【重磅】旧周期的最后行情 ——2017年下半年资产配置与A股市场投资策略

来源：乐观市场

作者：中银国际策略

核心观点：二次通缩，战略性看多债券，A股积极乐观。

宏观周期：旧周期下，二次通缩不可避免

经济仍在旧产能周期底部，没有新周期；叠加主动去库存，二次探底、二次通缩不可避免，明年二季度PPI降到-4%左右。实体经济回报率下降，驱动自然利率进而货币利率向下，明年10年期国债降到2.5-3.0%；

资产配置：战略性看多债券，大宗仍向下

二次探底已被认同，二次通缩至今仍是小众认识。但我们坚信，周期的力量无法抗拒，二次通缩将成一致预期。二次通缩下，资产配置的方向是：债券>股票>大宗。债券中，利率债最好，信用债仍有风险。

A股市场：等待旧周期下的最后行情

短期内监管风险仍然存在，还没到乐观时候。但下半年，估值压力下降，股票供求关系改善，无风险利率下行，对市场要积极乐观。结构上看，新经济好于老经济，消费好于投资，改革好于守旧，传统行业找龙头。

长期逻辑：伟大的投资者是伟大公司的寄生虫

IPO、加入MSCI，决定好公司与差公司的分化是长期趋势，三月之后的分道扬镳只是开始。中长期看，选择好公司、寻找伟大公司，是穿越周期、实现稳健收益的的核心。

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