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【策略】震荡上行，趋势可期——东方破晓系列报告之四
展望后市，多重利好因素支持港股企稳回升。港股市场是一个海外资金和基本面主导的市场，市场行情主要受此两方面因素的影响。回顾今年，港股表现平平，主要有以下几个原因：（1）春节后由于美国非农就业数据及CPI、PPI等数据超出市场预期，市场预期美联储可能会继续加息，美元走强，人民币贬值，港股出现了大幅度回调；（2）全球经济增长放缓，贸易摩擦、地缘政治风险、全球债务问题等不断发生，对港股市场产生了压力。但随着中国经济走向复苏、企业基本面改善和海外流动性回暖，港股市场有望在积极因素叠加下逐步修复，且目前港股市场估值处于历史低位，配置价值凸显。
国内经济基本面复苏动能仍需稳固，整体复苏趋势不变
一季度经济运行开局良好，经济基本面持续支撑港股。2023年一季度国内生产总值284997亿元，同比增长4.5%，环比上年四季度增长2.2%。供给端方面，一季度工业增加值同比增长3.0%，比上年四季度加快0.3个百分点；服务业增加值同比增长5.4%，比上年四季度加快3.1个百分点。数据显示全球主要经济体政策收缩和国际市场需求减少的背景下，我国国内市场需求稳步释放，消费和投资逐渐复苏，中国经济增速有望回升，成为拉动亚太地区增长的关键因素。且近期随着中国经济的修复，港股EPS增速预期在逐步向上调整，未来随着经济持续走向复苏和中国内地企业基本面回升，盈利预期有望进一步上调，从而为港股形成支撑，港股市场整体的配置价值将进一步提升。
信贷增长相对疲软，居民消费信心需进一步增强。4月贷款和社融增量与一季度相比略显疲态，其中存在一定季节性因素，但也体现实体经济融资需求仍相对承压，经济基本面复苏动力不足，同时可期待未来政策方面的进一步宽松，加强财政政策和货币政策的协调，以加大对实体经济的支持并提振市场信心 。
海外因素预计对港股造成短期扰动，长期港股有望走出独立行情
欧美银行业危机和美国衰退预计对国内市场造成短期波动。前期的欧美银行业危机表明从长期低利率迅速过渡到大幅加息的货币环境下，美国银行业的财务健康程度已遭受严重影响，美国各类风险事件出现的概率会逐步提升，直至衰退阴云逼近。美国陷入衰退之后，港股和A股短期内可能会面临波动风险，长期来看，港股和A股依托于国内经济基本面有望走出独立行情。
欧美货币政策的差异有望进一步扩大，美元大概率将继续走弱。由于欧洲通胀仍在高位，根据利率期货的隐含利率预测模型，预计欧洲央行未来仍有约75-100BP的升息空间，高于美联储25基点的加息空间。随着美联储加息放缓，欧洲央行维持快加息节奏，美元有望走弱，从而有利于港股市场绝对收益以及相对A股的超额收益走强。
行业配置
1）黄金：随着美欧银行业相继出现流动性危机，避险需求推动下，国际金价自3月9日起一路震荡上行，黄金主题QDII和部分黄金ETF也随之持续上扬；2）半导体：在AI概念火热的背景下，芯片市场规模持续扩张，半导体行业需求有望持续改善，并加速国产替代的实现，建议关注国产半导体材料企业；3）消费：在政策加持和国内经济复苏态势不变的背景下，居民消费信心有望逐步恢复，可关注食品饮料、医药生物、旅游、交运等消费领域；4）“中特估”：港股市场具有低估值的优势，同时港股的多样性和高股息有望支撑央国企行情在港股市场进一步延续。
风险提示：1、中美关系超预期恶化；2、美国经济不及预期；3、中国经济复苏不及预期。
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