关于社融解读！

水木纪要 · 公众号 · · 2024-06-14 23:39

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事件：央行公布2024年5月金融数据

（1）新增人民币贷款9500亿元，市场预期10178亿元，前值7300亿元。

（2）社会融资规模 20692亿元，市场预期19508亿元，前值-720亿元。

（3）M2同比7.0%，市场预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%；M0同比11.7%。

1、除了政府债券好，其他数据都偏弱。 而财政存款同比多增5000多亿，即多发债的钱还没花出去。

2、手工补息监管： 主要影响对公存贷款/M1，居民贷款偏弱不能以此解释。

3、GDP考核不看存贷款规模后、银行手工补息被叫停后， 估计6月末存贷款冲量会受影响，6月数据可能主要还是要靠政府债。

4、社融/信贷/M2增速下降，是经济结构转型的必然结果。 城投地产是最耗贷款的，其他行业没那么吃金融资源。大家逐步接受这个事情就好。比如：美联储每周公布美国信贷数据，但欧美分析师并不关注，分析的都是就业、通胀、消费、PMI等数据。

5、5月社融数据最大的问题是M1增速的继续回落 ，-4.2%的数据是没有见过的，居民端没有加杠杆意愿，甚至提前还贷，主动去杠杆。内需的弱势延续，并可能继续。其他数据也就不重要了。

6、在全社会资产负债表收缩压力的情况下，当下只能依靠中央加杠杆进行对冲，在土地出让金无法改善的情况下，地方政府每年有3w亿收支缺口。 当下要逆转目前的状态，先要解决资金失血的问题。现有政策体量肯定是不够的。

7、对于市场来讲，人民币资产整体压力维持，考虑到7月重要会议，6月可能会有政策干预维稳，但不改变压力趋势。 对于商品市场来讲，前面一周对弱社融数据有预期，所以市场价格已经某种程度隐含。但考虑到海外需求的增速高点可能已经看到，商品价格的反弹高度将逐渐受限。

8、“提前还贷”为什么对M1和M2的影响这么大？

在房价下行后期，提前还贷往往是修复资产负债表的被动行为，因此必然影响实际购买力，制约企业活期存款（即：M1承压）

提前还贷本身减少了居民存款，同时导致商业银行被动缩表，赎回非银的资管产品（即： M2承压）

当前居民的早偿率来到2008年以来的最高点。

9、如何解决这个问题？

早偿加速的本质是，提前还贷收益率（ 5年期LPR ）与无风险利率（30年国债）利差不断走扩，导致提前还贷性价比大幅上升。

解决的方案有两种，一是下调5年期LPR，二是把无风险利率往上整（最近央行在做的事情）。

显然第二种方案短期又激化了提前还贷（没有了安全资产），解决问题的关键在于——汇率“退守”。

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◎数据公布：央行公布2024年5月金融数据：

（1）新增人民币贷款9500亿元，市场预期10178亿元，前值7300亿元。（2）社会融资规模20692亿元，市场预期19508亿元，前值-720亿元。（3）M2同比7.0%，市场预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%；M0同比11.7%。

①信贷：

5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿。

其中，中长期占比58.0%，较上月上升25个百分点，较去年同期下降11个百分点。

分项看：

（ 1）非金融企业贷款新增7400亿元，同比少增1158亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-1200和5000亿元，企业票据融资3572亿元，同比分别多减1550、少增2698和多增3152亿元。

（2）居民贷款新增757亿元，同比少增2915亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增243和514亿元，同比分别少增1745和少增1170亿元。

（3）非银金融机构贷款新增363亿元，同比少增241亿元。

②社融：

5月社会融资规模20692亿元，同比多增5132亿元。

社融存量规模391.9万亿，同比增速8.4%，较上月上升0.1个百分点。

分项看：