中信建投 | 年初大幅波动后，当前投资者情绪如何？

2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

年初市场大幅波动，投资者情绪先降后升、维持高位：

年初市场延续了去年年底的调整趋势，同时市场微观流动性阶段性恶化，对外部环境担忧加剧，多重影响下开年后市场出现了大幅波动。不过，尽管情绪指数和分项指标在12月中和1月初发出了左侧和右侧的战术性预警信号，但情绪指数最终并未降至50以下，主要指数也并未降至年线下方，因此并未发出战略性看空信号，我们仍然建议维持较高仓位。

具体来看，投资者情绪指数在开年后两个交易日大幅下滑，两日下跌10降至71附近，跌出高涨区，此后几日虽然全A指数降幅不多，但情绪指数的下滑依然非常明显，量能的萎缩和赚钱效应的恶化是主要原因。1月10日，情绪指数降至55附近，为本轮调整情绪低点，但依然处于50上方，这意味着投资者认为当前的调整的阶段性的，整体仍然保持着乐观的心态。14日开始，投资者情绪指数大幅回暖，14-15两日情绪指数回升超过10，发出右侧买入信号。之后，情绪指数小幅震荡上行，23-24日短暂回升至高涨区，27日再次跌出。总的来说，当前市场已经完全消化此前市场上涨后跌回调压力，在一轮急跌后稳住阵脚，重新开始震荡上行。投资者整体情绪仍然乐观积极。

我们对各分项指标进行分析。 七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

换手率：市场继续缩量，回落至正常水平。 年初放量并不明显，很快开始继续缩量，到月末换手率已经降至1.4%附近，和12月下旬近2%的换手率相比，降幅明显。

偏股型基金新发量：新基金发行量1月有所回暖。 年初受市场剧烈波动影响新基金发行有所下滑，但下旬以来新基金发行已经有所回暖，和去年前9月相比已经明显改善。

融资买入占比：融资买入占比仍然维持中位震荡。 1月该指标在8.1%-9.5%之间中位震荡，和12月相比波动中枢稍有下滑，但总体仍然平稳。

隐含风险溢价： 1月该指标快速上行，一度升至4.0%，主要是由于权益市场下跌和国债收益率开始显现，较高的隐含风险溢价也意味着权益资产目前配置性价比较好。

股债收益差：1月继续处于零轴下方，市场赚钱效应较差。 反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标1月上旬继续下滑，最低接近-11%，市场赚钱效应为去年3月以来最差，中旬后有所好转，未来一周有望大幅改善。

超60MA：先降后升，中位震荡。 该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标12月11-13日一度突破了80%的上阈值，这一段时间也最终成为市场阶段性高点。1月该指标先降后升，目前在50%附近中位震荡。

超买超卖：已经回落至零轴附近。 该指标以短期视角刻画市场强弱情况，指标1月继续回落，13日接近零轴，意味着由于市场短期上涨导致的回调压力已经消化，市场有望开启新一轮上升行情。

1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。

2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。

夏凡捷： 中信建投资深策略分析师，硕士毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和金股配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。