【招商纺服刘丽】海外需求企稳&去库近尾声，优质制造商增长确定性增强——纺织服装2023年四季度投资策略

一、 海外表现：需求回暖，东南亚纺织服装出口数据改善

欧美地区终端表现逐步回暖，23Q3服装零售数据及进口数据均明显好于上半年。东南亚地区纺织服装出口数据逐月改善，我们判断未来海外服装需求逐步企稳。

柬埔寨出口数据： 2023年8月出口服装7.71亿美元，出口鞋类0.82亿美元，8月服装、鞋类出口金额同比-9%（7月-27%）、-40%（7月-46%）。上半年服装出口降幅在20%+，Q3服装出口降幅明显收窄。

巴基斯坦出口数据： 2023年8月出口纺织品14.55亿美元，出口鞋类1677万美元，8月纺织品、鞋类出口金额同比-8%（7月-11%）、+8%（7月-32%）。上半年纺织品出口降幅20%+，Q3纺织品出口降幅收窄。

二、 Nike 销售及库存向好，代工商月度边际改善

1、 NIKE ：FY24Q1业绩表现良好，库存消化较为良性

Nike 作为运动鞋服龙头品牌，产品功能性和设计引领行业发展，强化专业运动产品开发保持稳健增长，大中华区增速领先。

FY24Q1 （23年6月至23年8月）分品牌看： Nike、匡威品牌营收分别为123.5亿美元、5.9亿美元，按照固定汇率计算增速分别为3%、-9%。

FY24Q1 （23年6月至23年8月）分地区看： Nike在北美、EMEA、大中华区、亚太和拉丁美洲营收按照固定汇率计算增速分别为-1%、6%、12%、3%。

存货水平良性： 截至23年8月末NIKE库存87.0亿美元，同比减少10%，库存周转天数107天（同比-8天，环比+1天），库存周转效率持续改善，虽然较疫情前仍有差距（90-95天左右），但是已经较为良性。

未来预期：1）FY2024预期： 保持上季度预期，全财年收入中个位数增长，毛利率同比提升1.4-1.6pct。 2 ）FY24Q2预期： 收入增速较Q1会提升，毛利率预计同比提升1pct。 3 ）库存： 公司及渠道库存水平比较健康，二季度库存水平将更低。 Nike 终端销售恢复良好，库存水平持续优化，对未来预期比较中性偏乐观，未来下订单节奏有望恢复正常，加上近几年供应链集中度提升，头部制造商订单向上弹性将逐步凸显。

2、 纺织制造企业：月度订单及营收表现边际改善

裕元集团： 2023年7、8月裕元集团营收6.17亿美元、6.39亿美元，同比-20.4%、-17.5%；其中制造业务营收增速为-23.9%、-19.8%。

丰泰企业： 2023年7、8、9月丰泰企业营收77.82亿新台币、85.53亿新台币、67.37亿新台币，同比-8.4%、-2.6%、-21.7%。四季度基数下降，营收表现有望改善。

儒鸿： 2023年7、8、9月儒鸿营收28.87亿新台币、27.04亿新台币、23.82亿新台币，同比-26.0%、-30.9%、-17.9%，下滑幅度较上半年收窄。

三、 核心标的推荐

23Q3 欧美终端服装需求明显好于上半年，服饰品牌龙头销售表现&去库进度良好，预计后续下订单节奏及规模将逐步恢复。重点推荐产品开发能力强、全球产能扩张能力强、精益化管理水平高、具备份额提升逻辑的优质制造公司。

1、 伟星股份：辅料龙头，全球化启动加速抢份额逻辑演绎

伟星股份作为全品类辅料供应商（钮扣、拉链、织带、标牌等），定位中高端，通过服务+定制化生产的方式绑定全球众多优质品牌及服装代工厂客户，穿透后内外销占比各50%。客户包括Nike、阿迪达斯、波司登、李宁、安踏、优衣库等全球头部休闲及运动品牌。2003-2022年公司收入规模从2.62亿元增长至36.28亿元，CAGR达15%；归母净利润规模从0.2亿元增长至4.89亿元，CAGR达18%。毛利率从30%提升至最高的40%，净利润率从7%提升至14%，ROE从12%提升至接近17%。

商业模式及壁垒：

• 定制化&服务模式： 不同于竞争对手YKK以产定销的商业模式，伟星为以销定产，即为下游客户提供专业辅料销售人员进行采购指导、参与设计开发及需求下达给伟星的产品开发人员，订单下达后有专属跟单员对接生产过程中的订单调整需求。

• 小批量多批次供货： 千人销售团队对接上万家服装代工厂（直接结算客户），下单节奏包括月度和季度，补货需求不同，因此每笔订单的金额小至上万元，订单的种类和材质的要求繁杂。

• 拥有定价权： 伟星凭借高效的数字化系统（接单、排产、检验、出厂）能够应对客户多频次、小批量、多品种的订单需求，价格根据交期、材料、品类、规模的不同一单一议，有效的转嫁了原材料价格波动风险，毛利率多年来介于38%-40%之间。

  
  

行业竞争格局变化：

• 中小工厂出清： 众多中低端的辅料厂由于中小服装客户消亡、环保压力增加、用工成本增加、原材料价格上涨等因素难以为继，逐渐出清。

• 头部洗牌： YKK过去3年在国内由于体制僵化被伟星抢走了大量订单以及人才，份额从巅峰时期的30%-40%下降至目前26%。浔兴由于多元化战略，错失了行业数字化改革良机，2019年后行业老二的位置被伟星取代，目前市占率9%。伟星过去三年凭借技术革新、品质升级、效率提升持续抢夺份额，目前国内份额占比达11%。江苏驰马、上海东龙、深圳华圣达规模均为几亿元，在中高端市场市占率低个位数。

• 未来如何看竞争格局变化： 全球拉链1000亿规模，中国400亿产值，中高端180亿左右。国内受产业链外迁的影响，预计辅料行业收缩。YKK在国内份额下降并非短期趋势，是机制落后&效率低下导致的长期趋势。浔兴错过了7年前行业数字化提效的节奏，难以追上。伟星在国内市场份额翻倍是可以预期的。海外市场YKK占比高达40%，伟星占比仅为5%，明年伟星越南工厂开工后，提升海外市场份额会很快。

管理层及企业文化：

• 具备前瞻战略眼光&强大执行力的核心高管团队是根本。