分红趋势明显提升，传统红利板块的股息相对优势边际削弱；另一方面是部分行业中报业绩承压，例如建筑行业2024H1现金流状况有所恶化，引发市场对分红可持续性的担忧。此外，部分板块如银行前期涨幅过多，短期面临调整压力。食品饮料行业则是受到传统旺季下白酒销售表现不佳拖累。
8月经济数据同比增速较7月存在一定的下行压力，经济复苏斜率仍有待进一步改善，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑。显示总需求存在一定的下行压力。
分结构来看，企业资本开支在二季度同比转为负增长，出口增速在稳健的高位震荡，消费增速保持回落的态势。上述三者是前期经济稳定的正贡献变量。而此前对经济拖累较大的是投资端，房地产部门；若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。
行业方面改善的线索主要在于：
1）“大规模设备更新”政策驱动，运输设备、汽车、水利等投资增速提升；2）集成电路、太阳能、移动通信手机、金属切削机床、智能手机、微型电子计算机等高新技术产品产量两年复合同比保持较高增速且延续增幅扩大趋势；3）汽车、手机、机电产品等出口创年内新高；4）必选消费相对稳健，受“扩大内需”相关政策的驱动，家电、通讯器材的零售景气上行。
⚫
投资端：整体增速放缓 ，纺织业、化学原料、有色金属冶炼、汽车、运输设备、水利等增幅扩大
1-8月固定资产投资完成额同比增幅收窄至3.4%（前值3.6%）；设备工器具购置累计同比增幅收窄至16.8%，但仍然保持较高增速。制造业、水利等仍然是投资的主要增长领域，其中水利管理1-8月固定资产投资同比增幅扩大至32.6%，运输设备固定资产投资完成额同比增幅扩大至30.7%，汽车同比增幅扩大至5.4%，运输设备、专用设备固定资产投资同比维持两位数增长，有色金属冶炼、纺织业、化学原料等同比增幅分别扩大至26.2%、13.5%、10.0%。
⚫
主要工业品产量来看，高新技术产品产量维持较高增速，地产产业链相关品类产量低位略改善，汽车产量同比继续走弱
1）8月集成电路、太阳能、移动通信手机、金属切削机床、智能手机、微型电子计算机等高新技术产品产量两年复合同比保持较高增速且延续增幅扩大趋势；其中新能源汽车、太阳能产量当月同比增速较高且扩大；一定程度上可能受设备更新等政策驱动；2）水泥、平板玻璃等地产基建相关品类产量相对疲软，但增幅相比上月有所改善；3）8月汽车产量同比降幅扩大，新能源车产量同比增幅扩大，汽车零售连续六个月负增长也同样反映了板块景气度的下降。
⚫
出口同比延续较高增长，汽车、手机、机电产品等出口创年内新高
8月以美元计价出口金额当月同比8.7%（前值为7.0%），高于市场一致预期的7.17%；受益于较低基数、出口价格回升以及抢出口等因素，出口三个月滚动同比增速由前值的7.7%上升至8.1%。细分行业方面，8月高新技术及机电产品仍然是出口增长的主要动力，其中高新技术产品同比实现9.1%的较高增速，机电产品出口同比增幅扩大至11.9%，通用机械设备、家电、集成电路由于基数的回升，同比增幅有所收窄，但仍然保持两位数的增长，增速分别为11.3%、12.0%、18.2%。此外手机出口同比增幅扩大至17%，汽车（包括底盘）出口同比增幅扩大至32.7%，医疗器械出口同比增幅扩大至8.6%。
⚫
消费方面，整体社零增速放缓，家电、通讯器材及部分必选消费增速改善
随着基数的提升，8月社会消费品零售额同比增幅收窄，并低于市场预期，两年复合同比增幅改善。1-8月份社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%（前值3.5%）；单8月份同比增长2.1%（前值2.7%）；两年复合平均增幅扩大至3.3%（前值2.6%）。
细分项中，1）粮油食品、烟酒、纺织服饰等必选消费增速改善，其中粮油食品同比增幅扩大至10.1%，纺织服饰同比降幅收窄至-1.6%；2）可选消费由于基数抬升，增速普遍放缓；3）家电同比增速转正至3.4%，通讯器材同比增幅扩大至14.8%，维持改善趋势；4）汽车同比降幅扩大至-7.3%，连续六个月保持负增长。
3、10月市场关注点：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？
8月底随着业绩披露结束，风格行业表现发生一些变化。
红利指数明显调整，银行也在8/28之后加速下行， 8月末反弹期间成长风格转而占优，消费、科技、制造板块有明显上涨。一方面是红利资产由于市场担忧盈利持续性，A股分红比例提升使得红利性价比降低等因素回吐涨幅；另一方面，业绩落地之后，市场开始考虑布局新的方向，消费板块因板块业绩占优和政策持续加码，制造业出口强势叠加内需回暖，TMT和医药则因新品发布、美联储降息、以及中观数据企稳催化表现良好。
展望10月份行业配置建议重点关注三个领域：
1）政策端“设备更新”、“以旧换新”等对相关行业的持续催化，典型的如汽车、家电、商贸零售等；2）投资和出口对中高端制造业需求景气的提升，如工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等；3）美联储大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感的成长板块有望受益；此外，如果LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提
振
。
1) “两新”政策及假期出行有望提升汽车、家电、商贸零售等消费服务需求
7月25日，国家发展改革委、财政部联合对外发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《若干措施》），从加大设备更新支持力度、加力支持消费品以旧换新两个方面明确了10项具体举措，并提出将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
近期中央和地方层面不断落实消费品以旧换新政策，
一方面出台细则文件支持“两新”申报超长期特别国债资金，例如广东、江苏、深圳均出台关于用好超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的相关实施方；另一方面继续落实以旧换新工作实施方案，如商务部连同其他部门先后出台电动自行车、家电等以旧换新工作的实施细则，上海市政府发布《关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。
政策实施及效果来看，截至目前约有25个省、直辖市发布了以旧换新细则。
以率先启动汽车“换能”、家电“换智”、家装厨卫“焕新”的湖北为例，根据省财政厅数据，今年以来全省共计安排约10亿元资金支持消费品以旧换新，而本轮行动的支持资金超过了66亿元，资金规模增加了5倍多。截至8月底，政策已经惠及消费者超40万人，带动新车和家电销售120亿元。后续随着政策的进一步落地，特别国债资金进一步落地形成实物工作量，有望继续支撑制造业投资、消费企稳回升。
考虑到金九银十旺季到来，汽车、家电等商家促销活动和消费换购高峰期双双催化，相关产品销量和行业营收均有望增长；同时国庆假期出行需求快速增长，消费服务板块整体均有望受到提振。存量房贷利率的下调预计对消费正向拉动，还款压力的减轻和可支配收入的释放，有望进一步刺激消费需求增长，汽车、家电、商贸零售等行业有望受益
。
2) 投资和出口驱动的中高端制造业保持较高景气如：如工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等
今年以来投资和出口是中高端制造业领域景气增长的主要驱动。
一方面，设备更新政策引导下，1-8月制造业固定资产投资完成额同比增长8%，其中设备工器具购置累计同比16.8%，仍然保持较高增速；运输设备固定资产投资完成额同比增幅扩大至30.7%，汽车同比增幅扩大至5.4%，运输设备、专用设备固定资产投资同比维持两位数增长。后续随着中长期特别国债资金的落地，设备更新有望进一步加速。
另一方面，由于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，8月高新技术产品同比实现9.1%的较高增速，机电产品出口同比增幅扩大至11.9%，通用机械设备、家电、集成电路由于基数的回升，同比增幅有所收窄，但仍然保持两位数的增长，增速分别为11.3%、12.0%、18.2%；此外手机出口同比增幅扩大至17%，汽车（包括底盘）出口同比增幅扩大至32.7%，医疗器械出口同比增幅扩大至8.6%，变压器、高压开关等出口持续改善。考虑到“设备更新”政策的持续推动以及制造业出口的韧性，工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等中高端制造业领域仍有望保持相对高景气
。
3) 美联储大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感行业有望受益
近日，美联储宣布降息50bp，联邦基金利率目标区间下调为4.75%-5.0%，这也是美联储自2020年3月以来首次降息。美联储此次大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感行业有望受益。
我们统计2007年和2019年美联储两次降息周期，主要宽基指数中除创业板指外，表现相对较好的为上证50和沪深300指数，风格上则体现为成长风格明显占优，较为典型的是2019年两次降息后大盘成长和小盘成长整体分别上涨4.4%和1.9%。行业上，随着美联储转向降息周期，美债利率加速回落，此前估值受压制的成长风格逐渐迎来估值修复，食品饮料、医药生物、TMT等部分成长性行业相对占优。此外，如果LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提振。推荐重点关注TMT、医药、及有色金属等相关领域
。
前期表现：
过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在煤炭、化学原料、能源金属、石油石化、钢铁、水泥等资源品领域；以及养殖业、白酒、美容护理、饮料乳品等消费领域和自动化设备、航空装备、军工电子、乘用车制造业领域。
交易集中度：
从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、保险、软件开发、家用电器、通信服务、工业金属、工程机械、消费电子、医疗服务等相对拥挤，而食品加工、酒店餐饮、家居用品、纺织服饰等消费和装修建材、钢铁等地产产业链领域交易占比相对较低。
日历效应：
由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年10月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如医药生物、电子、农林牧渔、家用电器、汽车、纺织服饰等。
总结来看，8月底至9月，在中报业绩披露落地、经济数据增速放缓、美联储降息落地等多重因素影响下，市场呈“N”型震荡走低。
8月经济数据显示，经济复苏斜率仍有待进一步改善，国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑，显示总需求存在一定的下行压力。行业方面改善的线索主要在于：1）“大规模设备更新”政策驱动，运输设备、汽车、水利等投资增速提升；2）集成电路、太阳能、移动通信手机、金属切削机床、智能手机、微型电子计算机等高新技术产品产量两年复合同比保持较高增速且延续增幅扩大趋势；3）汽车、手机、机电产品等出口创年内新高；4）必选消费相对稳健，受“扩大内需”相关政策的驱动，家电、通讯器材的零售景气上行。
展望10月，行业配置建议重点关注三个领域：
1）政策端“设备更新”、“以旧换新”等对相关行业的持续催化，典型的如汽车、家电、商贸零售等；2）投资和出口对中高端制造业需求景气的提升，如工程机械、通用设备、电网设备、风电设备、集成电路、计算机设备等；3）美联储大幅降息为国内货币政策宽松提供了窗口，流动性敏感的成长板块有望受益；此外，如果LPR、存量房贷利率下调，有望对地产相关板块带来提振。
综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期相对稳健、自由现金流相对充裕、以及景气边际改善的领域：
家电（白电、家电零部件）、机械（工程机械、通用设备）、电子（消费电子）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、有色金属（贵金属、工业金属）等。
行业比较热力图及细分领域推荐：家电、机械、电子、汽车、有色金属等
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注
家电（白电、家电零部件）、机械（工程机械、通用设备）、电子（消费电子）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、有色金属（贵金属、工业金属）。
家电（白电、家电零部件）：
多地以旧换新细则落地，政策效果逐步显现。内销方面，广西、河北、河南、天津等多数地区已经落地家电以旧换新细则，首个推出细则的湖北的家电销售明显升温，截至9月19日，湖北商务厅最新公布的9月家电以旧换新企业核销金额增长至1072万，较9月10日第一次公布的69万大约翻了四番。全国数据也有改善迹象，8月家用电器零售同比由降转增至3.4%，其中线下冰洗彩等细分品类零售同比降幅均有收窄，空调销量由负转正，后续伴随各地区以旧换新等扩内需政策加速落地，家电内需有望进一步复苏。出口方面，8月家电出口同比延续双位增长，亚非拉等新兴市场需求旺盛，北美空调订单开启，后续仍有支撑。同时，在销售端持续复苏以及双十一备货需求下，10月空调等白电内外销排产向好。
机械（工程机械、通用设备）：
内外需有望持续共振，设备更新政策持续兑现。第一，工程机械内外需持续共振，8月各类挖掘机、装载机销量延续复苏，其中挖掘机受益于下游需求复苏和设备更新换代需求，装载机受益于原材料价格下降以及电动化渗透率提升；出口方面，中东等地区基建需求旺盛，欧美地区电动化替代需求持续增长，叠加企业加速出海，外销有望保持增长。第二，设备更新政策持续落地提振行业需求，国内高端工业母机自主可控进程不断推进，通用设备内销边际回暖，8月金属切削机床和成形机床产量累计同比增速均扩大，同时行业供给已经经历较长时间收缩，资本开支增速处于低位，后续供需格局有望持续改善。
电子（消费电子）：
行业需求延续高景气，新品发布催化不断，AI与折叠渗透率提升。需求方面，8月智能手机产量同比增速扩大，连续5个月上行，集成电路进出口维持较高速增长，7月全球半导体销额同比增幅继续扩大。新品催化方面，华为、苹果同天召开发布会，华为推出首款三折叠屏MateXT非凡大师，预定单数快速增长；苹果带来iphone16系列和新款耳机/手表，AI功能将于10月重磅上线，在销售旺季叠加以旧换新政策驱动下AI手机渗透率有望快速提升；Meta将于25日发布首款AR眼镜，消费电子硬件创新加速进行。
汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）：以旧换新补贴政策效应逐步显现，电动化渗透率稳步提升，智能化加速。
近期杭州、上海等地进一步落地补贴细则，中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现，8月汽车和乘用车销量环比大幅改善，分别增长8.5%和9.4%，新能源汽车销量同比增速扩大至30%。往后看，以旧换新持续兑现叠加金九银十旺季，需求或超预期。据商务部数据，截至9月中旬，汽车以旧换新信息平台登记注册用户数超150万，汽车报废更新补贴申请突破100万份。另一方面，新能源渗透率稳步提升至53.8%，叠加国家发改委计划开启车网互动规模化应用试点工作，电动化有望加速。此外，特斯拉10月新品Robotaxi即将发布，FSD入华渐行渐近，智能化进程预计持续推进。
有色金属（贵金属、工业金属）：
美联储降息落地，金价有望上涨，铜铝下游需求有望改善。美联储近期宣布降息50bp，超市场预期，叠加全球地缘政治冲突加剧，逆全球化愈演愈烈，全球去美元化趋势持续，央行预计持续购金，未来一段时间黄金价格易涨难跌。而相应股票相对金价明显超跌，配置性价比凸显。工业金属方面，铜铝库存均持续下降，叠加下游家电、汽车等需求在以旧换新政策持续兑现下预期回暖，与海外宏观利好共振，近期铜铝价格边际明显上涨。
▶ 上游资源品：资源品价格总体回落，关注有望受益于流动性改善的工业金属、贵金属等
在内需整体偏弱、外需边际放缓的影响下，近期南华工业品价格延续跌势。旺季需求边际改善，钢材价格止跌回升，水泥指数维持平稳。原油价格在需求不足担忧下明显回落，有色金属受需求担忧反复震荡运行。化工方面，化工产品价格指数延续下行，化纤受原油成本支撑减弱以及大厂降价清库存影响下跌，复合肥供应宽松，价格承压下行。往后看，国内8月专项债发行提速，有望尽快形成实物工作量，同时美联储降息落地，消费品以旧换新和设备更新稳步推进，建议关注受益于流动性改善的工业金属、贵金属以及有望受益于施工旺季的钢材、水泥等。
▶ 中游制造业：设备更新政策效果显现，内需温和复苏，外需延续增长
设备更新政策效果显现，内需温和复苏，外需延续增长。
8月汽车产销环比改善，出口维持较高增长，各类挖掘机、装载机复苏延续，销量同比持续高增。中央以旧换新政策和地方置换补贴政策效果逐步显现。
8月制造业PMI录得 49.1%，环比下降0.3个百分点，继三、四月份景气增长之后连续四个月在荣枯线以下，从三个月滚动趋势上来看，制造业与服务业PMI均有所下滑，其中制造业位于荣枯线以下，非制造业持续在荣枯线以上运行。分项来看，内需增长动能不足拖累价格下行和生产延续弱势。中观数据方面，8月汽车行业产销维持稳定，市场环比回暖，出口持续高增。新能源新车型研发周期不断缩短，海外需求持续增长，随着金九银十旺季到来，行业有望复苏向好；8月各类挖掘机、装载机复苏延续，销量同比持续高增，出口持续景气；光伏产业链价格继续下行，下游电池维持高增速，电网设备特高压建设叠加出海高景气度，业绩有望改善。后续设备更新投资和出口预计是行业景气的主要驱动。
▶ 消费/医药：8月整体社零增速放缓，关注相对稳健的必需消费以及受“扩大内需”政策驱动的家电
8月份社会消费品零售总额38726亿元，当月同比增长2.1%，低于市场预期。
消费板块利润复苏动能表现分化，出行链整体增长斜率放缓，百度迁徙规模均值月环比下行，短期或将受益于国庆等假期催化。地产链方面，8月家电零售额受政策提振同比由降转增，出口延续景气；家具内销和出口继续下行。大众消费品方面，生猪产能去化叠加看涨预期，猪肉价格持续上行，盈利有望继续回暖，食品加工等仍受益于成本红利。医药方面，创新药出海持续放量，医药出口整体恢复增长，零售药店市场由亏转盈，有望拉动市场进一步增长。消费整体增长中枢放缓，
推荐关注相对稳健的必需消费和受“扩大内需”政策驱动的家电，以及化学制药和医疗器械行业。
必需消费增速相对稳健，出行消费增速在高基数背景下有所放缓，地产链消费还待政策催化效果进一步呈现，后续扩内需政策有望对板块带来进一步催化。
出行链方面，受暑期旺季高基数影响，中秋出行增长斜率相比五一、端午放缓，预计9月行业增速整体放缓，受过境免签等利好政策影响，入境游领域后续有望进一步上升。地产链方面，家用电器、装修装饰等同比均有改善，后续仍需关注地产政策催化的传导。医药方面，受创新药政策和基药目录持续推进，设备更新政策有望提振器械消费，板块景气有望进一步复苏，同时，板块有望受益于流动性的边际改善。
▶ 金融地产：8月地产销售端和开工端边际改善，存量房贷利率调整和LPR调降增量政策可期，保险“新国十条”出台，关注市场情绪回暖及并购重组事件性驱动的券商，以及资负两端共振的保险
地产销售端和开工端边际改善，8月单月销售面积和新开工面积同比降幅收窄，但竣工端有所恶化，8月单月竣工面积同比下降36.6%，或是销售和新开工的滞后效应显现。但8月百强房企数据相较统计局数据表现偏弱，且9月前两周样本城市新房销售读数较8月有所恶化，后续关注去库存进展。银行方面，8月社融同比少增，政府债和新增贷款分别为主要支撑和拖累，LPR和存量房贷利率调降短期内可能会对银行基本面产生一定影响。证券方面，市场交投好转，美联储降息后外围流动性向好，国君海通合并有望催化行情，关注市场情绪回暖和券商并购重组的事件性驱动。保险方面，政策加码助力行业高质量发展，中报业绩表现亮眼，三季度保费收入延续高增态势，同时人身险预定利率下调以及渠道报行合一利好负债端新业务价值率的提高，资产端近期国债收益率承压且高股息整体回撤，需持续关注后续走势，但考虑到去年投资端基数走弱以及美联储降息后外围流动性向好，依旧看好保险股投资价值。
8月地产销售端和开工端边际改善，竣工端降幅走阔。
进入9月，根据各地房管局统计，9/2-9/15两周期间，样本40城商品房成交同比下降29.81%，读数较8月有所恶化，继续关注去库存等相关举措落地进展。
7-8月保费收入延续高增态势。
往后看，人身险预定利率下调以及渠道报行合一利好负债端，资产端近期国债收益率承压且高股息整体回撤，需持续关注后续走势，但考虑到去年投资端基数走弱以及美联储降息后外围流动性向好，依旧看好保险股投资价值。
▶ 信息科技：半导体行业产销延续高增，AI概念持续催化，中美博弈加速国产替代
半导体行业供需持续复苏，8月智能手机产量同比增速扩大，7月全球半导体销售额同比延续高增长，销售额创年内新高；三季度进入消费电子新品密集发布期，半导体行业也进入传统旺季，叠加AI概念的持续催化，行业终端需求有望持续复苏。美国持续加大半导体出口管制力度，国产半导体材料替代趋势有望带动相关厂商发展。工信部出台政策推进新型信息基础设施建设以及移动物联网发展，北斗卫星单模应用加速。1-8月光缆累计产量同比改善，运营商业绩具备高韧性，上半年收入及利润稳健增长，7月软件产业利润总额延续两位数增速。OpenAI发布o1新模型，海思全联接及华为全联接双会即将召开，金融信创、光通信等产业有望持续高景气。
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中养殖业、航运港口、小金属、保险、乘用车、工业金属等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次化学制药、化学原料、通信设备等行业盈利预期有不同程度上调。
而航空机场、光学光电子、软件开发、房地产、光伏设备、能源金属等下调幅度较大。
公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；截至二季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，目前通信设备、电力、半导体、工业金属、石油石化、煤炭、通信服务、航运港口等行业公募基金持仓占比在近十年的90%以上分位。
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在房地产、风电设备、军工电子、水泥等。
近期部分TMT、医药消费相关行业换手率上行。当前保险、软件开发、消费电子、计算机设备、通信设备、家用电器等换手率及分位数处于较高水平。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有证券、电网设备、计算机设备、通信设备、保险、消费电子等。
当前交易集中度较高的行业集中在半导体、通信设备、消费电子、家用电器、工业金属、汽车零部件、白酒等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有软件开发、电池、白酒、工业金属、保险、家用电器。
经济复苏斜率仍偏缓，海外降息落地，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和流动性宽松的行业。政策方面，关注后续地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
中短期重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（果链、华为链、头显、眼镜）、汽车智能化（智能汽车整车、智驾系统）、AI硬件（光模块、PCB）、船舶（油运、集运、造船）、低空经济。
