黄金：交割的赛跑

2025 年的商品市场真是一波未平，一波又起 。在黄金和白银逼仓行情后，近期铜也开始逼仓——伦敦铜突破 1 万美元 / 吨大关，纽约铜相对伦敦铜的溢价率更是飙升至 15% ！

本轮铜的逼仓也对贵金属市场产生了一些影响。 比如，之前 COMEX 金的补库节奏已经放缓（日均新增库存 10 万盎司左右），但 3 月中旬以来， COMEX 金日均新增库存反弹至 40 万盎司，相当于库存迁移速度翻了 4 倍。与此同时，白银市场也在迅速补库， 2025 年的商品市场真是精彩纷呈。

最近 COMEX 黄金 2503 合约进入集中交割期，天量交割再一次震惊市场。 根据 COMEX 官方数据，截至 3 月 25 日， 2503 合约已经进行了 188 万盎司的实物交割。这个交割量是往年正常水平的 3 倍左右，自然毫无悬念的刷新了历史同期新高。

为什么会有这么大量的实物交割？我们在前期分享《 本轮黄金逼仓的更多交易细节浮出水面 》中提到——一般情况下期货投资者都会在交割月前平仓，不会真的进入实物交割环节。 COMEX 黄金的天量实物交割，背后肯定有庄家作祟 。

我们进一步拆解了 2503 合约的交割数据 。可以看到，交割卖方主要是大摩、德银等国际投行的自营账户，这些机构主要是在做纽约 - 伦敦两地的黄金价差套利；而交割买方主要是各大交易商的代客账户（巴克莱、小摩、大摩等）。

大量的代客交割买盘说明美国本土的实物金需求非常旺盛 。正因为实物金需求旺盛，才必须进入交割环节。这段时间美国黄金 ETF 大火（参考《 黄金：强者恒强 》），许多美股和比特币市场的外溢资金进入黄金 ETF 市场，而黄金 ETF 就是需要实物黄金作为支撑的。

总结今天的分享：

1 、在关税预期影响下，近期铜经历了一波夸张的逼仓行情。纽约铜相对伦敦铜的溢价率飙升至 15% 。

2 、铜的逼仓行情也对贵金属市场产生了一些影响。前期已经放缓的 COMEX 黄金和白银补库又开始重新提速。

3 、 COMEX 黄金 2503 合约天量交割，说明美国本土的实物金需求非常旺盛 。策略上，还是继续看好贵金属市场，推荐黄金长期配置机会与白银补涨机会。

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