专栏名称: 先进制造观察

高端装备强国的时代在加速到来，依托高端装备和军民融合建立一个强健的工业和国防体系是当务之急，本团队致力于为一二级市场投资者提供深度而有效的高端装备的研究，提供咨询服务。重点了解在于中国高端装备产业链的深入变化。

赢合科技：半年报利润增速超预期，充分受益于龙头产业链带来的成长红利【天风机械】

先进制造观察 · 公众号 · 军事 · 2018-08-16 15:53

正文

天风机械团队

核心观点

公司发布2018半年报，利润增速超出市场预期，现金流表现优秀

公司2018H1实现收入9.91亿，同比增加34.52%，实现归母净利润1.7亿，同比增加48.71%，而此前市场预期增速仅为40%左右，毛利率34.98%，同比增加0.64pct，净利率17.47%，同比增加1.32pct；加权ROE为9.47%，EPS 0.51元/股，同比增加37.84%。

值得注意的是，在行业整体现金流承压的背景下，公司H1经营活动净现金流为1542.56万元，而去年同期为负数，同比改善1.68亿，我们判断原因主要是公司整线设备中部分采用外购形式，因而可以将现金流压力有效传导至上游。

锂电业务毛利率小幅提升，雅康盈利能力突出，三费率同比基本持平

2018H1公司锂电业务收入6.03亿，与去年同期基本持平，毛利率38.18%，同比提升0.23个百分点。拆分来看，雅康盈利能力突出，2018H1雅康实现收入2.26亿，同比增加66.25%，净利润4761.35万元，同比增加73.34%，净利率21.10%，同比提升0.86pct，均高于合并报表口径下的相应指标。上半年公司三费率合计14.37%，与去年同期（14.40%）基本持平，其中销售费用率下降0.17pct，管理费用率下降0.35pct，而财务费用率增加0.49pct，主要是公司借款利息增加所致。

前瞻指标高增长，预示本期发货值和在手订单有较大提升

截至6月底，公司存货7.62亿，其中库存商品和发出商品分别为1.45亿和1.5亿，合计2.95亿，较2018年初增加0.89亿，考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后，我们测得到公司H1发货值为8.36亿，此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认；同时，公司预收账款4.63亿，同比增加66.16%，预示在手订单有较大提升，均有力支撑未来业绩。

下半年大规模招标拉开序幕，大客户实现重点突破

根据宁德时代招股说明书，CATL和时代上汽2019年落地产能分别有望达到13GWh和16GWh，子公司雅康的涂布机产品竞争力强，有望借此契机进入宁德系供应链。同时半年报明确指出公司已跟国际电池厂商取得重要进展，预示公司未来有望与松下/LG化学/三星SDI等国际主流电池厂家达成合作。在电芯行业集中度大幅提升的背景下，公司实现对全球一线电池厂的供货，将更加充分受益于龙头产业链带来的成长红利。

盈利预测与投资评级： 维持此前盈利预测，预计2018-2020年公司收入分别为23.43亿、33.46亿和46.17亿，归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿，EPS分别为0.85元、1.19元和1.54元，对应PE分别为29倍、21倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示：电池厂招标不及预期，公司收入确认不及预期，行业竞争格局恶化等。