西南宏观·点评 | 外需放缓且前景堪忧，经济更为依赖内需

今日海关公布数据显示受疫情冲击1-2月 出口增速显著下降 。疫情冲击导致海外对中国商品需求下降， 1-2 月美元价衡量出口同比增速下跌 17.2% ，增速较去乃 12 月放缓 24.9 个百分点，低于我们与市场的预期（图 1 、表 1 ）。同样，疫情冲击导致国内经济活动走弱，进口增速同样回落， 1-2 月美元价衡量进口增速较上月回落 20.5 个百分点至 -4.0% 。出口更大幅度的下滑导致贸易逆差扩大， 1-2 月货物贸易逆差 70.9 亿美元，逆差同比增加 485.4 亿美元， 1-2 月逆差扩大将拉低当季 GDP 约 1.5 个百分点，对经济产生明显的负面影响。

1-2 月出口放缓是因为国内疫情，未来出口疲弱更多由于海外疫情。 1-2 月出口跌落主要是由于国内疫情导致海外对中国商品检疫加强，需求下降。周边经济体如韩国、越南等出口增速均在 1-2 月有所回升。 2 月韩国和越南出口分别同比增长 4.5% 和 27.4% ，增速较上月提升 10.8 和 32.4 个百分点，显示 1-2 月我国出口放缓主要原因并非全球需求走弱，更多的由于我国疫情冲击下海外对我国商品需求下降。但随着 2 月下旬以来疫情在全球的蔓延，未来出口将在海外需求走弱影响之下继续疲弱。分国别来看， 1-2 月对美日欧出口分别下跌 27.4% 、 29.9% 和 24.4% ，跌幅较去年 12 月分别扩大 13.2 、 37.0 和 27.5 个百分点。对新兴市场国家出口同样明显跌落， 1-2 月对东盟出口同比下跌 5.2% ，跌幅较去年 12 月扩大 32.6 个百分点。疫情冲击在国别和贸易方式方面均有明显的负面冲击，未呈现除明显的结构差别。

复工延迟，国内经济活动偏弱导致进口需求下降，未来何时回升取决于国内复工进度 。由于春节后国内复工持续延迟，经济活动疲弱，导致进口增速同样出现跌落。其中铁矿石进口量同比增长 1.4% ，增速较上月回落 15.5 个百分点。目前来看， 3 月上旬复工复产进度依然缓慢，预计进口增速在 3 月或难以明显回升。而中美贸易第一阶段协定签订后，我国自美进口继续保持增长， 1-2 月同比增长 2.5% ，增速较去年 12 月下滑 5.3 个百分点。而大豆进口数量 1-2 月同比增长 14.2% ，较去年 12 月回落 52.6 个百分点。未来进口回升取决于复工进度决定的国内需求。

经济更为依赖内需，打通复工复产约束瓶颈是推动内需回升的关键 。疫情冲击下， 1-2 月出口明显跌落，虽然国内疫情改善，但疫情在海外的蔓延意味着海外需求走弱将带动未来外需继续疲弱，因而经济回归正常状况更为依赖内需。目前国内宏观政策已经明显发力宽松，但由于人工、物流以及订单等约束复工复产瓶颈的存在，复工复产滞后导致宏观政策效果成效有限。未来内需回升的速度和节奏关键取决于复工复产的节奏，而背后是对人口流动限制、物流限制等政策的调整速度。如果这些瓶颈被消除，在稳增长政策配合之下，内需有望快速恢复，外贸将呈现出口走弱，进口回升态势。但如果复工复产依然缓慢，外贸或延续内外需同时疲弱格局。

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