奥佳华深度报告：按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华

申万宏源研究 · 公众号 · 证券 · 2017-06-09 08:38

正文

联系人：杜舟/孙辰阳

按摩健康进万家，蓬勃发展正当时，龙头受益。(1)全球按摩健康器具市场保持迅速稳健增长，近年来收入符合增长率保持10%左右，2016年市场规模约115亿美元。(2)国内按摩器保健市场刚刚步入蓬勃发展的黄金时期。

奥佳华是中国按摩健康器具行业的龙头领军企业。公司业务涵括：按摩小器具(2016年收入16.9亿元，占比49%)、按摩椅(8.17亿元，占比24%)；健康保健产品(6.02亿元，占比17%)。公司打造五大品牌布局全球，包括：OGAWA（奥佳华）、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA，覆盖中国大陆、香港、台湾、东亚、东南亚、北美及欧洲市场。其中中国大陆共有门店450家（直营117家、经销商333家），发展迅猛。

摩椅发力高成长，打造亚洲第一品牌。我们认为，公司未来发展的爆发动力来源于：(1)按摩椅爆发，预计未来三年收入增长保持50%以上，同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。五代产品OG-7598C已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型。(2)公司于2017年5月正式由“蒙发利”更名为“奥佳华”，彰显了公司以奥佳华为核心，打造亚洲第一品牌的战略。 (3)公司由起家时以ODM为主，逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型，2016年自主品牌收入占比已达40%，未来将进一步提升。(4)借力共享经济：公司与爽客深度战略合作，导流客户大力推广，在酒店、高铁、机场、交通设施、景区、电影院等。

按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期，奥佳华作为龙头，正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%；净利润增长35%、33%、32%，对应估值26倍、20倍、15倍，首次覆盖给予增持评级。