海通批零【家家悦·三季报】3Q净利大增56%超预期，期待扩张提速与效益提升

海通批零 · 公众号 · · 2017-10-16 08:44

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公司 10 月 16 日发布 2017 年三季报。 2017 年 1-9 月公司实现营业总收入 83.86 亿元，同比增长 3.49% ，利润总额 2.99 亿元，同比增长 13% ， 归属净利润 2.25 亿元，同比增长 25.94% ，扣非后归属净利润 2.23 亿元，同比增长 29.74% ；其中，三季度实现营业收入 28.18 亿元，同比增长 4.59% ，利润总额 1.11 亿元，同比增长 44.28% ，归属净利润 8183 万元，同比增长 56.38% 。

公司前三季度摊薄每股收益 0.48 元（其中三季度 0.175 元），净资产收益率 6.37% ，每股经营性现金流 1.51 元。

【 简评及投资建议 】

收入增速、毛利率、费用率三重改善，驱动三季度净利大增 56% 。公司三季度收入增长 4.59% ，较一、二季度各 2.22% 和 3.81% 的增速进一步提升，估计主要来自同店改善；三季度毛利率同比增加 0.24 个百分点，销售管理费用率减少 0.28 个百分点，财务收益增加 1200 多万元，驱动营业利润增长 46.66% ；此外有效税率减少近 6 个百分点，三季度归属净利润大幅增长 56.38% ，净利率提升 1 个百分点至 2.9% 。

公司年初计划全年新开店 73 家，截至三季度末已开 44 家，预计全年计划将顺利完成。截至 3Q2017 ，公司门店总数达 654 家。三季度新开门店 14 家（综合超市 10 家，宝宝悦 2 家，大卖场 1 家，便利店 1 家），其中胶东 12 家，山东其他地区 2 家；关店 9 家，其中扭亏无望的 1 家、拆迁终止 1 家、到期未续 1 家、房东解除合同 2 家、搬迁 4 家；三季度新签约门店 13 家，合计 2.67 万平米。

我们认为，考虑到公司优秀的经营管理水平（生鲜损耗率仅 3% 、自有品牌占比约 5% 、会员贡献收入约 70% 、日均客流 100 万人次），具备向山东其他区域加速扩张的丰厚资质，预计 2018 年开始有望加快完善省内布局，成长空间广阔；同时随着合伙人制度逐步推进（试点 30 多家门店效果显著），有望带动经营效益进一步提升。

前三季度主营收入增 4.71% 至 78.34 亿元，主营毛利率增 0.56 个百分点至 16.91% 。前三季度综合毛利率为 20.92% ，同比减少 0.53 个百分点。

分业态，大卖场收入增长 7.66% 至 33.38 亿，占比主营收入 43% ，毛利率增加 0.63 个百分点至 17.47% ；综合超市收入增长 2.22% 至 42.02 亿元，占比主营收入 54% ，毛利率增加 0.54 个百分点至 16.76% ；百货收入下降 5.71% 至 1.11 亿元，主要由于公司调整百货经营方式，部分自营联营方式转为出租，毛利率减少 1.25 个百分点至 10.38% ；专业店收入增长 19.88% 至 1.71 亿元，毛利率增加 0.64 个百分点至 13.43% ；便利店收入增长 21.59% 至 1150 万元，毛利率略增 0.08 个百分点至 21.5% 。分地区，胶东地区收入增长 4.6% 至 69.32 亿元，占主营收入 88.5% ，毛利率增加 0.68 个百分点至 17.01% ；山东其他区域收入增长 5.53% 至 9.02 亿元，占主营收入 11.5% ，毛利率减少 0.34 个百分点至 16.07% 。 前三季度销管费用率减少 0.57 个百分点，财务收益增加 2399 万元。 销售费用率同比减少 0.42 个百分点至 15.61% ，管理费用率同比减少 0.16 个百分点至 1.86% 。由于利息收入增加，财务收益增加 2399 万元至 4329 万元。前三季度期间费用率减少 0.85 个百分点至 16.96% 。

收入良好增长及费用率改善，前三季度营业利润增长 17.39% 至 3 亿元， 营业外净亏损 82 万，有效所得税费用减少 1204 万元，税率减少 7.78 个百分点至 24.85% ，最终前三季度归属净利润增长 25.94% 至 2.25 亿元，扣非净利增长 29.74% 至 2.23 亿元。

维持对公司的判断。 ① 胶东龙头，资质优： 公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒； ② 上市后有望加速扩张 ，预计 2018 年开始将加速完善山东省内布局，进而走向全国，成长空间广阔； ③ 高管持股 + 合伙人制度激励充分 ：中高层员工在上市公司层面普遍持股，并已在 30 多家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益； ④ 积极布局新零售 ：公司以 2 亿元投资新零售创新基金（目标规模 5 亿），将重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性的战略投资，有望培育新的利润增长点。

更新盈利预测。 预计 2017-2019 年净利各 3.06 亿、 3.87 亿、 4.75 亿，增长 22% 、 26.4% 和 22.6% 。当前 80.54 亿市值对应 2017-2019 年 PE 各 26.3 倍、 20.8 倍、 17 倍，对应 2018 年 PS 约 0.67 倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位，以及具备优秀的经营能力，上市后成长有望提速，给予 2018 年 30 倍 PE ，对应目标价 24.84 元，上调至“买入”评级。