【医药-马帅】诺禾致源：利润水平提升明显，股权激励奠定增长基础

■事件：2021年10月25日，公司发布2021年第三季度报告。2021年前三个季度，公司累计实现营业收入12.76亿元，同比增长33.71%，实现归母净利润1.29亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2021Q3公司实现营业收入4.74亿元，同比增长28.48%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长105.75%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长94.18%。

■业绩基本符合预期，利润水平提升明显。公司三季报业绩基本符合市场预期，2021Q3公司毛利率达到44.10%，同比2020Q3提升7.05pct，达到新冠疫情以来（2020Q1-2021Q3）7个季度中的最高值，净利润达到10.20%，同比2020Q3提升4.35pct。2021Q3公司加大研发投入，单季度研发费用达到4,374万元，研发费用率达到9.22%，同比提升1.83pct。2021Q3公司三项期间费用保持稳定，其中销售费用率为14.46%，同比提升0.36pct；管理费用率为8.89%，同比提升0.78pct；财务费用率为0.43%，同比下降1.18pct。

■股权激励落地第一年，奠定业绩增长基础。2021年公司股权激励政策正式落地，根据相关公告，公司将对未来3个年度的财务业绩进行考核，以2020年营业收入为基数，2021年-2023年的目标营业收入增幅分别为35%、82%、146%，相当于年均复合增长率达到35%。我们认为，本次股权激励是公司上市以来的首次员工持股计划，有望绑定员工长期利益，为未来多年的业绩增长奠定良好基础。2021年前三季度公司营业收入同比增长33.71%，距离全年35%的业绩考核目标仍有小额差距，考虑到第四季度为传统旺季，我们认为全年完成考核目标的概率仍然较高。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为20.33亿、27.56亿、37.13亿，归母净利润分别为2.21亿、3.06亿、4.27亿，对应的EPS分别为0.55元、0.77元、1.07元，对应的PE分别75.8倍、54.6倍、39.2倍，给予增持-A的投资评级。

■风险提示：行业竞争加剧的风险，对上游供应商依赖的风险。

安信证券金融市场部销售通讯录