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欧洲疫情的再次反弹促使美欧经济错位情况修复，美元需求上升，相对看好国内定价品种。
|
-
欧洲疫情的再次反弹促使美欧经济错位情况修复，美元需求上升，
同时欧央行及欧洲各国此次或无法继续加强刺激，市场风险偏好较低，影响需求预期，但国内经济修复好于预期，
2019
年
7
月
30
日的中央政治局会议首次提出“产业链现代化”，
10
月制造业
PMI
小幅回落属正常现象，但
2020
年
10
月环比下降幅度低于过去，表明需求的强劲复苏。在三季度内，前期跌幅较大的纺织、食品、化工等链条均在回升，这与出口端和国内必选消费端的回暖是一致的。
-
1
）基础化工：我们的判断：
出口需求恢复驱动化工品价格震荡上行。我们认为当前内需持续复苏，展现较强经济韧性，同时出口端因疫情对海外经济影响边际减弱而呈逐步改善态势，随疫情对经济和需求冲击持续缓和、以及后续疫苗普及后带来的经济快速复苏，前期压制的需求、尤其是出口端复苏有望超预期，未来
PPI-CPI
剪刀差有望继续缩窄，带动行业景气回升。站在当前时点，我们推荐供给端较为刚性且格局稳定，而需求端（尤其是出口）增长有望超预期的子行业。
-
2
）黑色系（钢铁）：我们的判断：
钢价有望震荡走强。本周钢材需求依旧偏强，钢材库存持续去化。汽车、家电好转推动板材需求持续改善。判断四季度是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，同时供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在四季度走强。
-
3
）黑色系（煤炭）：我们的判断：
供给收窄支撑焦炭价格，动力煤价格将在旺季保持稳健。焦炭行业盈利能力提升的一方面来自需求强势，下游钢铁产量和开工率维持较高水平，对焦炭涨价具备一定承接能力；一方面来自供给端的收窄，供给收窄支撑价格。动力煤旺季重回升势。经济的持续回暖与冷冬叠加，动力煤价格基本调整到位，旺季仍将高位维持。
-
其他品种：
1
）贵金属：短期贵金属继续震荡。
2
）原油：原油价格在宏观风险及疫情反弹背景下我们短期继续看震荡调整。
3
）基本金属：继续看多基本金属。
4
）建材（水泥）：水泥价格保持上升趋势为主，区域分化。
5
）建材（玻璃）：玻璃价格有望维持。
6
）农业：玉米、大豆价格有望逐级抬升。
-
欧洲疫情的再次反弹促使美欧经济错位情况修复，美元需求上升，
同时欧央行及欧洲各国此次或无法继续加强刺激，市场风险偏好较低，影响需求预期，但国内经济修复好于预期，
2019
年
7
月
30
日的中央政治局会议首次提出“产业链现代化”，随后
8
月
26
日的中央财经委员会第五次会议要求，“打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战”。展望后续，经济动能将逐渐从房地产和基建，切换到海内外消费共振及制造业投资复苏。在三季度内，制造业各链条可谓全线修复，不仅是高新技术行业，前期跌幅较大的纺织、食品、化工等链条均在回升，这与出口端和国内必选消费端的回暖是一致的。展望未来，预计制造业投资会维持现有的稳定修复的节奏。
1
）原油：
近
1
周以来，
NYMEX
轻质原油跌
10.21%
，
IPE
布油跌
9.95%
。
我们的判断：短期原油价格选择了方向进入调整格局。原油去库幅度放缓短期调整但不需太过悲观，年末等待原油打破震荡格局。
本周原油下跌主要由于疫情导致的欧洲锁国政策以及美国大选经济政策无法落地，市场风险偏好下降。我们认为本轮下跌给未来原油价格向上奠定了较好的基础，
40
美元
/
桶以下的价格并不能长期持续，我们维持此轮价格下跌结束后，
2021
年看好原油价格上行的观点。总体来看，我们认为原油的反弹时间点取决于三点：①美国大选结果落地。②疫苗批文落地。③欧洲封城结束后疫情新增病例数出现拐点。
2
）黑色系：
近
1
周以来，
上海
20mm
螺纹钢价格涨
1.33%
，铁矿石
:
日照港
PB
粉价格跌
0.58%
，秦皇岛动力煤
Q5800
价格涨
1.11%
，京唐港山西主焦煤库提价价格涨
2.08%
。
我们的判断：钢价有望继续震荡走强。
本周钢材需求持续强势，钢材库存持续去化。国庆节后钢材下游特别是建材下游需求迅速恢复，本周截至
10
月
29
日建材日均成交量
24.25
万吨，继续创往年最高水平。考虑到下游需求的持续向好，我们预期钢材库存仍将维持去化的趋势。汽车、家电好转推动板材需求持续改善。我们观察到，
3
季度以来我国汽车、家电等下游需求快速上升，工程机械行业维持高增速，推动板材需求同比快速上升，板材子行业供需格局明显改善。我们测算
2020
年三季度热卷平均毛利远高于
2019Q3
的水平，行业盈利大幅上升。我们认为板材下游需求与国内经济循环密切相关，板材需求将维持景气。判断四季度是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，同时供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在四季度走强。
煤炭：
供给收窄支撑焦炭价格，动力煤价格将在旺季保持稳健。
本焦炭价格维持高位，港口库存持续下降，焦化模拟单位利润接近500元/吨，达到2018年以来的最好水平。焦炭行业盈利能力提升的一方面来自需求强势，下游钢铁产量和开工率维持较高水平，对焦炭涨价具备一定承接能力；一方面来自供给端的收窄，供给收窄支撑价格。
动力煤旺季重回升势。全国煤炭供给端增量释放相对缓慢，其中生产端维持相对平稳，进口端难以放量；需求端，11月开始将进入居民用电旺季，且“拉尼娜”事件已经确定性形成，经济的持续回暖与冷冬叠加，动力煤价格基本调整到位，旺季仍将高位维持。
3
）
贵金属：
近
1
周以来，
COMEX
黄金跌
1.95%
，
COMEX
白银跌
5.21%
，金银比继续维持在
100
下方，金银比有可能继续修复。
我们的判断：短期贵金属继续震荡，
美国大选叠加疫情复苏，贵金属预期影响
。
欧洲疫情的再次反弹促使美欧经济错位情况修复，美元需求上升，同时欧央行及欧洲各国此次或无法继续加强刺激，市场风险偏好较低，影响黄金流动性。我们认为目前全球经济恢复缓慢，欧洲虽然二次反弹，但是不会造成此前规模的恐慌，美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。目前黄金非商业多头持仓下降4.0%至32.6万张，风险系数仍然较低；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。
4
）基本金属：
近
1
周以来，
SHFE
铜跌
1.78%
，
SHFE
铝价格跌
2.17%
，
SHFE
铅跌
0.17%
，
SHFE
锌
跌
1.16%
。
我们的判断：维持看多基本金属，关注海外冶炼企业的高利润。
三季报可以观察到华友钴业、寒锐钴业等在刚果金有冶炼资产的企业利润持续走好，我们认为这些企业做到了将中国先进的冶炼技术带到了刚果金，并利用当地充沛的资源获取了产业链上的丰厚利润，值得长期关注。铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存减少
1.2
万吨至
68.8
万吨。上周，全球铜显性库存减少
23247
吨
,
铝显性库存减少
20581
吨
,
铅显性库存减少
2249
吨锌显性库存增加
358
吨。价格方面，
SHFE
铜下跌
1.8%
，
LME
铜下跌
1.1%
，
SHFE
铝下跌
2.2%
，
LME
铝下跌
1.3%
，
SHFE
锌下跌
1.2%
，
LME
锌上涨
0.9%
。
5
）化工品：
近
1
周以来，环氧氯丙烷
(
华东
)
价格跌
1.79%
，双酚
A
（华东）跌
0.39%
，己内酰胺
(CPL)
价格跌
1.03%
，己二酸（华东）价格涨
0.78%
。
我们的判断：出口需求恢复驱动化工品价格震荡上行。
10
月制造业
PMI
小幅回落属正常现象，但
2020
年
10
月环比下降幅度低于过去，表明需求的强劲复苏。我们认为当前内需持续复苏，展现较强经济韧性，同时出口端因疫情对海外经济影响边际减弱而呈逐步改善态势，随疫情对经济和需求冲击持续缓和、以及后续疫苗普及后带来的经济快速复苏，前期压制的需求、尤其是出口端复苏有望超预期，未来
PPI-CPI
剪刀差有望继续缩窄，带动行业景气回升。
站在当前时点，我们推荐供给端较为刚性且格局稳定，而需求端（尤其是出口）增长有望超预期的子行业。
6
）建材：
近一周以来，水泥华北均价涨
1.91%
，北京地区玻璃均价价格维持不变。
我们的判断：
水泥价格保持上升趋势为主，区域分化。
本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为
0.4%
。价格上涨地区为北京、山西、安徽、海南，广西桂林等地，幅度
10-30
元
/
吨；价格回落区域主要是福建、湖北、河南、云南，幅度
10-30
元
/
吨。
10
月底，国内水泥市场需求继续小幅提升，其中华东、华南企业出货量环比有所上升，不同地级市基本保持在正常或销略大于产；西北和东北地区受天气因素影响，需求已有减弱迹象，企业出货略有下滑。价格方面，因南方地区正处于传统需求旺季，水泥价格保持上升趋势为主，从而带动全国总体价格水平不断走高。
玻璃：玻璃价格有望维持。
月末玻璃产能利用率为69.77%；环比上月上涨0.70%，同比去年上涨-0.11%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为82.62%，环比上月上涨0.79%，同比去年上涨-0.43%。在产玻璃产能96282万重箱，环比上月增加1260万重箱，同比去年增加2232万重箱。月末行业库存3455万重箱，环比上月增加-385万重箱，同比去年增加-255万重箱。
7
）农业：
近
1
周以来，天然橡胶价格涨
7.7%
，玉米价格涨
1.4%
，大豆现货价格涨
1.92%
，白砂糖期货价格跌
0.82%
。
我们的判断：
玉米、大豆价格有望逐级抬升。
长期来看，我们认为，国内玉米仍有产需缺口，缺口弥补方式主要通过放储、进口和小麦替代进行弥补。目前我国玉米临储库存几乎消耗完毕，玉米进口仍是配额进口，进口玉米总量仍有限。而随着玉米价格涨至与小麦价格基本持平，小麦有望替代玉米形成供给，并且目前国内小麦库存量极高，从而决定了玉米价格的顶部区域基本与小麦价格相同，而随着小麦对玉米的替代，小麦价格有望缓慢上涨。
1.
干散货航运：投资放缓，运价低迷
上周干散货海运价格下跌，
BDI
下跌到
1283
点，环比
-9.3%
。
其中海岬型船日租金下跌
17%
，是
BDI
下跌的主因。中国房地产新开工面积增速放缓导致铁矿石需求增速下降、港口铁矿石库存回升，中国进口澳大利亚煤炭受阻，干散货航运需求疲弱导致本周运价下跌。
11
月份运输需求进入淡季，
FFA
下月合约价格与现货运价持平，预计
11-12
月运价低迷。秋冬季节欧美疫情二次爆发，给航运需求带来不确定性。
2021
年干散货航运市场有望逐渐复苏。
各国应对疫情能力增强，疫苗即将推出，
2021
年疫情影响将消退，全球经济修复推动运输需求回升；中美库存周期上行，带动运输需求周期性回升。过去
5
年需求年均增速
2.5%
，考虑低基数，预计
2021
年需求增速在
5%
左右。根据交付计划，预计
2021
年供给增速
1.1%
。过剩运力消化后，市场有望逐渐复苏。但是
FFA
远期租金水平较低，预示行业复苏较为缓慢。
2.
石油航运：储油居高不下，运价底部波动
上周油轮运价底部波动，
VLCC TCE
下跌到
0.2
万美元
/
天，环比
-28%
。
欧美第二波疫情导致原油需求下降、储油导致原油库存处于高位，
10
月份已经进入传统旺季，但运价仍然在周期底部。随着地炼获得
2021
年原油进口配额、数个大炼化项目投产，年底运价有望回升。
10
月底储油
VLCC
占
11%
、闲置
VLCC
占
5%
，将压低运价涨幅。
2021
年油运市场将在周期底部波动。
疫情对交通出行的影响暂难消退，
2021
年石油消费需求难以恢复到疫情前的水平。
2020
年低油价导致高库存，四季度需要先去库存。
2019
年以来交付多、拆解少，运力较快增长；储油和闲置运力占比高显示运力过剩，
2021
年需要经历去产能（大量拆船）过程，油运市场将在需求修复和消化过剩运力中缓慢恢复。
3.
集装箱航运：淡季运价继续上涨
上周集装箱班轮运价上涨，
SCFI
综合指数上涨到
1530
点，环比
4.1%
。
其中欧线运价环比
3.6%
，美西线运价环比
-0.4%
。四季度是传统淡季，但是今年运价仍在上涨，原因是需求强劲。中国出口替代海外生产、海外补库存推动集运需求同比大幅增长，运价处于高位。欧美港口拥堵、集装箱紧缺等因素助推运价进一步上涨。
2021
年集运行业有望周期复苏。
疫情后的经济修复，叠加库存周期上行，将推动集运需求复苏，
2021
年需求增速有望达到
6%
。而根据交付计划，预计
2021-22
年运力增速在
2%
左右，低于需求增速。集运行业市场集中度大幅提高后，运价向上的弹性远大于向下的弹性。
2020
年底补库存叠加春节前旺季，集运量价有望进入新一轮上升期。
地产投资
+12%
，继续高位上行，强施工依然是主基调，销售同比增速边际回落符合预期，预计全年倒
V
在
8
月的转折点后将持续，并在
2021
年春节前后完成超短周期见底。
2
月以来，在对房企和居民共同信贷刺激之下，出现了持续半年时间的大幅度复苏，带动投资、开工、销售均快速上行。从近期数据来看，前
9
月我们监测的重点房企销售目标完成度为
71%
，低于
2019
年同期，因此，预计房企后续仍将持续高推盘期，支撑销售增速缓慢下行。叠加基数的影响，预计本次超短周期的回落将在
2021
年春节前后完成。
新开工面积同比为
-1.9%
，处于历史同期最差水平，成为了“异常值”，类比年份为
2014
年和
2018
年的
9
月，若持续低迷，将影响
2021
年初推盘总量和
2021
年地产投资，底线思维预计将再度开启。
各年份当中，
9
月的新开工面积和
7
月会比较接近，且大多为略高于
7
月的水平，而
2020
年则比
7
月为
-10%
，属于历史同期最差水平。正常情况下，
4
季度是地产总量数据的旺季，且会持续高于
3
季度，因此，本月的负增长已经构成了“异常值”。假设同样考虑是融资收紧政策所致，则类比
2014
年和
2018
年，
2020
年的表现较为类似，因此，若本月并非异常值、而是基本面的真实反映，则
4
季度往后需要重新开启底线思维。
金融超短周期下，板块走势和楼市总量数据相反，当前进入短周期的增持期。
以年为单位的金融超短周期的收紧阶段预计将进入尾声，尽管不会有新的企业扩表中周期，但进入到年底时期，每年在经济部署会议召开完毕后，都会迎来一轮半年左右的信用宽松周期，因此，
4
季度将再次进入到金融超短周期的板块增持期。
核心观点：
本周
WTI
收于
36.17
美元，环比
-4.47
美元；
BRENT
收于
36.42
美元，环比
-5.28
美元。
本周原油价格出现大幅下跌，符合我们上周认为原油可能出现新一轮
5%
以上下跌的判断。本周原油下跌主要由于疫情导致的欧洲锁国政策以及美国大选经济政策无法落地，市场风险偏好下降。我们认为本轮下跌给未来原油价格向上奠定了较好的基础，
40
美元
/
桶以下的价格并不能长期持续，我们维持此轮价格下跌结束后，
2021
年看好原油价格上行的观点。总体来看，我们认为原油的反弹时间点取决于三点：①美国大选结果落地。②疫苗批文落地。③欧洲封城结束后疫情新增病例数出现拐点。
欧洲疫情二次反弹凶猛，多国重启封国政策。
法国总统马克龙于
10
月
30
日再次启动全国封锁政策，至少持续至
12
月
1
日，并根据效果评估是否需要延长封锁政策。全国封锁实施期间，私人聚会将被全面禁止，餐厅、商场等场所都将关闭，法国对欧洲外部边境也将关闭。德国总理默克尔紧急宣布，为避免陷入全国性卫生紧急状况，将从
11
月
2
日起全国封城
1
个月。这次的封城措施包括大部分公共设施、餐饮娱乐场所都将关闭。同时，西班牙及意大利也宣布封锁城市。因天气变冷而搬到室内的社交聚会和家庭活动可能是导致传播率高的主要原因。
美国大选未落地前政策不确定性较高。
在美国大选未具体确定结果前，财政刺激方案通过可能性较小。由于新冠疫情影响，本届邮寄投票选民增加，从而可能导致安全性受到民主，共和两党的质疑。截至美国东部时间
10
月
30
日晚，
2020
年美国大选提前投票的选民数量已超过
8600
万，其中邮寄投票数量超过
5500
万。本届总统任期将于
2021
年
1
月
20
日结束
,
大选确定结果越迟，将导致宏观风险的增加。
供给端的一时性压制因素消除，部分地区产量反弹。
利比亚东部武装结束了对港口的封锁，因此利比亚原油产量上升。美国原油产量由于飓风影响结束，本周录得创纪录增幅的
120
万桶
/
天。
OPEC+
在
11
月
30
日和
12
月
1
日举行部长级会议时，将评估全年情况，以决定是继续执行减产还是修改其政策。
本周钢材需求持续强势，钢材库存持续去化。
国庆节后钢材下游特别是建材下游需求迅速恢复，本周截至
10
月
29
日建材日均成交量
24.25
万吨，继续创往年最高水平。本周五大品种钢材钢厂库存、社会库存分别下降
30.14
、
83.82
万吨，其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别下降
21.15
、
55.75
万吨，钢材需求持续上升、库存加速去化。我们测算本周钢材表观消费量
1154.26
万吨，其中螺纹表观消费量
440.38
万吨，远超
2019
年同期水平。考虑到下游需求的持续向好，我们预期钢材库存仍将维持去化的趋势。
汽车、家电好转推动板材需求持续改善。
我们观察到，
3
季度以来我国汽车、家电等下游需求快速上升，工程机械行业维持高增速，推动板材需求同比快速上升，板材子行业供需格局明显改善。我们测算
2020
年三季度热卷平均毛利远高于
2019Q3
的水平，行业盈利大幅上升。我们认为板材下游需求与国内经济循环密切相关，板材需求将维持景气。
继续看好金秋行情，当下正是布局良机。
我们认为板块有望在四季度迎来业绩估值双升。判断四季度是行业基本面的拐点，一方面是下游需求的季节性回升叠加水灾过后基建项目有望集中开工，同时供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在四季度走强。另一方面，下半年海外四大矿山供给有望逐季回升，矿价已经处于高位，吨钢毛利会出现扩张，我们继续看好板块金秋行情。
本周主要钢材现货、期货价格上升。
上海螺纹钢现货涨
50
元
/
吨至
3820
元
/
吨，涨幅
1.33%
；期货涨
86
元
/
吨至
3702
元
/
吨，涨幅
2.38%
。热轧卷板现货涨
20
元
/
吨至
4060
元
/
吨，涨幅
0.50%
；期货涨
79
元
/
吨至
3864
元
/
吨，涨幅
2.09%
。上海中板价格持平，冷卷价格上升，线材价格持平。中板
3960
元
/
吨与上周持平；冷卷涨
30
元
/
吨至
5180
元
/
吨，涨幅
0.58%
；线材
3630
元
/
吨与上周持平。节后钢材需求持续回升，我们对旺季钢材需求持续上行的判断正逐渐被下游强势的需求所验证，钢价的波动主要源于成本端铁矿价格见顶回落。我们预期四季度钢铁需求不弱，而供给基本见顶，钢材需求弹性远大于供给，钢价整体或维持强势。中长期看，
2021
年地产地产韧性犹存，基建平稳，建筑钢材的需求无需过度悲观，而螺纹钢高供给的特性压制了钢价的涨幅，全年钢价中枢或较
2020
年继续小幅下移。
钢材社会库存下降，钢厂库存下降。
本周主要钢材社会库存周环比下降
83.82
万吨，钢厂库存下降
30.14
万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存
674.72
万吨，环比减少
55.75
万吨；线材社会库存
131.40
万吨，下降
18.13
万吨；热卷社会库存
277.38
万吨，下降
9.42
万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存
306.78
万吨，下降
21.15
万吨；线材钢厂库存
68.89
万吨，上升
0.08
万吨；热卷钢厂库存
106.08
万吨，下降
5.87
万吨。节后钢材需求强势复苏，本周钢材库存加速去化。在当前废钢的供需格局情况下，电炉产量继续上升的空间有限，而高炉开工率和废钢的添加已经到达瓶颈，我们预期钢材供给持续上升的可能性小，而钢铁需求在金秋有望持续回升，我们认为钢材库存将延续去化格局。
本周铁矿石现货价格下跌，期货价格上升。焦炭现货持平，期货上升
。
本周日照港
PB
粉（铁含量
61.5%
）跌
5
元
/
吨至
859.0
元
/
吨，跌幅
0.58%
；铁矿石主力期货价格涨
23
元
/
吨至
794.5
元
/
吨，涨幅
2.98%
。焦炭方面，焦炭现货价格
2300.0
元
/
吨与上周持平；焦炭期货价格涨
70.5
元
/
吨至
2189.0
元
/
吨，涨幅
3.33%
。本周焦煤现货价格涨
30
元
/
吨至
1100.0
元
/
吨，涨幅
2.80%
；焦煤期货价格涨
9
元
/
吨至
1355.5
元
/
吨，涨幅
0.67%
。目前国内钢铁产量仍然处于高位，铁矿需求短期依然偏强，价格难以出现大幅下行。另一方面，近期铁矿港口库存逐渐回升，已经接近往年平均水平，矿价同样难以回升至前期高位。我们认为随着明年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，矿价将缓慢回落。
本周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降。
本周铁矿石港口库存
12763.25
万吨，周环比上升
347.67
万吨。本周钢厂铁矿石可用天数
24
天，较上周下降
5
天。
本周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量下降。
本周巴西铁矿石总发货量
676.90
万吨，周环比下降
33.9
万吨；澳大利亚铁矿石总发货量
1479.50
万吨，周环比下降
309.9
万吨。
本周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。
本周铁矿石到货量
1172.6
万吨，周环比下降
185.2
万吨；铁矿石日均疏港量
313.06
万吨，周环比上升
4.77
万吨。
本周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。
本周四大铁矿石生产商总发货量
1828.7
万吨，周环比下降
180.3
万吨。其中，力拓铁矿石发货量
365.6
吨，周环比下降
286.7
万吨；必和必拓铁矿石发货量
502.5
万吨，周环比上升
102.2
万吨；淡水河谷铁矿石发货量
625.60
万吨，持平上周；
FMG
铁矿石发货量
335
万吨，周环比上升
4.2
万吨。
三季报梳理：非经损益贡献可观利润，主业盈利持续改善，现金优势加速显现。
1）煤炭上市公司三季报完成披露，前三季度板块归母净利同比下滑12.7%，降幅较上半年的21.1%明显收窄，其中三季度单季同比、环比分别增长4.4%、18.9%，盈利增长主要来自陕西煤业（出售隆基股票）、兖州煤业（澳洲资产重估），前三年季度非经损益同比增长47亿元，非经损益占比达到12.5%，同比增加7.7PCT。2）虽然扣非利润增加，但受益于煤价反弹和产量恢复，板块三季度单季扣非净利同比、环比分别下滑6.5%、增长10.7%，考虑到动力煤价在9月中旬同比转正，焦煤价格四季度开始反弹，预计价格的回暖将带动板块仍有至少两个季度的盈利环比回升。3）板块三季度末资产负债率48.7%，较中报的50.0%大幅下降，经营净现金流/营业收入18.7%维持较高水平。行业虽经历疫情波动，但仍不改优质现金流属性，板块季度末货币资金科目3398亿元，再创供给侧改革以来新高。年初以来中国神华、淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖州煤业等多家龙头提升分红比率或承诺最低分红金额，未来现金价值将进一步得到市场认可，助推板块估值提升。
山西焦炭正式去产能开始，焦炭盈利能力再创新高。
本焦炭价格维持高位，港口库存持续下降，焦化模拟单位利润接近500元/吨，达到2018年以来的最好水平。焦炭行业盈利能力提升的一方面来自需求强势，下游钢铁产量和开工率维持较高水平，对焦炭涨价具备一定承接能力；一方面来自供给端的收窄，10月以来西山煤气化、梗阳集团清徐焦化、山西美锦焦化等能陆续退出，根据山西省焦化行业压减过剩产能专项工作领导小组发布《关于进一步做好焦化行业压减过剩产能各项工作的通知》，全省压减焦化产能已进入攻坚阶段，2020年底前压减4027万吨过剩产能是“必须限期打赢的一场硬仗”，供给收窄支撑价格，推荐龙头中国旭阳集团。
动力煤旺季重回升势。
全国煤炭供给端增量释放相对缓慢，其中生产端维持相对平稳，进口端难以放量；需求端，11月开始将进入居民用电旺季，且“拉尼娜”事件已经确定性形成，经济的持续回暖与冷冬叠加，动力煤价格基本调整到位，旺季仍将高位维持。
秦港煤价上涨。
截至
2020
年
10
月
30
日，秦皇岛
Q5500
平仓价
605
元
/
吨，较上周上涨
7
元
/
吨（
1.2%
）；秦皇岛
Q5000
平仓价
550
元
/
吨，较上周上涨
9
元
/
吨（
1.7%
）。
长协价格上涨，综合交易价下跌。
2020
年
10
月，
CCTD
秦皇岛动力煤
Q5500
长协价为
547
元
/
吨，较上月上涨
5
元
/
吨（
0.9%
）；截至
2020
年
10
月
30
日，
CCTD
秦皇岛动力煤
Q5500
综合交易价为
547
元
/
吨，较上周下跌
2
元
/
吨（
-0.3%
）。
主产地煤价上行。
截至
2020
年
10
月
23
日，山西大同
Q5500
动力煤坑口价为
430
元
/
吨，较上周上涨
2
元
/
吨（
0.5%
）；截至
2020
年
10
月
30
日，内蒙古鄂尔多斯
Q5500
动力煤坑口价为
425
元
/
吨，较上周下跌
3
元
/
吨（
-0.7%
）；截至
2020
年
10
月
30
日，陕西榆林
Q5500
动力煤坑口价为
415
元
/
吨，较上周下跌
2
元
/
吨（
-0.5%
）。
海外煤价有涨有跌、进口煤价差上涨。
截至
2020
年
10
月
29
日，
ARA
港动力煤
55.78
美元
/
吨，理查德
RB
动力煤
61.10
美元
/
吨，纽卡斯尔
NEWC
动力煤
60.35
美元
/
吨，分别较上周下跌
0.47
美元
/
吨（
-0.84%
）、上涨
3.92
美元
/
吨（
6.86%
）、上涨
0.32
美元
/
吨（
0.53%
）。截至
2020
年
10
月
30
日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为
277.30
元
/
吨，较上周上涨
4.8
元
/
吨（
1.8%
）。
南方主流港口库存减少，北方主流港口库存减少。
截至
2020
年
10
月
22
日，
CCTD
南方主流港口库存为
3073.70
万吨，较上周减少
170.50
万吨（
-5.26%
）；
CCTD
北方主流港口库存为
2941.1
万吨，较上周减少
17.0
万吨（
-0.6%
）。
国内运价下跌，国际运价下跌。
截至
2020
年
10
月
30
日，国内
OCFI
运价
:
秦皇岛
-
广州、秦皇岛
-
上海分别为
35.0
元
/
吨、
27.3
元
/
吨，较上周变化分别为：下跌
0.6
元
/
吨（
-1.7%
）、上涨
0.8
元
/
吨（
3.0%
）；截至
2020
年
10
月
30
日，国际
CDFI
运价：纽卡斯尔
-
舟山、萨马林达
-
广州分别为
10.48
美元
/
吨、
5.35
美元
/
吨，较上周变化分别为：下跌
0.52
美元
/
吨（
-4.77%
）、下跌
0.16
美元
/
吨（
-2.82%
）。
秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量减少，锚地船舶数增加。
截至
2020
年
10
月
30
日，秦皇岛港铁路调入量
54.7
万吨，较上周增加
0.1
万吨（
0.2%
）；港口吞吐量
56.2
万吨，较上周减少
1.4
万吨（
-2.4%
）；截至
2020
年
10
月
30
日，秦皇岛港锚地船舶数
58
艘，较上周增加
11
艘（
23.4%
）；预到船舶数
9
艘，较上周增加
1
艘（
12.5%
）。
京唐港焦煤价格较上周上涨，
日照港焦煤价格与上周持平
。
截至
2020
年
10
月
30
日，京唐港主焦煤库提价（山西产）
1470
元
/
吨，较上周上涨
30
元
/
吨（
2.1%
）；京唐港主焦煤库提价（河北产）
1510
元
/
吨，与上周持平；截至
2020
年
10
月
30
日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）
1400
元
/
吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）
1210
元
/
吨，与上周持平。
山西产焦煤车板价持平，澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌。
截至
2020
年
10
月
30
日，山西古交肥煤车板价
1170
元
/
吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价
1080
元
/
吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价
124
美元
/
吨，较上周下跌
2
美元
/
吨（
-1.6%
）。
焦煤三港库存减少、六港库存增加。
截至
2020
年
10
月
30
日，炼焦煤库存三港合计
213.0
万吨，较上周减少
2.0
万吨（
-0.9%
）；炼焦煤库存六港合计
338.0
万吨，较上周增加
3.0
万吨（
0.9%
）。
钢厂焦煤库存增加
，焦企库存增加
。
截至
2020
年
10
月
30
日，
100
家独立焦化厂炼焦煤库存
904.73
万吨，较上周增加
41.9
万吨（
4.9%
）；
110
家样本钢厂炼焦煤库存
884.82
万吨，较上周增加
3.0
万吨（
0.3%
）。
国内主要港口一级焦炭价格、二级焦炭价格与上周持平。
截至
2020
年
10
月
30
日，国内主要港口一级冶金焦平仓价
2215
元
/
吨，与上周持平；二级冶金焦平仓价
2050
元
/
吨，与上周持平。
110
家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存增加。
截至
2020
年
10
月
30
日，
110
家样本钢厂喷吹煤库存为
359.05
万吨，较上周增加
17.08
万吨（
5.0%
）；
110
家样本钢厂焦炭库存为
453.44
万吨，较上周增加
4.05
万吨（
0.9%
）。
螺纹钢价格上涨、产量增加。
截至
2020
年
10
月
30
日，螺纹钢
HRB400-20mm
全国价
3860
元
/
吨，较上周上涨
38.0
元
/
吨（
1.0%
）；热轧板卷
Q2358-3mm
全国价
4002
元
/
吨，较上周上涨
7.0
元
/
吨（
0.2%
）；截至
2020
年
10
月
30
日，螺纹钢产量
363.48
万吨，较上周增加
4.63
万吨（
1.3%
）。
焦企开工率总体下降
，
全国主要钢厂螺纹开工率下降、线材开工率提升。
截至
2020
年
10
月
30
日，产量小于
100
万吨、介于
100
到
200
万吨、
200
万吨以上的焦企开工率分别为
63.58%
、
76.1%
、
88.44%
，较上周绝对值变化分别为
-0.42
、
0.72
、
-0.68
个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为
70.82%
、
71.6%
，较上周绝对值变化分别为
-0.33
、
0.59
个百分点。
周期研判：动力电池市场持续回暖。
本周外盘金价下跌
2.0%
，白银下跌
3.3%,
金银比回复至
78.9
。全球疫情二次爆发，美国预计大选前刺激政策无法落地，黄金价格继续震荡。十月国内动力电池市场持续回暖，欧洲
9
月销量继续超预期，新能源产业趋势持续向上，叠加钴收储正式启动，钴锂或迎来供需共振。国内竣工基建需求下基本金属表现值得期待
动力电池市场景气度日益攀升。
十月份动力电池市场火爆，头部厂商开工率攀升至
80%-90%,
预计十一月份销量将继续攀升。供给层面，钴收储落地，由于目前仍在报价及协议阶段，现阶段供需尚未明显改善，预计后续将持续落地。钴作为战略品种，
95%
以上供给来自海外，目前是确定性的需求
+
库存低点，建议增持相关品种。从供给格局来看，锂钴行业集中度高，龙头公司增长确定性较强；预计未来
5
年，锂盐行业需求复合增速达
23%
，氢氧化锂需求年复合增速更是达
40%
，钴行业需求复合增速达
10%
以上，维持锂钴行业增持评级。
美国大选叠加疫情复苏，贵金属预期影响。
欧洲疫情的再次反弹促使美欧经济错位情况修复，美元需求上升，同时欧央行及欧洲各国此次或无法继续加强刺激，市场风险偏好较低，影响黄金流动性。我们认为目前全球经济恢复缓慢，欧洲虽然二次反弹，但是不会造成此前规模的恐慌，美元仍然处于长期熊市中，继续看多黄金。目前黄金非商业多头持仓下降
4.0%
至
32.6
万张，风险系数仍然较低；我们认为全球货币泛滥下，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。
维持看多基本金属，关注海外冶炼企业的高利润。
三季报可以观察到华友钴业、寒锐钴业等在刚果金有冶炼资产的企业利润持续走好，我们认为这些企业做到了将中国先进的冶炼技术带到了刚果金，并利用当地充沛的资源获取了产业链上的丰厚利润，值得长期关注。铝：目前国内迎来金秋旺季，同时竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存减少
1.2
万吨至
68.8
万吨。上周，全球铜显性库存减少
23247
吨
,
铝显性库存减少
20581
吨
,
铅显性库存减少
2249
吨锌显性库存增加
358
吨。价格方面，
SHFE
铜下跌
1.8%
，
LME
铜下跌
1.1%
，
SHFE
铝下跌
2.2%
，
LME
铝下跌
1.3%
，
SHFE
锌下跌
1.2%
，
LME
锌上涨
0.9%
。
新能源板块强势。
上周
SW
有色下跌
1.4%
，沪深
300
下跌
0.5%
，创业板上涨
2.1%
。大盘回调。
水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为
0.8%
。价格上涨区域为天津、河北、浙江、江西、广东，幅度
10-30
元
/
吨；回落区域有四川、贵州，幅度
10-20
元
/
吨。进入
11
月，西北和东北地区将会进入淡季，同时企业也将会执行错峰生产，预计后期价格震荡调整为主；华东、中南、西南以及华北部分地区，尚处于需求旺季，预计水泥价格仍将会保持上行态势为主。
玻璃：十月末全国建筑用白玻平均价格
1915
元，环比上月上涨
12
元，同比去年上涨
243
元。在产玻璃产能
96282
万重箱，环比上月增加
1260
万重箱，同比去年增加
2232
万重箱。月末行业库存
3455
万重箱，环比上月增加
-385
万重箱，同比去年增加
-255
万重箱。月末库存天数
13.10
天，环比上月增加
-1.65
天，同比去年增加
-1.30
天。
玻纤：本周各池窑企业无碱粗纱市场厂家价格涨后暂稳，月初价格涨幅较大，近期暂稳运行。部分贸易商虽有一定货源，但多数池窑企业库存仍保持低位状态。现阶段货源仍紧俏，实际成交多数按前期签订合同价执行。
本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为
0.4%
。价格上涨地区为北京、山西、安徽、海南，广西桂林等地，幅度
10-30
元
/
吨；价格回落区域主要是福建、湖北、河南、云南，幅度
10-30
元
/
吨。
10
月底，国内水泥市场需求继续小幅提升，其中华东、华南企业出货量环比有所上升，不同地级市基本保持在正常或销略大于产；西北和东北地区受天气因素影响，需求已有减弱迹象，企业出货略有下滑。价格方面，因南方地区正处于传统需求旺季，水泥价格保持上升趋势为主，从而带动全国总体价格水平不断走高。
华北地区水泥价格趋强运行。
京津地区企业价格上调基本执行
30
元
/
吨，北京工程开始赶工，下游需求良好，企业发货保持正常水平；天津地区下游需求仍旧欠佳，企业发货不足，价格上调主要是受外围带动；河北唐山地区水泥价格平稳，下游需求比较稳定，企业发货能达
9
成或正常；山西太原、晋中和运城地区水泥企业公布价格上调
30-50
元
/
吨，实际落实
30
元
/
吨，下游需求表现清淡，最后需求期，企业为增加盈利，继续推涨价格。
东北地区水泥价格大稳小动。
辽宁辽中地区第四轮水泥价格上调正在推涨过程中，随着气温下降，部分工程赶工，下游需求相对稳定，企业发货
6-7
成，水泥和熟料南下量有所减少，综合日出货未能达到产销平衡，导致企业库存普遍较高，因此后期价格上调能否执行有待跟踪。吉林长春地区水泥价格平稳，随着气温下降，下游需求明显减少，企业发货清淡；黑龙江哈尔滨地区水泥价格平稳，部分工程正在赶工，下游需求尚有
4-5
成，
11
月份市场将进入冬休，需求将会大幅减少。截止本周，东北三省冬季错峰生产政策仍未出台。
华东地区水泥价格继续上调。
江苏苏锡常地区水泥价格平稳，旺季时期，下游需求良好，企业发货保持产销平衡或销大于产，库存多在
40%-50%
；浙江杭嘉湖邵地区水泥价格平稳，下游需求较好，企业发货正常或销大于产，水泥和熟料库存均偏低运行，预计后期价格将会继续趋强；安徽合肥、芜湖和铜陵地区水泥价格上调
10-20
元
/
吨，下游需求表现良好，企业发货能达产销平衡，库存多在
50%
左右，且外围地区水泥价格连续上调，带动本地价格上行；江西赣州地区水泥价格上调
30
元
/
吨，下游需求陆续恢复，企业发货基本能达产销平衡，随着外围价格上调，本地企业再次推涨价格。福建福州、三明、泉州和龙岩等地区水泥价格小幅下调
10
元
/
吨，下游需求略有不足，库存偏高运行，部分企业为求发货，连续小幅下调价格，第二轮上涨基本全部回落；山东地区水泥价格正在推涨过程中，济南和淄博地区下游需求相对稳定，企业发货维持在
8-9
成，库存多在
50%
左右。
中南地区水泥价格继续上调。
广东珠三角地区水泥价格保持平稳，十月末，水泥市场正处于旺季，下游需求表现旺盛，企业发货均能保持销大于产，库存得到消化，目前以降至低位。梅州、潮州和汕头等粤东地区价格上调
20
元
/
吨，下游需求表现良好，企业发货能达产销平衡或销大于产，库存在中等水平；粤西地区水泥需求相对稳定，前期价格上涨均已落实，日出货保持产销平衡，库存多在正常水平。广西桂林地区水泥价格上调
20
元
/
吨，雨水天气减少，下游需求有所上升，企业发货已达到产销平衡，且外围地区水泥价格前期均有上调，带动本地企业跟涨；海南地区水泥价格上调
30
元
/
吨，下游需求进入需求旺季，尽管短期还有少量雨水天气干扰，但整体需求较前期已有所好转，再加上广东地区价格成功上调，促使海南水泥企业跟涨意愿强烈，纷纷发布价格上调通知；湖南长株潭地区部分企业公布价格上调
30-40
元
/
吨，雨水天气减少，下游需求有所回升，企业发货能达
8-9
成，在最后旺季，各企业均希望提升盈利，开始推动价格上涨；
湖北武汉及鄂东地区第二轮价格推涨不成功。
西南地区水泥价格涨跌互现。
重庆地区水泥企业计划于
11
月
1
日推涨
50
元
/
吨。近期天气好转，下游需求有所恢复，企业发货在八成左右，由于库存普遍处在中等或偏高位置，再加上贵州外来低价水泥不断进入，本地企业发货尚无法达到正常水平，企业推涨价格更多是依靠行业自律，为在最后需求期提升盈利。四川成都地区水泥价格以稳为主，下游需求相对稳定，企业发货能达
9
成，库存多在中等或偏高处运行，由于前期价格连续小幅下调，为完成利润目标，企业计划
11
月初，推涨水泥价格
50
元
/
吨；贵州地区水泥价格保持平稳。贵阳地区水泥需求表现清淡，企业发货
6-8
成，库存偏高运行，价格暂稳；
云南昆明地区水泥价格下调
10-20
元
/
吨，一方面市场需求并非十分旺盛，新开工项目受资金短缺影响，推进速度偏慢，另一方面前期新增产能投放后，市场供应压力较大，再加上红狮等部分企业低价抢量，导致市场价格在旺季出现回落，虽然前期大企业力挺价格稳定，但迫于市场压力，整体行情还是出现回落走势。
西北地区水泥价格有所上调。
陕西关中地区部分企业公布价格上调
30
元
/
吨，进入最后需求期，下游需求环比较好，企业发货能达
9
成，库存维持在中等水平，因此随着外围价格上调，本地企业开始推动价格上行；甘肃兰州、临夏和平凉等地水泥价格以稳为主，短期企业出货仍能维持正常水平，但随着气温下降，周边地区已有少量降雪现象，后期需求下滑趋势渐显，企业已开始商讨冬季错峰生产计划。预计
11
月中旬，工程和搅拌站将会陆续停工，水泥市场也将逐步进入淡季。
