文/巴曙松
李克强总理在今年的政府工作报告中指出，要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划，发挥港澳独特优势，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与功能。
当前中国需要与世界经济进一步接轨，同时也需要在国际经济“黑天鹅”事件频发的情况下，防范人民币国际化和资本项目放开对内地金融系统可能带来的影响，香港在金融领域上发挥的作用和扮演的角色，比过往更为复杂和更具挑战性，香港应该在国家开放和经济转型中担当关键角色，在风险可控的情况下探索出资本市场开放的新的路径。
香港是人民币国际化的“试验田”、“桥头堡”
回归二十年以来，香港金融中心的独特地位不断得以巩固，香港交易所的
IPO
融资额持续处于全球领先地位，全球主要的商业银行均以不同形式在香港开展业务。我们可以看到，香港金融中心的发展面临几次动力的转换，正是因为香港及时抓住了这几次不同的发展动力转换的机会，其金融中心地位才有新的发展。
改革开放以来，香港凭借成熟稳定的金融市场和“一国两制”的灵活框架，一直扮演着引导外资进入内地的桥梁角色。
1980
年代开始，大量外资企业先后在香港设立地区总部和办事处，通过香港投资、开拓内地的市场。至
1990
年代中期的高峰时期，通过香港进入内地的外商直接投资占中国
FDI
总额的比重超过
7
成。即使亚洲金融风暴后，香港所占比重一度下跌，但在
2010
年又回升至五成比例，始终是内地最大的外来直接投资来源。
另一方面，香港也是内地企业走出去的重要平台。内地不少机构在香港设立“窗口”公司，透过香港筹集银行贷款。
1992
年，内地企业开始以
A+H
股的形式在香港上市，香港逐渐成为内地企业上市的融资门户。在港上市不仅满足了内地企业的国际筹资需求，也使得内地企业提升管治水平，跟国际规范接轨，为企业国际化和全球市场布局做好准备。从
2005
年至今的十多年里，香港已经成为内地企业首次公开招股的最主要海外资本市场。除全球金融危机期间，内地公司在香港市场
IPO
发行金额的占比均超过
60%
，
2015-16
年甚至达到
80%
以上。内地赴港上市公司已成为香港市场融资增量的重要组成部分。
2011
年后，人民币启动国际化道路，内地资本市场逐步迈向双向资本开放。香港充分把握中国金融改革的发展方向，顺势而为，积极担当人民币国际化“试验田”、“桥头堡”的重要角色，目前已发展为具规模和较成熟的离岸人民币中心，试验并推动了多个资本项目放开政策。
第一，香港是全球处理人民币跨境贸易结算、支付的最主要枢纽。
2016
年香港人民币
RTGS
（实时全额支付系统）清算额达
202
万亿人民币，在香港进行的人民币支付量占全球比重约
7
成。第二，随着香港离岸人民币市场的深度和广度不断扩宽，对于人民币的使用已不仅仅局限在最初跨境贸易结算，境外人民币的投资功能、融资功能、风险对冲功能都得到了较大发展。截至
2016
年
11
月底，香港人民币贷款余额达
3031
亿元，为历年新高。离岸人民币点心债市场也备受国际投资者青睐，并带动香港整体债券市场的发展，改变了香港多年以来“弱债强股”的局面。第三，合格境外机构投资者（
QFII
）及合格境内机构投资者（
QDII
）的范围及额度不断扩大，沪港通和深港通先后启动，以及交易总限额取消等为内地资本市场开放提供了新的管道，香港迎来“互联互通”时代。
人民币贬值压力下，离岸市场如何发展？
2015
年以后，在汇率面临阶段性贬值压力下，人民币国际化推进速度有所减缓，离岸人民币市场发展出现一定程度停滞：香港离岸人民币在套利机制以及汇率贬值预期的推动下持续回流，离岸人民币资金池整体萎缩至
6000
亿元以下，较高峰期减少
4
成。点心债市场发行受人民币利率波动影响，
2016
年全年离岸人民币债券发行总额为
422
亿元人民币，按年下降近一半。人民币在
Swift
的排名出现下跌，全球市场份额从
2015
年
12
月的
2.31%
下降至
1.67%
，在全球支付货币排名下滑到第
6
名。
在人民币贬值压力下，离岸市场如何发展？人民币国际化呈现出一些新的发展趋势，为离岸市场发展提供新的动力：
第一，从国际投融资角度来看，以人民币计价的资产需求以及跨境资本流动规模出现扩大趋势，人民币开始表现出国际投资及资产储备属性。具体表现在：资产方面，人民币加入
SDR
以后，国际机构对人民币计价的债券资产需求增加。
2016
年境外机构持有的境内债券托管余额
8526
亿元人民币，比年初增长近一成半。
RQFII
规模和使用区域进一步扩大，
2016
年底
RQFII
申请额度达
5284
亿元人民币，较上年增加
19%
，范围已覆盖香港、新加坡、英、法、韩、加、德、澳、瑞士、卢森堡、泰
