【中金汽车】天润工业：高景气支撑弹性，强品类拓展成长

学学看汽车 · 公众号 · 证券 · 2021-03-30 08:00

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业绩回顾

2020年业绩符合我们预期。 公司公布 2020 年业绩： 2020 年收入 44.3 亿元，同比 +22.9% ；归母净利润 5.1 亿元，同比 +43.6% ；扣非净利润 4.9 亿元，同比 +43.4% 。对应 4Q20 收入 12 亿元，同比 +21.8% ；归母净利润 1.7 亿元，同比 +66.9% ；扣非净利润 1.6 亿元，同比 +69.9% 。符合我们预期。

发展趋势

核心业务增速较高，贡献全年主要业绩增量，新业务进入量产阶段。 公司中重型、轻型发动机曲轴市场占有率分别达到60%/30%，2020年重型、轻型发动机曲轴分别实现营业收入21.38亿元、4.88亿元，同比+26.66%/11.07%。新业务空气悬架进入量产阶段，2020年公司完成了底盘悬架核心零部件生产建设，并实现营业收入5,766.85万元。我们认为，受国三车淘汰、支线治超趋严及基建、物流投资增加等因素拉动，2021年重卡销量仍有支撑，另外，轻卡行业治超趋严降低单车运力，我们预计轻卡销量有望迎来边际增量，公司核心产品产销有望保持增长。

产能利用率提升，叠加公司坚持降本增效经营战略，4Q20盈利能力创近十年来历史新高。 受会计准则调整影响，4Q20毛利率出现下滑。2020年毛利率为24.87%,同比-1.36ppt,4Q20毛利率为23.70%,环比-0.50ppt,同比-3.50ppt。全年毛利率下滑主要原因是2020年度原计入销售费用的运输费用在4Q20计入生产成本，拖累毛利率。1-4Q20归母净利率为9.6%/10.8%/11.1%/13.9%，净利率逐季改善，4Q20净利率达到近十年来历史新高。我们认为，公司绑定下游核心客户，产能利用率提升带来超额利润弹性。

1Q21重卡产销两旺，公司一季度业绩仍有支撑，长期来看，公司积极拓展空气悬架业务，有望带来新的业绩增长点。 根据公司公布的一季度业绩预告，1Q21归母净利润1.58亿元–1.85亿元，同比+80%-110%。在新业务的布局上，公司和下游核心客户同步研发工程机械橡胶悬架、驾驶室空气弹簧悬架减震器、乘用车空气悬架系统等多种产品，4Q20研发费用率达7.1%，环比+3.71ppt。我们认为，公司开发空气悬架新业务具备先发优势，并且有望通过关键结构件的自制获得更高的盈利能力，长期有望带来公司业绩新的增长点。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年12.8倍/10.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.45元目标价，对应15.8倍2021年市盈率和13.0倍2022年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。

风险

新业务拓展不及预期。

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