李立峰&张海燕:从互联网+到AI+，如何看待本轮行情空间？

市场展望 ： 类比“互联网 + ”行情，本轮“ AI+” 亦从海外映射转向国内产业链景气度投资。 科技成长赛道投资的核心在于产业趋势变迁，类比 2009-2015 年的一阶段“智能手机产业链”到二阶段“互联网 + ”行情，本轮 AI+ 投资亦从海外映射向国内 AI 产业链景气度切换，而第二阶段行情持续时间往往更长、范围更广。短期，随着成长板块快速轮动上涨后拥挤度提升，浮盈盘增厚可能会阶段性带来部分资金获利了结，成长板块内部难免轮动加剧。但中期来看，在国内企业加速追赶海外大厂的过程中，本轮 AI+ 行情有望进一步纵深演绎，国内 AI 产业链、国内 AI 应用均蕴藏巨大潜力。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1 ）民企座谈会重要讲话，提振投资者对科技成长投资的信心。 2 月 17 日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。本次座谈会上，华为、比亚迪、新希望、韦尔半导体、宇树科技、小米等 6 位民营企业负责人代表发言，新能源（车）、人工智能、机器人、半导体、互联网、消费电子等“新质生产力”领域也成为了市场焦点。春节以来， DeepSeek 和宇数科技人形机器人在 AI 领域实现突破，《哪吒 2 》登顶全球动画电影票房榜等，均体现了我国民营企业的创新力，也是驱动本轮中国科技股走出独立行情的重要动力。

2 ）伴随获利盘止盈情绪回升，本周科技板块一度出现回调，但受益于阿里强劲的 Capex 指引和政策层面催化， AI+ 行情进一步扩散。 本周二， A 股人工智能相关指数普遍调整， DeepSeek 概念阶段性退潮，短期科技交易拥挤和部分获利盘止盈是直接原因。但下半周 A 股科技板块再次迎来放量大涨。一方面，阿里巴巴 2025 财年第三季度收入和利润均超出预期，并公布未来三年在 AI 和云计算领域强劲的 Capex 投入指引；另一方面， 2 月 19 日，国务院国资委召开中央企业“ AI+ ”专项行动深化部署会，提出要推动产生更多“从 0 到 1 ”的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展，积极的政策表态使得市场风险偏好持续回升。

3 ） 2009-2015 年的 A 股“互联网科技”大行情分为两个阶段，第二阶段的行情时间更长、范围更广。 第一阶段： 2009 年 -2010 年，投资主线为海外映射下的智能手机产业链。苹果 iPhone 的发布带动全球智能手机出货量持续提升， A 股智能手机硬件端、苹果产业链受益领涨，代表个股有：莱宝高科（ 12 倍）、得润电子（ 7 倍）、歌尔股份（ 6 倍）等；第二阶段 2013 年 -2015 年 6 月，投资主线为“互联网 + ”。这一阶段中国智能手机出货量快速增长，伴随国产手机渗透率的持续提升，互联网下游应用迅速爆发，并扩散至金融、消费服务、医疗、教育、娱乐等各领域，叠加企业并购重组扩张和杠杆资金入市进一步拔高估值，推动此轮科技牛市走向了泡沫化，代表个股有：银之杰（ 58 倍）、东方财富（ 44 倍）、同花顺（ 33 倍）。

4 ）类比“互联网 + ”行情，本轮“ AI+ ”亦从海外映射转向国内产业链景气度投资。 过去两年，国内企业在 AI 发展上体现更多的是跟随者角色，A股 AI 行情主要以海外映射为主。目前来看，国内 AI 产业正在对海外龙头厂商加速追赶，中美在 AI 领域的差距缩小的过程中，本轮 AI+ 行情有望进一步纵深演绎，国内 AI 产业链、国内 AI 应用均蕴藏巨大潜力。

行业配置上， 关注AI+产业链扩散机会：AI应用、AI Agent、AIPC、智能穿戴、人形机器人、智能驾驶、国产算力等；此外，关注地方两会高频提及的低空经济方向。

■风险提示： 宏观经济超预期波动；海外流动性风险，地缘政治风险等。