公司10月16日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业总收入83.86亿元，同比增长3.49%，利润总额2.99亿元，同比增长13%，归属净利润2.25亿元，同比增长25.94%，扣非后归属净利润2.23亿元，同比增长29.74%；其中，三季度实现营业收入28.18亿元，同比增长4.59%，利润总额1.11亿元，同比增长44.28%，归属净利润8183万元，同比增长56.38%。
公司前三季度摊薄每股收益0.48元（其中三季度0.175元），净资产收益率6.37%，每股经营性现金流1.51元。
【简评及投资建议】
收入增速、毛利率、费用率三重改善，驱动三季度净利大增56%。公司三季度收入增长4.59%，较一、二季度各2.22%和3.81%的增速进一步提升，估计主要来自同店改善；三季度毛利率同比增加0.24个百分点，销售管理费用率减少0.28个百分点，财务收益增加1200多万元，驱动营业利润增长46.66%；此外有效税率减少近6个百分点，三季度归属净利润大幅增长56.38%，净利率提升1个百分点至2.9%。
公司年初计划全年新开店73家，截至三季度末已开44家，预计全年计划将顺利完成。截至3Q2017，公司门店总数达654家。三季度新开门店14家（综合超市10家，宝宝悦2家，大卖场1家，便利店1家），其中胶东12家，山东其他地区2家；关店9家，其中扭亏无望的1家、拆迁终止1家、到期未续1家、房东解除合同2家、搬迁4家；三季度新签约门店13家，合计2.67万平米。
我们认为，考虑到公司优秀的经营管理水平（生鲜损耗率仅3%、自有品牌占比约5%、会员贡献收入约70%、日均客流100万人次），具备向山东其他区域加速扩张的丰厚资质，预计2018年开始有望加快完善省内布局，成长空间广阔；同时随着合伙人制度逐步推进（试点30多家门店效果显著），有望带动经营效益进一步提升。
前三季度主营收入增4.71%至78.34亿元，主营毛利率增0.56个百分点至16.91%。前三季度综合毛利率为20.92%，同比减少0.53个百分点。
分业态，大卖场收入增长7.66%至33.38亿，占比主营收入43%，毛利率增加0.63个百分点至17.47%；综合超市收入增长2.22%至42.02亿元，占比主营收入54%，毛利率增加0.54个百分点至16.76%；百货收入下降5.71%至1.11亿元，主要由于公司调整百货经营方式，部分自营联营方式转为出租，毛利率减少1.25个百分点至10.38%；专业店收入增长19.88%至1.71亿元，毛利率增加0.64个百分点至13.43%；便利店收入增长21.59%至1150万元，毛利率略增0.08个百分点至21.5%。
分地区，胶东地区收入增长4.6%至69.32亿元，占主营收入88.5%，毛利率增加0.68个百分点至17.01%；山东其他区域收入增长5.53% 至9.02亿元，占主营收入11.5%，毛利率减少0.34个百分点至16.07%。
前三季度销管费用率减少0.57个百分点，财务收益增加2399万元。销售费用率同比减少0.42个百分点至15.61%，管理费用率同比减少0.16个百分点至1.86%。由于利息收入增加，财务收益增加2399万元至4329万元。前三季度期间费用率减少0.85个百分点至16.96%。
收入良好增长及费用率改善，前三季度营业利润增长17.39%至3亿元，营业外净亏损82万，有效所得税费用减少1204万元，税率减少7.78个百分点至24.85%，最终前三季度归属净利润增长25.94%至2.25亿元，扣非净利增长29.74%至2.23亿元。
维持对公司的判断。①胶东龙头，资质优：公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒；②上市后有望加速扩张，预计2018年开始将加速完善山东省内布局，进而走向全国，成长空间广阔；③高管持股+合伙人制度激励充分：中高层员工在上市公司层面普遍持股，并已在30多家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益；④积极布局新零售：公司以2亿元投资新零售创新基金（目标规模5亿），将重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性的战略投资，有望培育新的利润增长点。
更新盈利预测。预计2017-2019年净利各3.06亿、3.87亿、4.75亿，增长22%、26.4%和22.6%。当前80.54亿市值对应2017-2019年PE各26.3倍、20.8倍、17倍，对应2018年PS约0.67倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位，以及具备优秀的经营能力，上市后成长有望提速，给予2018年30倍PE，对应目标价24.84元，上调至“买入”评级。
风险与不确定性。开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流。
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