今天是2022年7月12日星期二，农历六月十四。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
近年来，随着中国逐步迈入老龄化社会，人均预期寿命不断上升，健康意识提高带动医疗保健需求持续上涨。中药行业是医药产业的重要一环，近年来中医药行业法律不断出台，进一步规范行业生产、销售等行为。国家针对中药行业及其上下游产业链出台一系列新政措施，同时财政方面也支持中药事业发展。目前中药产业发展较为迅速，产业链完备性不断提高，随着供需两端的双向扩张，以及政策红利的释放和产业标准化程度的提高，未来中药产值规模预计长期呈现上升趋势。
中证中药指数：中证中药指数（930641）以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。从历史表现来看，中证中药指数近期表现优异，2020年以来较市场宽基指数取得明显超额收益。中证中药指数成分股分布聚焦中小市值公司，集中于中成药领域。
中药50ETF：中药50ETF（562393）是紧密跟踪中证中药指数收益率的基金产品。基金采用被动指数化投资，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
风险提示：
中药50ETF是银华基金旗下的产品，银华基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于跟踪指数的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。
宏观经济不及预期、行业政策变化、疫情扩散影响经济、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
一、贷款需求边际回暖，信贷结构和总量双改善
6月新增人民币贷款同比多增了6900亿元达到2.81万亿，超市场预期。信贷总量的回升，主要驱动因素来自企业中长期贷款。6月新增企业中长期贷款1.45万亿，同比多增了6130亿元。再结合6月新增票据融资796亿元，同比少增1951亿元，这是近一年来唯一同比少增。这说明实体融资需求边际回升，而基建投资是拉动实体融资需求回升的主要驱动因素。6月地产销售快速改善，30大中城市房地产销售面积跌幅收窄至了-7%，这也带动居民按揭贷款边际回升。6月居民按揭贷款录得4167亿元同比跌幅收窄至了989亿元。进入7月，房地方销售再度回落，但预计低点会比6月初的水平要高，并进入到低斜率的修复阶段。
二、政府加杠杆驱动社融回升，3季度社融增速中枢仍有上行空间
6月社融增速反弹至了10.8%，较前值回升0.3个百分点。贷款和政府债券明显多增是拉动社融回升的主要原因。6月政府债券融资为1.62万亿，同比多增了8676亿元。二者均指向基建发力，政府加杠杆，因而政府部门融资回升是驱动社融回升的主要原因。随着专项债发行收官，后续政府债券对社融的拉动会减弱。但随着经济的恢复，信贷总量投放依然有支撑，预计3季度社融增速中枢仍将上行。
三、非银存款同比跌幅收窄是拉动M2增速回升的主要因素，地产销售改善驱动M1回升加快
6月M2增速继续回升至了11.4%，较前值回升0.3个百分点。非银存款同比跌幅收窄至了2612亿元，这是拉动M2回升的主要动力。6月权益市场表现好，这可能带来居民部门等存款阶段性向非银转移，从而使得非银存款跌幅收窄。6月财政存款同比少增365亿元，跌幅较前值收窄3300亿元，财政支出对M2的拉动边际减弱。6月M1回升至了5.8%，回升速度较前值提升了1.2个百分点。地产销售的改善，带来居民存款向企业活期存款转移，并驱动M1回升加快。
债市赔率不高，经济继续恢复，而央行OMO缩量意在敲打债市高杠杆，后续债市利率或震荡趋升。经济依然处于疫后的恢复阶段，经济基本面上行阶段，利率下行空间难以打开。并且资金面也将会逐步收敛回到常态化水平，而当前债市的杠杆率偏高，如果资金面边际趋紧并且波动加大，这可能会带来负反馈。综合来看，后续利率可能继续震荡趋升。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
医药生物 | 唐爱金
中药配方颗粒专题报告之二：龙头企业国标备案领先，国6家优势省份省标备案突出
1、现行国标有200种，全国主要省市标准基本超百余种，省标制定进展差异较大：①截至2022/7/5，国家药监局及药典委已颁布200种配方颗粒国标，并公示50个品种；②全国主要省市（除福建外）配方颗粒省标数均超百余种，同时省标数超300种的省份仅上海和海南（广东位居第三），200-300种省标的省份有9个，100-200种省标的省份有17个。
2、中国中药&红日药业国标备案总数领先，九州方圆脱颖而出：①现约有62家生产企业参与国标备案，且多数为前期试点企业；②从生产企业角度看，国标品种已发布200个，九州方圆（200个）、康仁堂（195个）和北京春风一方（191个）备案品种数位居前三名；③从上市公司角度看，中国中药凭借多个生产基地，备案总数达1128个，而红日药业备案总数达674个，珍宝岛备案总数200个（主要集中于安徽，且均由参股企业安徽九州方圆备案），华润三九备案总数187个。
3、国6家专注优势省份的省标，地方企业享有当地省标优势：①11省的省标品种超200种，加上已公布的200个国标品种，预计11省的配方颗粒品种数能满足临床需求；②中国中药深耕粤鲁苏，红日药业在京省标备案进度亮眼（北京现有市标206种，红日药业已备案204种）；③地方企业享有当地省标优势，比如安徽现有省标207个，安徽九州方圆已备案176个，位居第一；湖南现有省标181种，天地恒一、湖南新汇和湖南春光九汇呈三足鼎立。
4、相关标的：①中国中药是配方颗粒龙头企业，坐拥配方颗粒TOP2子公司（一方制药及江阴天江），引领配方颗粒标准制定（前期公示的196个品种约有100个由公司起草），且配方颗粒制剂产能为 1.5万吨，同时公司配方颗粒品种高达700余种；②红日药业自收购康仁堂后，配方颗粒保持高速增长（营收端近11年CAGR达39.8%），同时拥有8个生产基地（2个在建）；③华润三九坐拥配方颗粒+品牌OTC，现拥有600余种配方颗粒品种，同时股权激励有望激活企业活力。
风险提示：①配方颗粒加成政策取消风险；②配方颗粒集采风险；③生产成本提升风险；④市场竞争加剧风险；⑤中国中药的第二大股东中国平安是方正证券的间接控股股东，本报告推荐标的中国中药与我司存在关联关系，我司已履行规定的披露义务，请投资者谨慎投资决策，并自行承担据此进行投资交易的所有后果。
