逻辑策略：黑色淡季第进入现实情绪阶段，不确定预期炒作反弹后，淡季进入降成本预期和负反馈阶段；（AK6月第四逻辑）

来 源 | 阿昆点黑色

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逻辑策略： 黑色淡季第进入现实情绪阶段，不确定预期炒作反弹后，淡季进入降成本预期和负反馈阶段； （ AK 6 月第 四 逻辑）

摘要：

一、 钢材淡季现实情绪主导节奏，政策预期待兑现 ；

1、 需求淡季情绪主导节奏，预期炒作决定节奏 ；

2、成本 驱动受政策冲击，结构矛盾仍需发酵。

二、铁水 随材且与政策预期交织 ，炉料 分化依旧 ；

1、铁水拐点 压力被政策催化 ， 产业矛盾需时间 ；

2、煤焦夏季 需求现实兑现 ， 预期与现实交替中 。

正文：

回溯今年大宗商品逻辑，伴随国内生产力进入新质生产力周期，从生产力三要素的结构前瞻看，我个人大宗商品的工业研究体系伴随房地产周期终结而进入结构性重铸阶段（衍生的思考是三农的产品定价体系也值得梳理），这也是工业品今年价格波动逻辑和以往不同的一个深层次原因（当然这种解释很抽象，又似乎很牵强），比如黑色在熊市的后半程，矛盾积累和负反馈逻辑的发酵都需要在淡季中预期会更差的逻辑，旺季作为阶段性反弹也会借助预期管理撩拨一下市场会更好的情绪幻觉，简单总结不难发现，黑色今年大结构就是：淡季中的降成本逻辑目标是以摧毁淡季后的希望 ——达到情绪中对上涨不再有信心（三季度会重复，但时间窗口和矛盾级别仍不明显），之后降成本后进入阶段性、修复性反弹结构；在修复性上涨结构中，修复悲观情绪之后，无论是预期管理还是通胀预期都会让市场进入另外一个极端，充分幻想认为不会再下跌；然后又进入新的下跌阶段来被改变思维。也就是上涨之后都看涨，下跌之后都看跌往往就是行情拐点。

比如钢材需求结构性调整，制造业和建筑业权重将伴随内循环结构的深入推进而改变需求驱动，因为权重变化也必然导致需求特点发送根本改变，这也是螺卷差值得结构性关注的一个原因；至于制造业需求是重点，单制造业需求需要以来基建跟进释放更多增量（预期会后讲给出下一个熊转牛的内需刺激，目前锁定中部，但量级和 2016年之后的级别不同），因为走杠杆增量（扩大）阶段可以击鼓传花，但在可控的通胀逻辑中（有预期管理）增量可以期许（该逻辑需要股市配合，个人认为股市也将成为下一轮基建周期的重要资金贡献池子），但对现实需求的消耗量级则完全不同；而且需要具备的条件会更多，这也是今年黑色行情很多人不适应的一个原因。

如果说钢材需求国内在调结构，传统增量的需求行情收缩且新的增量培育且量级不同，缩量阶段且伴随需求外出规模突破阻力的增量来对冲，从个人主观角度前瞻：伴随国内产业综合能力的升级和外输，将培育有中国特色的跨国集团来释放需求增量（主观上认为不同于 1948年启动的马歇尔模式的产业转移结构），这其中还有产业原料定价权的本质不同的干预。不过从国内角度看，未来通胀对农业产品价格利多要大于生活物资产品（形成压制），这需要下一阶段的基建刺激来平移运输成本。简单总结是我们产业竞争已从工业品的博弈开始向消费品周期博弈，所以相对农产品的分析体系，我认为工业品研究体系从房地产周期的结束而发生质的切换；回到钢材而言，中国钢铁产能对标的需求市场也会发送改变，国内调结构的同时，对于出口方式和量级，个人都认为会后会给出一个预期，（也是决定本轮熊市如何结束的一个重要的时间窗口）

上述分析只是个人主观对经济结构变化和产业结构变化的片面理解，属于闲扯瞎聊，仅供一读切莫较真，不过也欢迎指正；留下此段分析主要是未来将来个人复盘自己体系时便于寻找，当日也希望好朋友多给指导指正，吾亦会思考借鉴。

言归正传，回归黑色产业，沿用上周分析逻辑 逻辑策略：黑色产业淡季现实依旧伴随预期题材，预期兑现有利于进一步发酵酝酿降成本条件级别；（AK6月第三逻辑） ， 从现实角度看淡季下跌破位从螺纹加权跌破 3730启动产业现实逻辑开始，价格阶段性冲击需求不会更差支撑跌破后，淡季逻辑启动下跌深度看情绪，只是从今年产业需求驱动看最差的阶段往往是淡季后半程，再加上今年建筑业需求如前期文章分析的结论，淡季因为房地产需求权重下降会衍生淡季降幅有限的现实，所以阶段性下跌流畅性需根据市场情绪边走边看。如果说淡季结构影响下跌节奏和阶段性幅度，那么利多焦点依旧围绕会议前的安全题材展开，且该题材属于突发性状态，或者关注两金考核增量压力有限的货币对冲政策刺激，但这两个题材都属于突发变量，且需要根据会议时间进行确认；

从端午节回归后的产业情绪看，修复低开情绪后，没有消息刺激市场面临雨季的压制，整体走弱看情绪发酵，至于调整幅度和节奏，跟着淡季情绪走，注意不确定性题材冲击。从最近资金行为看，价格下跌伴随巨量增仓（是被动套保单吗？），所以下周上半周就显得非常重要。

伴随第一阶段目标兑现之后，价格没有明显调整结束信号，按照之前需求逻辑 “三+一”的需求特点，需求淡季确定回归但淡季降幅不同于以往周期，所以阶段性下跌空间受到限制符合产业逻辑演变，真正利空矛盾需等产业降成本窗口的启动条件——临近下一个需求放量窗口前夕（现货降成本窗口，之前也将酝酿期货降成本预期逻辑）； 结合淡季需求降幅不同于往年和降成本窗口仍需酝酿发酵的过渡阶段 ， 3中会议成为一个经济预期管理的新窗口，且今年3中会议将重新定调中国钢铁产能的需求结构和出口结构导向，所以淡季兑现之后，弱预期炒作符合逻辑演变路径，至于预期炒作的产业驱动限制价格上涨高度（不具备冲击新高的动力），至于波 动则取决于政策预期炒作阶段的情绪波动，变量边走边看， 暂时按照产业弱现实 +短期政策预期的炒作界定当下行情结构。

锰硅上涨驱动和矿石一样属于缺口逻辑范畴，都给资金一定的炒作结构，相对 2019年巴西矿难的缺口修复时间，但锰硅的物流修复效率比矿石要快，所以锰硅第一阶段的下跌情绪释放基本上结束。

淡季虽然降幅有限，但淡季现实是确定且会发酵到降成本逻辑（降成本逻辑也是与负反馈的一个阶段，级别还是需要库存矛盾和供应矛盾去发酵，也是政策预期放大降成本级别的一个关键因素）。所以接下来的止跌后的反弹，有利于基差结构的修复和酝酿 新的 套保 参与机会 （ 依旧不是正套的参与机会，看似矛盾却不矛盾 ）；

下周悲观情绪释放之后，价格能否止跌依旧看宏观预期炒作消息，从安全题材炒作开始，到会议后对内循环需求结构的确认和前瞻阶段，制造业需求结构和轮动路径的规划阶段，所以 钢材需求金三第进入银四月下滑，需求下滑是趋势，但基建的季节性弱，叠加制造业需求的结构特点 ， 螺卷差属于值得关注的明星组合 ， 目前在矛盾酝酿和蓄势阶段 ， 螺卷差依旧可以参与，如果说之前螺卷差的扩大是一季度的降成本（建材和板材双降），那么二季度建材需求旺季和目标的淡季都是螺卷差扩大，修复再扩大的主线，且基本上都是螺纹来主导；本次三中的反弹属于螺卷差扩大的预热阶段，因为下半年的需求焦点和重点是制造业，所以螺卷差上半年是建材主导阶段，下半年将过渡到制造业主导阶段。

至于三季度降成本窗口（主要是建材，板材也有但需求结构和上半年不同）；所以接下来宏观预期炒作到预期兑现， 库存结构和供应结构都将酝酿 降成本逻辑级别和负反馈级别。

从细分需求结构看，钢材需求进入淡季分为现实兑现和现实预期两个阶段，目前还是在第一阶段，只是两个阶段的过渡中的反弹节奏和波动率，都需宏观预期炒作， 借助反弹修复也是对产业现实的需求下滑和库存拐点矛盾的升级和确认， 所以矿石等炉料的铁水矛盾急需要产业逻辑的发酵酝酿，也要看政策的引导冲击， 矿石可以阶段性走弱，但依旧不具备趋势走弱条件， 短期因为平控政策施压短期加速，但结构性矛盾还是看铁水负反馈下降阶段（预期时间比较短，且分为期货预期和现货兑现两个阶段）； 况且目前钢厂铁水 下降和增加还有波折，主要看钢材利润和钢厂销售氛围。 所以矿石阶段性下跌主要是跟随成材情绪演变。

至于 煤焦 ， 逻辑完全不同于钢材和矿石，属于现实兑现和预期炒作交替阶段，所以 夏季用电高峰预期利多基本兑现，接下来属于阶段性调整完成预期和现实的驱动切换，只是要关注煤电和新能源电能的占比，以及 制造业用电 （ 新的需求驱动关注因素 ） 需求的变化（内循环的设备更新和消费品换代）。 铁水 增减波折阶段，铁水逻辑伴随 钢材现货 淡季下滑启动，所以成材下跌会触发矿石阶段性补跌去尝试跌破前期区间支撑，跌破支撑后，煤焦进入夏季用电高峰的现实，但是电煤需求的双碳和政策改革是热点，夏季用电增量来自居民，但下半年的用电还有制造业用电需求，以及夏季用电结束之后，制造业用电和下半年采暖季前夕的炒作窗口，所以炉料驱动分化将成为趋势，且短期共振是因为铁水驱动逻辑，之后煤焦还有一个能耗和双碳的驱动逻辑，需要引起注意。

三季度建材需求将进入淡季和淡季预期两个阶段，制造业需求很难形成确定性增量，且库存增加且消化了投机概念，这预示负反馈确定的概率大，同时对矿石定价的博弈将升温（四渡赤水出奇兵）的预热，所以三季度终端降成本的现实窗口对产业供求矛盾矛盾的定义非常重要（ 下周青岛闭门会议将围绕会前和会后的钢材需求结构，以及三季度的逻辑总结和展望进行分享 ）。

产业逻辑图变化不大，只是策略更侧重组合机会，结构和节奏都比较确定，预期管理下的政策也比较支持， 产业研究体系重铸阶段，既要要淡化历史的价格边际的约束和刻舟求剑的惯性逻辑，更要结合当下 需求切换结构 敢于增加想象力。

一、 钢材淡季现实情绪主导节奏，政策预期待兑现 ；

钢材现货终究回归淡季，所以价格下跌破需求旺季支撑是确定的， 6月第一周逻辑目标实现后，结合今年需求权重结构的衍生，地产比重下降导致淡季降幅有限且降成本驱动仍需时间发酵，至于熊途的负反馈我认为大窗口大概率在会后，所以淡季分为现实兑现情绪发酵阶段和降成本负反馈阶段，过渡期间因三中会议形成预期，只是题材暂时没有出现炒作迹象 （ 安全题材 是关键）；属于预期管理范畴。

按照之前分析，如果说目前走制造业降成本范畴，那么卷板价格表现更突出一些，单没有建材表现明显，所以不属于严谨的制造业降成本维度。

淡季降幅大概率不及预期会限制第一次价格下跌的深度，预示急跌后的反弹仍需宏观预期题材终结短期产业悲观情绪，过去的一周没有看到，下周前半周则非常关键；悲观情绪没有结束，反弹没有苗头前，反弹高度需看 3中的宏观预期题材级别。

所以本次急跌调整后还有反弹的逻辑正在兑现中，产业逻辑预期反弹空间有限，且三中宏观氛围炒作尚未启动，因此目前反弹行情多波折，且行情波动受政策、消息或突发变量的影响都比较大；需求依旧没有亮点且库存增幅走完投机属性后将酝酿降成本窗口（关键窗口，趋势概率很大），而且宏观政策预期兑现后，产业现实逻辑的宣泄更加充分。

届时需求淡季（建材淡季未见底，制造业需求放量没有加速）依旧延续，库存拐点折射钢厂销售形势，进一步反馈铁水规模压力，所以 负反馈条件具备的同时（负反馈深度看矿石和煤焦，预期三季度重点关注矿石）， 电炉边际依旧是负反馈级别的关键变量。 只是目前成本驱动更多看政策，产业成本松动至少预期降成本预期阶段才可以看到，目前仍不明显，大概率反弹之后属于成本松动的预期阶段。

内循环的需求驱动看三中的定调，预期和现实的落地，都 预示二季度末的 螺卷差 依旧值得重点关注和把握 三季度的价差扩大逻辑；后面反弹结构是预期，预期决定性需求结构导向，所以基差策略和螺卷差策略组合酝酿有利于套保组合（正套机会依旧不明显） 。

1、 需求淡季情绪主导节奏，预期炒作决定节奏 ；

钢材 需求驱动分为终端降成本逻辑和预期管理范畴。 淡季走淡季现实和 降成本逻辑 ； 旺季 大概率走 现实 带动反弹和预期管理（经济预期或通胀炒作）两个阶段 ，淡季和旺季前下跌是大概率，且存在 时间和空间的互换概念 ， 所以 6月之后的淡季包括三季度的现实建材和板材需求结构的分化都需要注意； 。

按照当下需求题材演变：金三 — 银四 —当下 在 次：需求下滑但幅度不大，下跌压力不明显， “ 反弹看 突发 题材炒作和 通胀 情绪 ” — 端午节前后走一个现实 梅雨淡季 下滑预期 — 基建季节性较弱且制造业 （ 6月中 ） 需求拐点前降本窗口 — 《会议预期管理 ， 螺卷差预期将开始扩大 》 — 建材降成本窗口 （ 7月后 ） — 制造业和建筑业的现实同步 — 新的分化窗口；

所以， 经济结构双循环的结构下， 钢材需求氛围建筑需求地产、基建（终端资金）、制造业需求（政策热点）和出口结构（三季度确定新定位）四个层面（ 3+1），占比变化预示淡季幅度变弱， 目前 螺卷差已酝酿进入新阶段 —— 依旧可以 继续择机参与且放大未来的价差空间 （ 6月是组合的关键窗口 ） 。

细分当下需求驱动节奏， 分两个阶段， 第一阶段是 端午节前 /后炒作淡季下滑 目标已兑现（跌破需求不会更差的支撑位），只是今年淡季大概率淡季降幅有限，遇到时间不定的 3中会议， 存在利于炒作反弹的预期题材，只是消息出现前， 悲观情绪占优，无奈矛盾级别仍需观察（期货提前加速透支还是反弹酝酿新的结构矛盾仍需跟踪）；根据反弹的题材，对宏观预期兑现后的逻辑展望， 进入第二阶段： 产业淡季难扭转的情况下降成本的条件具备（需求变化、库存结构和供应规模），进而负反馈具备加速共振的条件，于此同时也是炉料和钢材现货进入共振下跌到情绪统一的时间窗口。

2、成本 驱动受政策冲击，结构矛盾仍需发酵。

成本的炉料驱动再分化，阶段性共振就是钢材淡旺季逻辑的兑现第一阶段，所以矿石和煤焦下跌则跟随钢材节奏。如同之前螺纹加权跌破 3730回归现实逻辑跌破淡旺季切换窗口；随后铁水边际支撑转弱过渡到成本松动，前期矿石跟跌和补跌同时出现主要受平控政策催化；但钢材只是淡季需求下滑第一阶段，并没有过渡到降成本阶段，所以成本端的价格下跌大概率也是成本下滑阶段，至于能否提前触发成本松动暂时不确定。

按照常态看，库存拐点就是需求下滑的确认信号，也是对供应规模压力的一次考研，考研的力度看厂库规模， 这是动态变量，需要边走边看， 6月中下旬继续观察； 另外 6月处于制造业降成本窗口（螺卷差修复的最后阶段，之后就开始仅以新阶段），所以制造业降成本对炉料的压力，需要看成材跌破平台支撑之后的状态进行确认。因此成本驱动的主动性不强，更多是跟随钢材需求逻辑的衍生过渡。

二、铁水 随材且与政策预期交织 ，炉料 分化依旧 ；

产业熊市特点钢材表现最明显，弱现实强预期升水结构折射吨钢利润压缩指导负反馈预期兑现；但但制造业分流和需求结构演变矿石的结构矛盾或下跌窗口更多依附于黑色产业的负反馈矛盾，现实铁水下降节奏明显滞后于钢材需求演变，叠加矿石海外定价结构，所以矿石目前贴水结构依旧保持。也是矿石下跌需要成材下跌加速才能刺激。矿石供应压力虽在发酵和酝酿，但钢厂经营的现实导致铁水驱动跟随钢材的淡旺季现实演变和发酵，矿石下跌压力在钢材淡季逻辑中不断跟随和发酵，至于结构压力仍需成材的降成本窗口和负反馈逻辑确认；至于港存增加和供应增量的矛盾既需要需求驱动发酵，也需要国产矿和中国矿石市场定位来催化，边走边看（ 7月宏观炒作从安全题材开始=消息+突然阳线）。

黑色产业逻辑走现实 +降成本主逻辑，钢材需求淡季施压铁水下降预期，从题材发酵看，最流畅阶段将伴随钢材降成本范畴，大概率在3中会议后。

既然 钢材需求环比走 弱所以铁水拐点下滑是确定的，这对矿石形成阶段性调整压力； 那么接下来 炉料结构性下跌 矛盾需要关注钢厂销售压力的酝酿。之后炉料会跟随 钢材 淡季走弱不断下探， 只有钢材止跌反弹后，矿石也会伴随反弹，反弹后的贴水结构成为 三季度的降成本 -负反馈的窗口压力级别起到关键作用。

正套 策略 我认为 依旧是 短期波段机会，类似元旦 -春节前的状态 （ 该判断依旧保持 ） 。

煤焦价格驱动除工业需求逻辑外，夏季或工业用电预期炒作已兑现， 下跌 调整的驱动切换 太快，所以煤焦现实进入夏季用电高峰窗口，之后关键窗口看端午和三中会议前的预期题材（安全）。端午窗口兑现后，安全题材等等发酵，煤焦作为能耗和双碳政策的直接原料，未来走势和矿石不同，在铁水驱动范畴且淡季预期阶段和矿石具备共振的条件，此外煤焦将更多走自己的能耗双碳的逻辑（钢铁产业逻辑和双碳逻辑交替共存），比如，采暖季的预期作和现实，非采暖季的预期和现实，夏季用电高峰预期和现实、碳政策和能耗政策引导，所以煤焦产业驱动和矿石现实将分化对待。

1、铁水拐点 压力被政策催化 ， 产业矛盾需时间 ；

矿石定价体 的 供应定价、 结算 定价 很难博弈，唯有需求端进行反向压制，比如供应博弈通过电炉炼钢博弈，需求定价看国内钢厂集中度和国产球团的反射，都需时间 ； 伴随钢材淡季逻辑进入第一阶段，矿石下跌跟随成材的节奏演变；由于目前钢材趋势性摩艾顿需要依附于降成本驱动，目前窗口时机不确定，大概率等等兑现三中预期之后的概率更大；且三中预期阶段， 国产矿增量 已经 兑现 是否炒作供应波动需要注意 “安全从那个行业开始” （ 6月中旬后看 三中前的安全题材 启动信号 ）；进口矿 规模 题材仍 可 发酵，再加上中东 -原油的海运成本炒作，所以供应对矿石价格反弹有压力，但压力级别不明显， 只是供应压力级别需要需求折射 ——铁水压力进行确认，暂时看不到 。 但如果下周成材不能止跌，矿石将奔向阶段性目标。如果止跌就回归预期兑现结构。