中钢协、上期所连出“组合拳”，中钢协提示风险，发布“坚定不移维护钢铁行业平稳运行”的通知；周五上期所下调日内开仓限额、提高平今手续费，再加一条警示通知，种种监管手段致使前期火热的周期板块出现大幅调整，叠加地缘局势风险导致避险情绪升温，股指在周四周五大幅回调。整体来看，沪指周跌1.64%，而创业板本周表现较为稳定抗跌，周涨1.31%。随着股指回调，本周转债普跌，前期强势的国贸、永东、辉丰、三一、骆驼等跌幅较大。
图1：转债市场回顾（2017/8/7-2017/8/11）
目前偏股型转债中，宝钢EB、广汽、国贸等估值较低，国君估值仍较高。
图2：转债估值（截止日为2017/8/11）
本周，吴江银行公告了25亿元的可转债发行预案。转债一级储备项目里，待发银行转债的规模达到1365亿，占比超过50%。可以说，银行转债的发行规模和发行进度决定了转债市场的供给压力。那么，为何再融资新规后银行发行转债的诉求在提升？未来会出现更多的银行转债吗？
表1：待发银行转债梳理
银行发行转债的诉求在于银行存在迫切补充资本的压力。一方面，近几年银行规模的不断扩张以及不良贷款率的上升，使得资本消耗较为严重，一些银行向“轻型银行”方向转型，走“轻资本、轻资产、轻成本”的道路，以降低业务发展对其资本的影响；另一方面，过去银行将表内的一些业务不在风险资产体现或降低权重，这实际上降低了真实的银行监管资本要求，而在今年监管趋严、整治影子银行和监管套利的背景下，这些表外项目都将要回表，而回表之后资本充足率就会下降，这也意味着其面临大量补充资本的需求。
银行补充资本充足率有多种资本工具，按相关规定，定向增发可补充核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率；优先股可补充一级资本充足率和资本充足率；次级债、二级债可补充资本充足率。相比这几种工具，转债转股之后可以补充核心一级资本充足率。特别的，目前部分银行的估值PB在1倍左右或以上，但若按定价基准日前20个交易日再打9折，价格还是容易破净，而以破净价格增发有损害未参与增发股东利益的嫌疑（此前的浦发、兴业破净增发均引起不小争议），因此估值水平高于净资产的银行可能才会选择增发，而估值水平较低的银行可能倾向于选择转债。另外，转债还具有对投资人数量无限制、渐进摊薄业绩、转股价相对于定增发行价更高等优势。
按照资本新规要求，系统重要性银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的最低要求分别为8.5%、9.5%和11.5%，非系统重要性银行对应要求分别为7.5%、8.5%和10.5%，并要求商业银行在2018年底前达标。若按照2018年的要求，从核心一级资本充足率看，南京、光大（已完成300亿转债发行）、北京、平安（已发布260亿转债发行预案）、华夏、宁波（已发布100亿转债发行预案）、江苏、浦发、中信（已发布400亿转债发行预案）离监管红线较近；从一级资本充足率看，江苏、民生（已发布500亿转债发行预案）、平安、光大、北京、宁波、浦发、华夏、南京离监管红线较近；从资本充足率看，江苏、华夏、平安、民生、浦发、光大、无锡（已发布30亿转债发行预案）、杭州、中信离监管红线较近。因此，南京、北京、华夏、江苏或有较强的补资本动力。
表2：上市银行的资本充足率情况
从今年实际的补充资本计划来看，除四大行和张家港行外，其余上市银行均有转债、定增、优先股和二级资本债券的计划。南京银行和北京银行均有非公开发行股票的计划，而华夏银行计划发行300亿二级资本债券、江苏银行计划发行200亿优先股，均无法补充核心一级资本充足率，从这个角度筛选后，华夏和江苏银行或更可能发行转债。值得一提的是，由于部分商业银行较依赖二级资本债等工具补充资本，这一情况监管开始予以关注，如今年1月，湖北银监局罕见的公告称，不予批准谷城农商行发行二级资本债券，原因是“逾期90 天与不良贷款比例”和贷款分类偏离度两项指标均不符合监管要求。另外，山东银监局于6月12日批准威海市商业银行发行40亿元可转债。
存量市场上，目前仅有光大转债一只银行转债，在周四、周五全球风险资产Risk-Off，资源股大跌的背景下，股市大幅回调，光大转债价格从近期最高的117元连续回调至111元，目前对应转股溢价率15.53%，我们认为在110元以内时可以择机介入。
表3：2017年上市银行的资本补充计划
过去一周，星源材质、德尔股份、中航机电、吴江银行、新凤鸣、科森科技发布公开可转债发行预案，规模不超过人民币4.8亿、6亿、21亿、25亿、22.3亿、6.1亿。截止目前，待发可转债88只，合计约2575亿，待发公募可交换债10只，合计490亿。
表4：转债/交换债发行进度
