周五下午国务院印发A股有史以来第三个“国九条”文件，央行也同步公布了3月的社融数据。今天我们来看一下这两个事件有什么样的影响。
首先是
“国九条”文件，
这份文件是在中央金融工作会议部署的基础上，国务院第三次发布的针对资本市场的指导性文件。前两次“国九条”分别是在2004年和2014年，而在这两次“国九条”发布后市场就迎来了2008年和2015年两轮大牛市。因此市场对于这个文件抱有很高的期待。
第一次“国九条”拉开了股权分置改革的序幕，第二次“国九条”提出形成多层次资本市场体系。第三次“国九条”则主要关注加强监管、防范风险。在前期资本市场大而不强的实际情况下，提出了要加强监管，完善投资者保护、推动资本市场高质量发展。
总体来上来说，第三次“国九条”中的内容并没有新的提法，更多的是将前段时间市场的呼声和早期定调结合形成的总结性的纲领文件。
我们认为这是中国资本市场体系进一步完善的里程碑，但对短期行情基本没有影响。
尤其是目前市场上简单的将历史上两轮牛市和两次“国九条”挂钩的观点并没有太多的借鉴意义。
如果大家还有印象，这种类似逻辑在去年出现过，去年年中政治局会议上提出要“活跃资本市场，提振投资者信心。”随后财政部和税务总局就宣布减半征收证券交易印花税。当时市场上就将“活跃资本市场”的提法跟历史上的牛市联系起来，结果年初还是发生了中小盘暴跌的惨案。
再往前一些，2021年年中降准，市场第一次说“政策底”。2021年年底降息，市场第二次说“政策底”。2022年3月金稳委会议，市场第三次说“政策底”。2022年底中央经济工作会议，市场第四次说“政策底”。2023年年中政治局会议，市场第五次说“政策底”。这一次“国九条”，虽然还没有看到市场提“政策底”的说法，但是从市场的乐观情绪来看，也基本没有太大区别了。
市场可以乐此不疲的寻找政策底和期待历次政策之后的牛市。但是对于投资者个人而言，还是要清醒的认识到这种在短期上不会显著影响基本面的政策，
本质上来说既不会改变短期市场波动的趋势，也不会立刻带来一场牛市，只是一个“中性”的消息。
再来看3月的社融数据，2024年3月新增社融4.87万亿元，市场一致性预期为4.11万亿元，超出预期。新增人民币贷款3.09万亿元，市场一致性预期为3.03万亿元，符合预期。M2同比增长8.3%，市场一致性预期为8.4%，不及预期。
3月社融超出预期，人民币贷款符合预期。
基本上所有的分项数据都出现同比少增的情况，这主要是由于去年同期数据太高导致的，因此并不能简单的解读为利空的数据，结合通胀和PMI数据来看，我们认为这次社融数据整体偏中性。
从企业存款和居民存款的维度来看，
3月存款仍然在从企业部门向居民部门转移，整体居民的消费和投资倾向仍然偏低。
3月企业部门的总融资水平继续萎缩，同比数据也已经来到了相对的低位。结合3月偏低的M1数据来看，企业的生产积极性仍然偏低。
接下来让我们从社融的各个分项来看一下这个月社融数据具体的情况。
居民部门贷款增量对社融贡献为负。
其中，短期贷款同比少增1186亿，中长期贷款同比少增1832亿。
无论是居民短期贷款还是中长期贷款，其实都和往年同期水平相差无几。3月之所以会出现同比大幅少增的情况，是因为去年的数据太高了。
结合3月的金融数据和通胀数据来看，有一个很值得关注的现象：从消费来看，虽然居民的短期和中长期贷款都处于往年均值水平，存款稍高，证明居民消费偏弱，消费和投资意愿仍然不高，但这些数据基本都处于往年同期波动范围内。但是从结果来看，CPI中无论是消费品还是服务项的价格都在走低。房地产的销售数据逐步回升的同时，房地产价格在不断下行。这种情况非常符合我们说的“产能过剩”。
消费品的产能过剩已经是市场的一致共识。房地产的产能过剩刚好证明了我们之前说的房地产未来1-2年“供过于求”产能状况的判断。
由于过去两年房地产企业受债务压力加快在建项目的竣工，导致这两年大量新房交付、上市。在需求没有明显改善的时候，大量的房地产新房供给冲垮了羸弱的需求，导致房地产价格跌跌不休。
这种情况很可能要等这一波房地产密集竣工的新房销售告一段落之后，房地产市场的供需才会重回平衡，因此我们仍然维持
未来1-2年房地产“供过于求”产能状况的判断。
在这一时间区间内最大可能的情景是市场涨，地产涨的少，市场跌，地产跌的多。除非持有周期远超这个时间段，否则不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向的投资。
企业部门贷款增量对社融贡献为负。
其中，短期贷款同比少增1015亿，中长期贷款同比少增4700亿，票据融资同比少减2187亿。
企业短期贷款、中长期贷款表现与居民部门一致，都处于往年同期较高的位置，只不过因为去年同期数值太高，所以才出现了大幅的同比少增。票据融资的同比少减则截然相反，3月票据融资数据的改善，其实是因为去年同期的数据太低了。单论票据融资的绝对值，其实今年票据融资水平处于过去五年中倒数第二的水平。
目前企业信贷仍然体现出典型的政策驱动特征。考虑到前期政府债融资进度偏慢，以及对部分地区基建投资受债务约束的影响，我们预计后续企业中长期贷款可能仍然会随着季节性规律出现明显的回落。
表外融资对社融贡献为正。
其中，未贴现银行承兑汇票同比多增1760亿，信托贷款同比多增725亿，委托贷款同比多减639亿。委托贷款和信托贷款变动不大，未贴现银行承兑汇票的增加和票据融资绝对值偏低有关（未完待续）...............
