春风动力系列二-三季报点评：三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长【国信汽车】

春风动力2024Q3年实现营收39.2亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%。2024H1公司全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比下降1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1公司实现两轮摩托内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1公司实现两轮摩托外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。

公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从2023年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。

2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2 U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。

公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等产品，有望拉动国内市占率提升。

公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。

新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

春风动力2024Q3实现营收39.2亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长46.6%，环比下降12.6%。

全地形车方面 ，2024H1公司全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比降幅为1.55%，在行业下行的背景下，公司保持稳健发展态势，主要得益于公司2024年推出的新品具备较强竞争力。2024H1公司全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。

摩托车方面 ，2024H1公司在国内市场实现两轮内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司以“保价格、稳市场”策略为支撑，通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平，2024年新品450MT/150SC/500SR VOOM/675SR-R等有望持续放量。海外市场上，2024H1公司实现两轮外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能和强大的品牌营销能力，在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。

四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司盈利能力提升。 公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，主要由于公司从2023年开始促销去库存，目前四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。

费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.3%/7.0%/0.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-2.7/-1.7/-1.5/+2.6pct，环比分别为-0.7/-1.4/+0.9/+2.4pct。

多次实施股权激励计划，有效激发员工积极性。 公司历史上曾经多次实施股权激励计划，股票的授予对象包含董事会成员、核心管理及技术（业务）人员等。2024年8月公司发布新一期的股票期权激励计划（草案），首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86%。该激励在公司层面要求达到的业绩考核目标为： 2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元，2024至2026年三年累计营业收入不低于505亿元。 本次考核授予人数在历次股权激励计划中最多，涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员，有望调动更多员工积极性，使公司更好聚焦发展战略方向。

公司迎来新品周期，UTV/SSV领域有望持续发力。 根据公司北美官网，2024年年初公司新推出三款新品，分别是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4。过往公司在ATV的800cc及1000cc排量段仅有CFORCE 800 XC、CFORCE 1000 OVERLAND两款产品，本次推出的新款产品补足了在ATV大排量领域的产品矩阵，此外公司在SSV领域更进一步，新推出了ZFORCE 950 Sport 4。

2024H2公司推出全新UTV产品U10 PRO及U10 XL PRO，重新定义全尺寸UTV。新产品U10 PRO采用新型三缸发动机，结合新的CVT系统，提供更强功率、扭矩及牵引能力，超过过去UTV系列产品，U10 XL PRO进一步将UTV的体验提升到了新的高度，U10 PRO系列产品有望成为公司最具价值的UTV产品。

从定价看，U10 PRO仅高于U10 XL 1500美元，比北极星GENERAL XP 1000 Ultimate定价低41%，比庞巴迪Defender Limited定价低44%，定价上具备很强的竞争力。U10 XL PRO的相关参数和U10 PRO基本一致，提供了双排座位，适合更多人乘坐的场景，因此价格略高于U10 PRO，但相较于海外竞争对手仍然具备性价比优势。 预计公司借助U10 PRO系列产品有望在UTV领域大幅提升竞争力，高端UTV市场上抢占头部品牌份额，后续也有望推出更多动力性较强的新品。

此外公司在SSV领域推出极具动力性的Z10及Z10-4，新品的动力表现大幅提升，和北极星、庞巴迪等竞争对手的产品性能差距缩小，公司在SSV领域将和北极星、庞巴迪的更高端产品竞争，有望抢占更多份额。 过往春风动力受限于发动机性能，功率及扭矩等参数表现，在高端SSV领域无法与北极星、庞巴迪竞争，2024H2基于三缸发动机打造的SSV Z10系列有望实现突破，公司逐步具备与北极星、庞巴迪等在高端SSV领域竞争的实力。

具体报告内容详见国信证券汽车团队于2024年10月19日发布的《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》。