走进潇湘 | 湖南省城投梳理与比较

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国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛

国君固收.信用专题 | 报告导读：

2018 年在地方性债务和城投风险领域，湖南省备受关注 。一方面，部分地市债务率水平较高，另一方面，受到的地方债务管控压力在各省中最大。

18年湖南省综合财力： 全省一般公共预算收入2860.7亿，中央下达各类补助3492.7亿，政府性基金收入2229.8亿。政府性基金收入扩张73.7%，原因：1）各地市主动化解政府债务风险，加大土地等国有资产处置，筹措资金还本付息；2）18年中央下达新增专项债407亿，较17年增长379亿，列入政府性基金预算。

湖南省各地市经济： 按GDP总量划分， 各地市经济分为5梯队，长沙GDP在1万亿以上，GDP和财政收入占全省30%左右；岳阳、常德、衡阳GDP均在3000亿以上，属第2梯队；株洲、郴州、湘潭GDP在2000-3000亿，属第3梯队；永州、邵阳、益阳、娄底、怀化在1500-2000亿，属第4梯队；而湘西州和张家界不足千亿，属第5梯队。

湖南省13个地级市城投平台梳理。 我们对各市级、市区级平台进行分类和梳理，以把握各市区平台数量、排序、业务和专营区域范围，以利于筛选核心城投平台。

湖南省43家县级城投平台梳理 。湖南省县级城投发债主体数量达43家，整体以AA和AA-级为主。其中，郴州市下属有6家县级发债平台，数量最多。

1 、信用专题：湖南省城投梳理与比较

2018 年在地方性债务和城投风险领域，湖南省备受关注。一方面，其各地市债务率本就不低，另一方面，在政策层面，湖南省受到的地方债务管控力度和压降压力在各省中最大。

1.1 湖南省经济概览

湖南位于中国中南部，毗邻最大经济省份广东省，是长江经济带覆盖省份。下辖 13 个地级市、 1 个自治州，行政区划面积 21.18 万平方公里， 2017 年末常住人口 6860 万。

2018 年湖南省 GDP 为 36426 亿，全国排名第 8 ， GDP 名义和实际增速为 7.4% 和 7.8% 。固定资产增速 10% ，排名全国中上游。 2018 年全省一般公共预算收入 2860.7 亿，中央下达各类补助 3492.7 亿，政府性基金收入达 2229.8 亿。其中，政府性基金收入同比扩张 73.7% ，这一方面是由于各地市主动防范化解政府性债务风险，加大土地等国有资产处置力度，筹措资金还本付息；另一方面， 18 年中央下达新增专项债券 407 亿，较 17 年增长 379 亿，列入政府性基金预算。

2017 年以来，湖南省多个地市县受到财政部、审计署关于地方违规举债、虚增财政收入等方面的点名问责，地方债务管控力度明显增大，也使得湖南省城投主体风险在 18 年备受关注。我们汇总了 2017 年以来财政部、审计署问责的湖南市县问题，如下表所示。

此外， 2018 年还有部分地市的核心城投发债主体受到交易商协会自律处分，如下表所示：

1.2 湖南省下辖地市经济与财政概览

按经济总量看， 如果把湖南各地市分为 5 梯队，则长沙一市独大， GDP 在 1 万亿以上，属于第一梯队；岳阳、常德、衡阳 GDP 均在 3000 亿以上，属于第 2 梯队；而株洲、郴州、湘潭在 2000-3000 亿俱乐部之中，属于第 3 梯队，此外，永州、邵阳、益阳、娄底、怀化 GDP 在 1500-2000 亿区间，属于第 4 梯队；而湘西自治州和张家界 GDP 不足千亿，位于第 5 梯队。

从地方一般预算收支看， 18 年前 11 个月，湖南省有 9 个地级市预算收入呈下滑负增长，衡阳、株洲跌幅分别达 -16.9% 和 -16.8% ，此外，邵阳、张家界、岳阳跌幅也均在 7% 以上；从预算支出看，衡阳降幅最大为 -17.9% ，此外，常德、益阳财政支出收缩幅度也均在 5% 以上。

从地级市下辖的 36 个市区经济对比看， 常德市武陵区、长沙市芙蓉区、长沙市雨花区、长沙市岳麓区、长沙市开福区等经济实力较强， GDP 排名前列； GDP 总量在 400 亿以上的市区有 12 个，在 200 亿以下的有 10 个。在有统计数据的 31 个市区中，地方财政收入在 10 亿元以上的有 13 个，在 10 亿元以下的有 18 个市区。

从长沙、常德、衡阳、怀化等部分地市最新发布的 18 年预算执行和 19 年预算草案报告看， 2018 年各地级市以土地出让收入为主的政府性基金收入大幅增长甚至翻倍，一方面由于土地市场仍维持热度，另一方面在地方化解隐性债务压力下，加大土地出让筹集资金。从政府性基金收入占综合财政收入（预算收入 + 政府性基金收入 + 国有资本经营收益）的比重看，衡阳、株洲、益阳、邵阳占比超过 50% ，对土地出让依赖性较大。

从地级市债务率水平看 ，债务率相对偏高且主要集中在城投平台企业层面，其中，湘潭、株洲、张家界、常德、岳阳市等广义债务率（地方政府债务与城投有息负债之和）排名前列。此外，部分地市隐性债务规模庞大，以衡阳为例，根据衡阳 2017 年预算执行报告，衡阳 2017 年末全口径债务余额 1690.17 亿，其中政府性债务 510.21 亿（政府债务 450.91 亿，或有债务 59.3 亿），平台公司等其它单位债务 1179.96 亿，衡阳市全口径隐性债务是其政府债务的 3.75 倍。

2 、湖南省各地市城投平台梳理

2.1 长沙市

长沙市为湖南省会城市，下辖 6 区（芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区、望城区、雨花区）、 2 县（长沙县、宁乡县），代管 1 个县级市浏阳市，总面积 11819.46 平方公里，常住人口 791.81 万人。

长沙市整体经济与财政实力较强， 2017 年全市实现 GDP 为 10536 亿元，同比增长 12.6% ，增幅高于全国 1.7 个百分点，高于湖南省 4.1 个百分点。 2018 年前 11 月地方一般公共预算收入 779.76 亿元，同比增长 14.2% 。长沙工业基础良好，工业对经济贡献率达 50% 以上，初步形成工程机械、汽车及零部件、家电三大支柱产业和电子信息、生物医药、新材料三大新兴产业，代表企业和纳税大户有中联集团、三一集团、远大空调、山河智能等。

长沙市最主要城投平台，主要是长沙城市建设投资开发集团，以及从事轨道交通板块经营主体长沙轨道交通集团，湘江新区城投主体有两家，分别是湘江新区投资集团（湘江新区主城投），以及长沙先导投资控股集团。长沙市下辖芙蓉区、开福区、天心区、望城区、雨花区、岳麓区各有 1-2 家城投主体，负责所在区的基建、土地开发整理和保障房建设等。此外，长沙经开区也有一家城投即长沙经济开发集团，是经开区从事基建和土地开发的唯一主体。

2.2 株洲市

株洲市位于湖南省东部，下辖 5 个县、 4 个区、 1 个国家级高新区和 1 个 “ 两型社会 ” 建设示范区。全市土地面积 11262 平方公里，总人口 402.15 万人。株洲市是全国老工业基地，又是新兴的工业城市，被誉为 “ 中国电力机车之都 ” ，株洲市打造 5 个千亿产业集群规划包括轨道交通、汽车、航天航空、新材料、服饰等 5 大产业实现突破。

株洲市最主要城投平台，主要是株洲城建和株洲高新区的株洲高科，此外，市级平台还有株洲今添投资开发公司，以及从事湘江流域建设的湘江建发集团和湘江风光带建设开发公司。此外，在石峰区和云龙示范区各有 1 家区域内专营的城投平台，即株洲循环经济和云龙发展集团。从资产规模看，最大的为株洲城建，总资产为 658 亿。

2.3 常德市

常德市是湖南第 2 大城市，是湘西北重要工业基地，主要经济指标在湖南 14 个地市中位居前列。 2018 年常德市 GDP 为 3394 亿元，同比增长 4.8% ，低于全国和湖南省平均水平，前 11 个月一般预算收入 148.9 亿，同比下滑 0.27% 。常德工业体系以食品、纺织、机电、化工、建材为支柱。

常德市城投平台主要集中在市本级和经开区，其中常德城建和常德经济建设集团是最主要城投平台，此外，金禹水投主要负责水利工程项目；常德经开区有两家城投，分别为德源投资和德山建投。从资产规模看，最大的两家为常德城建和常德经济建设集团，总资产分别为 761 亿和 768 亿。

2.4 郴州市

郴州位于湖南东南部，下辖 2 区（北湖区、苏仙区）、 1 市（资兴市）和 8 县（桂阳县、宜章县、永兴县、嘉禾县、临武县、汝城县、桂东县、安仁县），总面积 1.94 万平方公里。 2018 年郴州市实现 GDP 为 2392 亿元，同比增长 2.3% ，大幅低于全国和湖南省水平。人均 GDP 为 49514 元，与全国人均 GDP 比例为 82.9% 。 2018 年前 11 月一般预算收入 121 亿，同比下滑为 -3.2% ，一般预算支出 389.97 亿，同比下滑 -3.6% 。

郴州市级城投发展平台数量不多，仅 5 家。其中，核心主平台为郴州发展投资集团，市下辖北湖区、城投新区、高新技术开发区和经开区各有 1 家专营城投主体，分别为郴州百福、郴州新天投资、郴州高科和福城新投。从资产规模看，郴州城投平台总体均不大，最大的郴州发展投资集团总资产为 388 亿，其次郴州高新为 325 亿，规模相近。

2.5 衡阳市

2018 年衡阳市实现 GDP 为 3046 亿元，同比下滑 2.8% ，是湖南 13 个地市中降幅最大的城市，大幅低于全国和湖南省水平。 2018 年前 11 月一般预算收入 137 亿，同比下滑为 -16.9% ，一般预算支出 456.98 亿，同比下滑 17.9%

衡阳市级城投平台主要有 7 家，其中，核心主平台是衡阳城建，总资产规模较大。此外，还有资产规模相对较小的衡阳弘湘国资，以及负责水投和交投的湘江水投和衡阳交投；在滨江新区、松木经开区和衡阳高新区各有区域专营城投主体，分别为衡阳滨江新区投资公司、湖南森特实业和衡阳白沙洲开投。从资产规模看，最大的为衡阳城投，总资产达 844 亿。

2.6 湘潭市

2018 年湘潭市实现 GDP 为 2161 亿元，同比增长 5.1% ，低于全国和湖南省水平。 2018 年前 11 月一般预算收入 109 亿，同比下滑为 -2.2% ，一般预算支出 264.6 亿，同比下滑 -3.9% 。

湘潭市级城投平台也有 7 家，主要有湘潭城建、湘潭国有资产经营投资公司（产业开发投资）、湘潭两型社会建设投融资公司，此外，还有湘潭万楼新城开投公司、昭山经投、湘潭高新和湘潭九华经投，分别重点负责万楼片区、昭山示范区、湘潭高新区和九华示范区的基建、土地开发等业务。从资产规模看，最大的为湘潭九华，总资产达