晨会聚焦250311

【宏观与策略】

• 策略专题:AI赋能资产配置（五）-AI+ESG投研实践工具书

【行业与公司】

• 海外市场专题:美元债双周报（25年第10周）-非农数据走弱，降息预期升温

• 传媒互联网周报：Manus开启内测，北京拟开展全市中小学AI通识教育

• 传媒互联网周报：Manus开启内测，北京拟开展全市中小学AI通识教育

• 汽车行业周报（25年第10周）：特斯拉Autopilot城市领航开启推送，吉利发布千里浩瀚智驾系统

• 社服行业3月投资策略：提振内需政策预期强化，龙头经营回暖信号初现

• 社会服务行业双周报（第102期）：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？

• 交通运输行业周报：Cape船型运价强劲，物流龙头陆续公布年报业绩

• 公用环保行业周报:公用环保202503第2期-中石油中石化天然气年度合同定价方案初步确定，可控核聚变进展更新

• 农林牧渔2025年3月投资策略：看好低估值养殖龙头修复，关注橡胶中长期景气向上

• 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（151）-豆粕中长期供需或迎收紧，看好中长期橡胶景气向上

• 黑芝麻智能(02533.HK) 海外公司快评:黑芝麻智能预计2024年收入同比增长44%-60%，A1000芯片助力吉利千里浩瀚智驾系统

• 科锐国际(300662.SZ) 公司快评:经营变革进入收获期，AI赋能助推发展新阶段

• 远东宏信(03360.HK) 财报点评:资产质量稳定，从关注EPS到DPS

• 得邦照明(603303.SH) 财报点评:四季度经营回暖，高分红下股息价值凸显

• 拼多多(PDD.O) 海外公司深度报告:短期投入夯实长期竞争力，海内外业务发展进入新阶段

【金融工程】

• 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300和科创板ETF净赎回规模均超百亿，本周将有3只A50 ETF发行

• 金融工程日报:A股震荡走弱，AI软硬件方向集中回调

策略专题:AI赋能资产配置（五）-AI+ESG投研实践工具书

AI技术在ESG投研中的应用正逐步改变传统投资决策模式。随着环境、社会和治理（ESG）因素在投资决策中的重要性日益凸显，AI技术凭借其在数据处理、风险量化、情绪分析和投资组合优化等方面的核心优势，为ESG投研带来全新的解决方案。本文通过深入分析AI技术在ESG投研中的应用场景，总结了主流AI-ESG平台的功能特点，并结合实际案例展示了其在投资实践中的应用价值。随着技术的不断进步，AI有望进一步推动ESG投研的智能化和个性化发展，助力投资者实现可持续发展目标。

AI技术通过数据整合与清洗、风险量化与动态监测、公众情绪与品牌声誉管理以及投资组合优化等核心应用场景，全面赋能ESG投研。AI利用自然语言处理和自动化爬虫技术，将碎片化的ESG数据转化为结构化信息，显著提升数据处理效率；通过机器学习模型实现ESG风险的量化和动态监测，帮助企业主动预警并降低合规成本；借助情感分析技术，将公众情绪和品牌声誉从模糊感知转变为精准量化，为投资者提供关键情绪洞察；并根据投资者偏好和目标，提供个性化的投资组合构建方案，实现财务回报与环境及社会责任的平衡。

主流AI-ESG平台在数据覆盖、技术先进性和成本效益等方面各有优势。例如，Clarity AI和MSCI在数据覆盖方面表现出色，Signal AI和Symanto在技术先进性上表现突出，而IBM、Clarity AI和Signal AI在成本效益方面更具竞争力。投资者可以根据自身需求选择合适的平台，以满足不同的应用场景。这些平台通过高频数据更新、深度行业对标、非结构化数据处理、气候风险建模和个性化投资等功能，为投资者提供了强有力的支持，助力其在ESG投研中实现更高效、更科学的决策。

实际应用案例与操作流程演示展示了AI技术在ESG投研中的具体应用价值。例如，IBM Environmental Intelligence Suite通过其强大的环境智能工具，帮助用户快速访问和分析环境数据，实现海平面上升风险的预测；Clarity AI则通过其卓越的数据覆盖和透明性，助力BlackRock满足欧盟可持续金融披露法规（SFDR）等监管要求，显著提升其ESG投研能力。这些案例不仅证明了AI技术在ESG投研中的实际应用效果，也为投资者提供了可借鉴的操作流程和经验，推动ESG投研向智能化和个性化方向发展。

风险提示：历史复盘对未来指引有限，市场政策出现调整，技术算法存在模型偏差，文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

海外市场专题:美元债双周报（25年第10周）-非农数据走弱，降息预期升温

美国2月非农就业数据走弱。美国2月非农就业新增15.1万人，略低于市场预期的16万人，同时前值由14.3万人下修为12.5万人，失业率升至4.1%创三个月新高，时薪环比增0.3%符合预期。分行业来看，医疗、交通和金融业成就业主力，制造业、零售及政府岗位增长疲软。本次非农数据反映就业市场降温趋势，叠加通胀粘性引发滞胀担忧。

美联储褐皮书显示经济小幅增长，物价温和上涨，美联储持观望态度。美联储周三公布的褐皮书显示1月中旬以来美国经济活动小幅增长，但消费支出下降，消费者对价格更加敏感，多数地区物价温和上涨。报告多次提及关税，显示特朗普政府政策带来不确定性。美联储主席鲍威尔周五公开发言中表示，鉴于贸易、移民等政策不明朗，将暂缓调整货币政策，等待更清晰的经济信号。总体来看，美国经济当前虽保持稳健增长，但前景不明，美联储对未来的货币政策路径保持观望态度。

德国宽财政计划带动欧元快速升值，美元指数回落。德国于上周三推出"历史性"财政扩张计划，拟修改宪法豁免国防支出债务限制，并设立5000亿欧元基础设施基金。市场对此计划反应剧烈，10年期国债收益率单日飙涨31基点至2.79%，创1990年以来最大单日涨幅；德国DAX指数上涨3.5%，基建和军工股领涨。该计划被视为德国战后重要政策转向，旨在刺激连年萎缩的经济，可能带动下半年增长加速。受此影响，欧元兑美元快速升值至1.08左右，美元指数则回落至104以下。

避险情绪蔓延，美债利率曲线陡峭化持续。近两周在经济数据走弱和特朗普贸易政策反复的影响下，市场避险情绪蔓延，美债利率曲线呈现牛陡走势，短端利率在降息预期升温的影响下继续回落，长端利率先跌后升，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-10/-20/-18/-17/-10/-3/-5bp，10Y和2Y分别录得4.32%和3.99%，10Y-2Y利差走阔至33bp。

投资建议：经济前景不确定性较高，优先中短债防御，长债高抛低吸，依衰退/再通胀调仓。短期来看在特朗普贸易政策不确定性的压制下，美国经济数据边际走弱但通胀预期抬升，股债重回负相关性，10年期美债利率在先跌后升后仍处于4.3%左右的较高水平，与我们在最新展望报告中预测的年内中枢水平相符。展望后市，美国经济前景仍有较大不确定性，若经济维持“软着陆”情景，则优先持有中短债+长债波段交易，若经济陷入短期衰退，则增配长债对冲衰退风险同时博弈曲线牛陡，若再通胀则减仓长债转向浮息债或TIPS。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注2月CPI数据与3月美联储FOMC会议。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

传媒互联网周报：Manus开启内测，北京拟开展全市中小学AI通识教育

传媒板块本周表现：行业上涨5.19%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（3.1-3.7）传媒行业上涨5.19%，跑赢沪深300（1.39%），跑赢创业板指（1.61%）。其中涨幅靠前的分别为蓝色光标、湖北广电、顺网科技、焦点科技等，跌幅靠前的分别为紫天科技、宝通科技、ST富润、大晟文化等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第4位。

重点关注：Manus开启内测爆火科技圈，北京拟开展全市中小学校人工智能通识教育。1）3月6日，全球首款通用 Agent（自主智能体）产品 Manus开启内测。与传统 AI 助手相比，这款产品具备独立思考、规划及执行复杂任务的能力，能够直接交付完整成果，展现出强大的通用性与执行力；2）根据风险投资公司 Andreessen Horowitz发布的最新报告，OpenAI目前每周活跃用户数达到4亿，其中有1.75亿是通过移动设备访问的；3）3月8日讯，北京从2025年秋季学期开始全市中小学校开展人工智能通识教育，所有中小学生每学年将接受不少于8课时的人工智能课程。

本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放。1）本周（3月3日-3月8日）电影票房5.46亿元。票房前三名分别为《哪吒之魔童闹海》（3.44亿元，票房占比62.9%）、《唐探1900》（0.50亿元，票房占比9.1%）、《天堂旅行团》（0.17亿元，票房占比3.1%）；2）综艺节目方面，《种地吧第三季》、《妻子的浪漫旅行》、《一路繁花》、《盒子里的猫第二季》和《现在就出发第二季》排名居前；3）游戏方面，2025年1月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《原神》和腾讯《PUBG Mobile》‌。‌

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

汽车行业周报（25年第10周）：特斯拉Autopilot城市领航开启推送，吉利发布千里浩瀚智驾系统

月度产销：根据乘联会数据初步统计，2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%。今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。2月1-28日，全国乘用车厂商批发178.1万辆，同比去年同期增长35%，较上月下降15%；今年以来累计批发388.2万辆，同比增长13%。

周度数据：根据上险数据，2月24日-3月2日，国内乘用车上牌40.60万辆，同比+38.0%，环比+10.0%；其中新能源乘用车上牌21.82万辆，同比+67.7%，环比+7.9%。2月累计更新(2.3-3.2)：2月国内乘用车累计上牌136.34万辆，同比+48.2%；其中新能源乘用车累计上牌69.64万辆，同比+100.2%。

本周行情：本周（20250303-20250307）CS汽车上涨3.38%，CS乘用车上涨1.2%，CS商用车上涨3.04%，CS汽车零部件上涨5.54%，CS汽车销售与服务上涨0.51%，CS摩托车及其他下跌1.35%，电动车上涨1.99%，智能车上涨5.55%，同期的沪深300指数上涨1.39%，上证综合指数上涨1.56%，CS汽车强于沪深300指数2pct，强于上证综合指数1.83pct，年初至今上涨13.14%。

成本跟踪和库存：截至2025年2月28日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-33.1%/+9.4%/+15.9%，分别环比上月同期-0.4%/+1.9%/-2.9%。1月汽车经销商综合库存系数为1.40，环比上升22.8%，同比上升1.4%。

市场关注：1）智驾进展：吉利发布千里浩瀚智驾系统；特斯拉Autopilot城市领航开启推送；文远知行欧洲落地L4级自动驾驶出行服务；2）机器人：长安汽车在机器人领域将开展类人机器人等相关产业布局；何小鹏透露L3级人形机器人明年量产；3）车型相关：BYD和吉利等车企后续智能化车型发布，后续汽车板块公司业绩。

核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。

风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

杨钐（S0980523110001）；

唐英韬（S0980524080002）；

孙树林（S0980524070005）；

贾济恺（S0980524090004）；

联系人：余珊

社服行业3月投资策略：提振内需政策预期强化，龙头经营回暖信号初现

会速递：扩大内需跃居2025年工作任务首位，提振内需政策预期强化。总体上，2025年政府工作报告将“全方位扩大国内需求”置于工作任务首位，奠定全年政策基调，并从供需多维度明确提振消费意愿与消费能力，有助于夯实未来服务消费的基础。需求层面，政府工作报告从“完善劳动者工资正常增长机制、更大力度稳定和扩大就业”等方面稳定居民收入预期，其中服务消费作为重要劳动力蓄水池或有望受益政策支持；同时首次提出“发放育儿补贴”，据跟踪国家卫生健康委正在会同有关部门起草育儿补贴的操作方案，有助于释放进一步家庭消费潜力；供给层面，报告从“落实和优化休假制度，完善免税店政策，推动扩大入境游消费”等方面打开消费时间与场景制约，从“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方、强化企业境外参展办展支持等方面”提升地方扩消费与促外贸的能动性和实力。行情回顾：2月至今社服板块跑赢基准3.4pct，板块预期有所升温。2.1-3.7 A股消费者服务板块涨6.74%，跑赢沪深300 3.41pct，A股AI推动商业模式底层逻辑变革的教育板块以及AI叠加周期预期转暖的人资板块领涨，港股部分龙头预期好转叠加蜜雪上市带动连锁消费估值修复。

子行业：人力资源龙头业绩环比加速，旅游出行延续韧性表现。OTA：携程四季度Trip海外扩张提速，短期对阶段利润率存在扰动，但一方面现阶段公司以现有模式投入产出具备有效性，有助于提振中线盈利前景；另一方面OTA龙头有望受益于2025年政策β弹性及AI工具潜在提效。酒店：据酒店之家数据，1-2月RevPAR同比下滑4%，与Q4基本持平，酒店行业进入个位数降幅震荡阶段，商旅需求提振仍需政策传导。餐饮：年初以来多个龙头告别“低价内卷”转向供应链效率、数字化运营及全球化布局等扩张成长。结合跟踪，酒店餐饮部分优质龙头2025年1-2月同店表现开始转正。景区：部分景区天气因素扰动叠加去年基数不低，1-2月自然景区客流表现相对平稳，旅游淡季板块预期也逐步回落。演艺：年初至今宋城演艺项目场次合计同比增长19%，其中爬坡项目带动自营项目增长14%，其他成熟项目相对平稳。免税：春运离岛免税同比下滑10%，相比2024年降幅收窄。人力资源：2024Q4科锐国际业绩增速环比提升，经营复苏动能积聚。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

张鲁（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）

社会服务行业双周报（第102期）：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？

周观点：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？截至3月7日公司股价相较发行价202.5港元已上涨75.3%至355港元。纵观海内外连锁消费业态龙头，高速扩张期的估值中枢通常显著高于成熟期(60-100 倍 vs 稳定期 15-30倍)，而成熟期优秀企业凭借经营阿尔法仍有望获得相对估值溢价。其核心逻辑在于，门店数量扩张能为连锁企业收入增长提供更强劲的信心，考虑新店爬坡期过后的盈利兑现有较强预期，市场往往愿意对高速拓店企业给予估值溢价。而步入成熟期后，增长动能切换为运营驱动的同店增长及盈利质量验证，经营能力较优的企业仍能保持横向对比的优势。2024年蜜雪集团逆势下兼顾相对突出的扩张及优秀的盈利能力。根据蜜雪集团全球发售招股书，2024年门店网络实现GMV583亿元/+22%，公司实现归母净利润不低于44亿元/+40%以上。2024年末，合计4.6万家门店/+24%。业绩层面，受益于规模效应，2024年前三季度毛利率由2023年同期29.7%自然改善至32.4%，归母净利率由15.6%改善至18.7%。后续，凭借庞大门店体系，公司逐步释放供应链规模效应，预计毛利率有望持续改善。成长性来看，依托下沉和出海，门店扩张预计仍有较良好增长空间（下沉门店已覆盖4900+个乡镇，但目前中国约有3万个乡镇，海外门店数21-24年三季度末复合增速为185%）。

板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨0.08%，跑赢大盘0.95pct。报告期内，国信社服板块涨幅居前的股票为科锐国际、同道猎聘、中国东方教育、奈雪的茶、国旅联合、海底捞、BOSS直聘、东方甄选、银河娱乐、同程旅行。

行业新闻：政府工作报告指出实施提振消费专项行动，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力，完善免税店政策，推动扩大入境消费。国务院发布《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》，部署各地区、各部门全面优化消费环境。国家卫健委正在会同有关部门起草育儿补贴操作方案。海底捞旗下焰请烤肉铺子登陆广州，三店齐开；客单价约110元/人。

风险提示：自然灾害等系统风险；政策风险；门店扩张速度不及预期等。

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

张鲁（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）

交通运输行业周报：Cape船型运价强劲，物流龙头陆续公布年报业绩

航运：本周油运集运表现延续疲软态势，但是散运继续维持强势。分行业来看，油运方面，当前VLCC的供给侧仍旧偏紧，即便需求因美俄关系好转、OPEC+或推迟增产等因素未能放量，但运价仍维持于较高位置，中东-宁波的运价约为3.4万美元/天，继续维持于盈亏平衡点之上，我们认为，行业已经进入了配置的高性价比区间，在2025年全年供给增速仅约0.5%的强制约下，我们持续看好需求一旦好转有望带来的运价向上弹性，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周维持全线下跌，中期来看行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-5.5%/-6.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的98.9%/103.3%，国际客运航班量环比下降0.4%，相当于2019年同期的79.5%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。春运结束后，2月中旬以来航空客运票价呈现淡季的正常回调，3月国内票价同比仍然有所下滑。展望2025年全年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。

快递：近期，极兔速递、京东物流以及德邦股份陆续公布了2024年度业绩。极兔速递和京东物流2024年的扣非净利均实现了扭亏为盈，其中，极兔速递主要得益于件量规模快速增长以及物流网络持续降本增效，京东物流主要得益于主动优化收入结构以及物流网络大幅降本增效。德邦股份下游需求虽然受到宏观经济拖累，但是得益于公司主动开拓下沉市场以及网络融合带来降本增效，公司2024年归母净利仍然实现了15%的较快增长，表现符合预期。加盟制快递市场现阶段仍然处于良性竞争阶段，但是中期来看，由于中通快递今年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

公用环保行业周报:公用环保202503第2期-中石油中石化天然气年度合同定价方案初步确定，可控核聚变进展更新

市场回顾：本周沪深300指数上涨1.39%，公用事业指数下跌0.50%，环保指数上涨2.29%，周相对收益率分别为-1.89%和0.90%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第12名。分板块看，环保板块上涨2.29%，电力板块子板块中，火电下跌1.24%；水电下跌0.42%，新能源发电下跌0.13%；水务板块上涨0.91%；燃气板块下跌0.41%。

重要事件：据隆众资讯报道，中石油和中石化天然气年度合同定价方案初步确定。中石油管制气量占比下降，非管制气浮动气量占比提升，调峰量价格上浮比例降低；中石化基础气量占比提高，价格上浮比例降低。整体来看，预计中石油定价较2024年略有上升，中石化定价有所下降；中石油仍有价格优势，但和中石化定价差异有所收窄。

专题研究：可控核聚变进展更新。两会期间，中国核电董事长卢铁忠、聚变领域首席科学家段旭如多次提及加快发展核聚变有关事宜。2月28日，中国核电和浙能电力拟以增资方式参股中国聚变能源有限公司。建议关注中国聚变工程实验堆CFETR聚变堆主机关键系统综合研究设施CRAFT于2025年底建成的进展和美国Helion Energy实现净能量增益的预期兑现。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

刘汉轩（S0980524120001）；

联系人：崔佳诚

农林牧渔2025年3月投资策略：看好低估值养殖龙头修复，关注橡胶中长期景气向上

月度重点推荐组合：牧原股份（生猪养殖龙头），海大集团（畜禽及水产饲料龙头），乖宝宠物（宠粮自主品牌龙头），中宠股份（境内外业务同步增长的宠粮先锋），海南橡胶（全球最大天然橡胶种植及加工贸易企业之一）。

各细分板块推荐逻辑：1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长，出口有望维持较好表现。2）种植链：关注转基因变革下的种业成长机会；玉米与大豆估值底部，看好天然橡胶景气上行。3）生猪：整体产能预计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：供给维持底部，需求有望随宏观修复。5）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳步上移。6）动保：关注宠物疫苗等新品研发进展。7）饲料：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。

农产品价格跟踪：1）生猪：2月生猪价格偏弱调整。2月末猪价14.46元/kg，月环比-9%；7kg仔猪451元/头，月环比-11%。2）禽：短期价格偏弱。2月末白鸡毛鸡价格6.24元/kg，月环比-11%；浙江青脚麻鸡价格为3.90元/斤，月环比-5%。3）大豆：价格历史底部。2月末国内大豆现货价3879元/吨，月环比-1%。4）玉米：收储有望托底。2月末国内玉米现货价2210元/吨，月环比+4%。5）白糖：2月末广西南宁糖现货价为6060元/吨，月环比+1%。

2月市场行情：一号文件发布，农产品加工与种植板块涨幅领先。2月SW农林牧渔指数上涨0.20%，沪深300指数上涨1.91%，板块跑输大盘1.71%。涨幅排名前五的个股依次为田野股份、大禹生物、润农节水、欧福蛋业、驱动力，涨幅分别42.00%/36.35%/23.15%/17.42%/16.26%。

风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（151）-豆粕中长期供需或迎收紧，看好中长期橡胶景气向上

周度农产品价格跟踪：猪价环比回调，新季美豆种植面积预期调减。

生猪：产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续。3月7日生猪价格14.45元/公斤，周环比-0.07%；7kg仔猪价格约451元/头，周环比持平。

白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。3月7日，鸡苗价格2.61元/羽，周环比+8.30%；毛鸡价格6.48元/千克，周环比+3.85%。

黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3月7日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/4.1/6.0元，周环比+0.0%/+5.1%/+3.5%。

鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。3月7日，鸡蛋主产区价格3.41元/斤，环比-0.58%，同比-13.67%。

豆粕：新季美豆种植面积调减，中长期供需支撑走强。3月7日大豆现货价3857元/吨，周度环比-0.57%；豆粕现货价3642元/吨，周度环比-2.15%。

玉米：价格底部已现，远期供需宽松有望收紧。3月7日国内玉米现货价2232元/吨，周环比+1.00%，较去年同期下降7.35%。

白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。3月7日，国内广西南宁糖现货价为6040元/吨，较上周环比-0.33%。

橡胶：短期震荡调整，中期看好景气向上。3月7日，20号标胶现货价为15058元/吨，周环比-2.37%；全乳山东市价为16800元/吨，周环比-1.75%。

核心观点：看好宠物消费高景气，关注种植链催化。1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长，出口维持较好表现。2）种植链：中央一号文件重视程度升温，关注转基因变革下的种业成长机会；看好玉米、豆粕低位修复，天然橡胶中长期景气上行。3）生猪：产能预计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望随宏观修复。5）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳步上移。6）动保：关注宠物疫苗等新品研发进展。7）肉制品：看好双汇发展现金高分红。8）饲料：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险

证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）；

李瑞楠（S0980523030001）；

江海航（S0980524070003）

拼多多(PDD.O) 海外公司深度报告:短期投入夯实长期竞争力，海内外业务发展进入新阶段

拼多多主要业务分为国内主站和跨境电商两部分，国内主站贡献公司55%收入、117%利润，跨境电商TEMU贡献公司40%收入、-17%利润，国内主站是公司支柱业务和主要利润来源，跨境电商是公司第二曲线，仍处于早期亏损状态。

主站业务

长期看，低价是消费者长期、广泛、强烈的底层需求之一，不会因经济环境好转大幅减弱或消失，能实现低价且赚钱的平台具有长期竞争力，拼多多借助低价&体验好夯实用户基础，市场份额从22年14%提升至24年21%，未来有望进一步提升；

短期看，主站收入侧受百亿减免计划影响佣金下滑，但广告收入持续提升，主站货币化率有望从2024年4.8%提升至2026年5.1%；利润侧受平台模式影响家电数码国补参与度低，我们估算平台2025年将投入83-187亿元销售费用用于数码电器商品补贴以维持低价心智，预计销售费率提升2-4%，可能部分被其他业务销售费用收缩和杠杆效应抵消。

跨境电商

TEMU目前已进入美德日韩等60多个国家地区，借助中国廉价制造链满足海外消费者性价比需求，欧美GMV占比80%，2024年实现GMV超600亿美金，yoy+231%。2025年GMV目标1000亿美金，目标yoy+65%，预计2025年平台将持续亏损；

TEMU解决之前欧美电商平台无法做低价格带折扣商品的问题，包括前端筛选爆品、注重单SKU产出的算法能力、后端直连工厂减少流通环节降本、整合订单优化海外仓配费用，据我们统计，目前TEMU全托价格是Amazon 6折，半托价格是Amazon 7折，预计未来将持续保持价格优势；

TEMU通过业务模式转变规避关税政策风险，从平台统一空运小包从中国仓直发海外的全托管向半托管/平台模式转变，卖家在销售目的地有本地库存并自行配送给当地消费者。

风险提示：政策推行不达预期风险、消费者需求不及预期风险、竞争加剧风险、政府监管风险等。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

王颖婕（S0980525020001）

金融工程周报:ETF周报-上周沪深300和科创板ETF净赎回规模均超百亿，本周将有3只A50 ETF发行

ETF业绩表现

上周（2025年03月03日至2025年03月07日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.60%。宽基ETF中，中证1000ETF涨跌幅中位数为3.77%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为3.27%，收益最高。按主题进行分类，军工ETF涨跌幅中位数为6.65%，收益最高。

ETF规模变动及净申赎

上周股票型ETF净赎回310.09亿元，总体规模增加223.25亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净申购最多，为9.13亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为16.77亿元；按热点主题来看，AI ETF净申购最多，为8.56亿元。

ETF基准指数估值情况

在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，AI、周期、A500、军工、中证1000ETF的估值分位数明显提升。

ETF融资融券情况

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的438.70亿元下降至433.81亿元，融券余量由前周的21.64亿份上升至21.97亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。

ETF管理人

上周新成立4只ETF，为嘉实上证综合增强策略ETF、科创综指ETF国泰、永赢国证商用卫星通信产业ETF、华宝上证科创板人工智能ETF。本周将有华夏上证科创板人工智能ETF、国泰创业板人工智能ETF、国联中证A50ETF、国泰上证科创板芯片ETF、中银上证科创板50成份ETF、新华中证A50ETF、鹏华中证A50ETF 7只ETF发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

杨丽华（S0980521030002）；

联系人：杨昕宇

金融工程日报:A股震荡走弱，AI软硬件方向集中回调

市场表现：今日(20250310) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。煤炭、有色金属、建材、机械、医药行业表现较好，计算机、综合金融、传媒、银行、非银行业表现较差。培育钻石、超硬材料、POE胶膜、SPD、覆铜板等概念表现较好，云办公、征信、网络可视化、工业软件、华为鲲鹏等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有91只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.12%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.85%。今日封板率76%，较前日提升23%，连板率22%，较前日提升5%。

市场资金流向：截至 20250307 两融余额为19110亿元，其中融资余额18993亿元，融券余额118亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为9.6%。

折溢价：20250307当日ETF溢价较多的是人工智能50ETF，ETF折价较多的是创50ETF工银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到16亿元，20250307当日大宗交易成交金额为10亿元，近半年以来平均折价率5.16%，当日折价率为7.28%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.56%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.13%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为5.91%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为9.92%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为4.38%，处于近一年来26%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为7.78%，处于近一年来17%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为24.21%，处于近一年来3%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为39.86%，处于近一年来1%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是恒辉安防、国芯科技、厦门钨业、纳睿雷达、粤高速A、振华股份、纳科诺尔、安必平等，恒辉安防被147家机构调研。20250310披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是东威科技、金帝股份、海优新材、光华股份、恒锋信息、征和工业、群兴玩具、信测标准、友阿股份、南亚新材等，机构专用席位净流出较多的股票是深桑达A、威孚高科、铭科精技、酷特智能、创业慧康、通力科技、东方锆业、联合精密、基康仪器、恒勃股份等。陆股通净流入较多的股票是深桑达A、东威科技、威孚高科、东方锆业、乔锋智能、森远股份等，陆股通净流出较多的股票是海南华铁、云鼎科技、湖北广电、创业慧康、大位科技、南亚新材、大有能源、百傲化学、江海股份等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖