国君晨报 | 通信专题研究、金山办公（688111）

重点推荐：

1、通信行业事件快评，程硕团队认为以光模块、IDC、交换机、服务器为核心的云计算基础建设子板块将迎来爆发期，需求量大幅提升，业绩逐步兑现。推荐光环新网、数据港、科华恒盛等标的。

2、金山办公，计算机李沐华团队认为公司在办公领域竞争格局优势明显，付费率提升及信创持续深化驱动订阅及授权收入高速增长。预计2020-2022年EPS分别为1.89/2.79/4.48元，目标价306.85元，首次覆盖“增持”评级。

行业事件快评：通信设备及服务《新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链》2020-04-20

事件：4月20日阿里云宣布，未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。

对于以云智能为核心战略的阿里而言，彰显其对数字经济的信心。阿里在当下疫情并不会缩减开支，反而会加大开支用于新技术研发和云基础设施建设，阿里云目前在全球21个地理区域内运营63个可用区，未来3年再投2000亿，有望追赶微软和亚马逊，冲击全球最大云基础设施，利好相关产业链。

再次强调网络升级、终端普及、应用涌现三重共振逻辑，当下恰逢5G新周期起点。回顾历代移动网络的发展历史，流量爆发因素主要是三重因素共振：（1）网络覆盖逐渐完善；（2）终端普及和用户使用时长上升；（3） 杀手级应用涌现。而当下处于5G新周期起点：（1）网络有序演进，用户结构再度优化；（2）万物互联或将带来海量终端和2B商业应用，成为流量新的增长极；（3）流量应用进一步改变用户习惯，在2C领域云游戏、 VR/AR、 4K/8K高清直播有望率先爆发，以及未来无人驾驶等。

我们预计以光模块、IDC、交换机、服务器为核心的云计算基础建设子板块将迎来爆发期，需求量大幅提升，业绩逐步兑现。5G建设及万物互联应用繁荣推动数据流量爆发，云计算及边缘计算市场需求激增，新一轮周期下云厂商资本开支于2019Q2开始回暖，带来上游基础建设领域投资机会。云计算IaaS层面建设按“IDC基建- >光网络布局- >服务器、交换机”展开，因此建设顺序也一定程度上决定了产业增长趋势和业绩兑现顺序。（1）IDC：推荐光环新网、数据港、科华恒盛；（2）光模块：推荐中际旭创、新易盛；（3）交换机：推荐星网锐捷等。

风险提示：云厂商资本开支或低于预期，5G建设或不及预期。

公司首次覆盖：金山办公（688111）《三十年磨一剑，铸造民族办公软件之魂》2020-04-20

首次覆盖给予“增持”评级，目标价306.85元。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为8.71、12.85、20.65亿元，EPS 分别为1.89、2.79、4.48元。公司在办公领域竞争格局优势明显，付费率提升及信创持续深化驱动订阅及授权收入高速增长。综合考虑应享有一定估值溢价，结合PE、FCFF估值法，给予目标价306.85元，“增持”评级。

移动互联网和国产化浪潮为公司建立绝佳竞争优势。软件行业领先者一旦建立起优势往往难以被打败，但大环境发生改变时落后者有弯道超车的可能。微软通过Windows建立的Office领先优势在移动端出现后被WPS瓦解，操作系统国产化进程推进WPS反攻桌面端。金山的产品提前卡位，占据绝佳的竞争优势地位。

付费用户转化率是订阅收入增长的关键。公司产品月活数持续攀升，而WPS、稻壳会员的付费转化率仍然处于低位，未来订阅收入增长的关键取决于付费用户转化率的提升。随着MAU的持续攀升以及付费转化率的提升，我们测算订阅收入长期市场空间为54亿。

信创持续推进驱动授权业务高速增长。公司的产品已经全面适配国产CPU以及操作系统。我们认为，未来随着信创的持续推进，更多的关键部门以及涉及国计民生的行业将迎来国产替换。根据我们测算，公司授权业务在信创核心领域的市场空间为146亿元，未来成长空间巨大。

风险提示：付费率提升不及预期。信创推进节奏不及预期。