核心观点：
事件：特朗普胜选，此前宣传拟对中国征收重税。
特朗普在竞选时曾宣称要对从中国进口的产品征收高达60%的关税，远高于他第一任期内实施的“7.5%至25%”的关税税率。
特朗普上一任期内“制裁”手段效果有限。
特朗普在上一任期内，对中国实施了实体清单和脱钩断链等手段，但整体效果有限。除了半导体、微电子等上游元器件受影响较大外，军工、信息化以及运营商体系并未受到严重影响，军事信息化装备获得井喷式发展，5G网络基础建设逐年推进，截至2024年6月已建成5G基站391.7万个；部分国产算力GPU和铜连接24年开始交付；海上风电、铁路专网、电力专网等仍在展开大规模部署；物联网、工业互联网以及模组等领域不在禁运重点，基本上未受到影响。在业绩方面，虽然部分出海企业的增长率和毛利率水平有所下降，但对于企业经营活动的影响相对有限。
我们预计，特朗普重新上任后或依旧对于通信行业实施打压，核心手段或为关税，但是边际影响或递减。
核心原因一：以华为为代表的国产器件实现全面突破。
从23年10月份以来，MATE 60手机、鸿蒙操作系统、汽车动力域MCU、光芯片、智能驾驶系统、低轨卫星等均实现大规模或者一定规模出货。例如，华为自研AI芯片昇腾910B在具体测试性能上，超越A100 AI GPU 20%；2024年7月，鸿蒙内核通过信通院自主成熟度等级认证，自研比率100%，自主成熟度 A 级；国内源杰科技、仕佳光子 100geml 光芯片产品已经初步突破海外技术垄断，进入验证阶段。证明了中国电子、通信、汽车等领域，从底层电子元器件到各类终端，从操作系统到应用平台，从运营侧的运营商以及各种工业物联网、互联网场景和都取得了长足发展，也意味着光刻机、EDA、高性能航空发动机等基础工具有望摆脱制裁并且能够保证国产产业链的安全，国内通信行业呈现蓬勃发展态势。
核心原因二：国内企业出海布局已逐步完善，制裁已无法影响正常经营。
国内主流供应商在制裁期间基本都实现了海外的布局，例如
光模块厂商中际旭创、新易盛等均在海外设厂。
中际旭创泰国工厂一二期产能建设早已达成，能够稳定量产高端光模块产品；新易盛泰国工厂二期正在建设中，预计2024年Q4建成，规模较一期有较大的增长。
物联网厂商、设备厂商、终端厂商等如移远通信、共进股份、中天科技等等都在海外建立了研发中心或者销售网络。
移远通信的海外业务覆盖了欧美、拉美、东南亚、非洲、澳洲等 150 多个国家和地区，并在海外当地设有技术支持；共进股份设有越南工厂，生产网通产品和数通产品；中天科技从2012年开始，相继在印度、印尼、巴西、土耳其、摩洛哥设厂，运营13家海外营销中心、54个海外办事处，产品出口160个国家和地区。整体来看，由于非美市场如东南亚、非洲、中东地区，需求量高速增长，出海企业海外订单状况良好。
核心原因三：外资企业逐步回归，大陆全要素竞争优势凸显。
反观外资企业，配合美国政策撤离中国大陆反而受损，被迫回归大陆。例如，1）苹果方面，去年印度厂组装iPhone15不顺遭到退货，还被迫大幅降价，因此今年苹果已将部分产能转回中国大陆代工厂，比亚迪、立讯精密等大厂已加入iPhone16供应链；2）台积电方面，为满足结构性需求的增加，并且因应从车用芯片短缺开始扩及整个全球供应的挑战，21年4月公司决定利用南京厂现有厂房扩产，是提供全球客户急需的 28nm 产能最快速的方法，规划2023 年中达到月产 4 万片规模；3）富士康方面，因印度和越南工人素质、产业链以及基础设施建设不全等原因，公司24年7月回归郑州，与河南省政府开启新一轮战略合作，将在郑州投资10亿元。侧面证明了美国“制裁”政策所产生的威慑仅限于短期并且效果有限。特朗普二次上任之后，不论是采用关税政策的打压或者“小院高墙”的围堵，都无法取代中国在全球分工中的市场地位和单体最大市场的作用，越南、印度、墨西哥因生产要素和基础设施无法完全成为美国的代工厂而取代中国。美国对中国可制裁的的环节越来越少、参与的国家越来越少，注定美国的限制政策边际效用递减。
建议关注相关受益标的：
核心推荐逻辑为全链国产化，以此延伸出国产算例、卫星互联网和专网三条主线。
国产算力：
我们预计明年华为产业链内部分核心供应商的配套收入利润增长有望超过200%，华为配套全产业链均有估值提升带来的投资机会。1）高速线模组：与GPU数量1: 1 的配比关系，且竞争格局方面供应商较少，因此增长空间大，
建议关注华丰科技。
2）液冷：
建议关注英维克、佳力图、申菱环境
等。3）交换机，
建议关注紫光股份、菲菱科思
等。
卫星互联网：
近期催化事件较多，且增长潜力较大。催化方面，G60计划今年发射108颗星，其中已发射36颗，剩余72颗，预计发射4支火箭。增长方面，明年发射数量保持乐观，主要由于海南文昌的商业航天发射塔已经有两部投入商用；二是一代星和二代星产业链供货的技术验证基本完成，伴随明年发射塔的就位，发射量提升相对明确。
建议关注航天环宇、信科移动、国博电子、铖昌科技、创意信息、天银机电
等。
专网领域：
目前中国的5G建设已相对成熟，因此后续进行专网建设的确定性较强。建议关注：1）铁路专网，
中国通号、佳讯飞鸿；
2）电力专网，威胜信息、映翰通；3）汽车信息化，
美格智能、移远通信、广和通、紫光国微。
风险提示：
行业竞争加剧；技术发展不及预期，应用落地不及预期等。
