文章主要探讨中央空调行业的发展趋势、市场机会以及战略升维。文章首先介绍了中央空调系列产品的突破与增长，并分析了内需增量的空间。接着，通过讨论单元机、多联机、水机等细分市场的现状和前景，指出单元机替代高端柜机的潜力，以及多联机在商用领域的拓展空间。文章还分析了水机市场的国产替代趋势，以及工程项目上螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半的情况。此外，文章还探讨了工业空调市场和洁净空调市场的增长，以及存量更新市场的巨大空间。中长期部分，文章提出了智慧楼宇战略升维的观点，分析了楼宇自控系统的经济效益和市场规模，并指出国内白电龙头在智慧楼宇领域的持续投入。最后，文章给出了投资建议和风险提示。
从产品到方案，智慧楼宇战略升维，国内白电龙头持续加码，美的、海尔、海信均成立智慧楼宇事业部。
中央空调系列一《产品与技术》篇，我们重点探讨压缩机突破为国产崛起打好产品基础；本篇系列二《品类增长与战略升维》则聚焦内需增量空间，投资者在地产下行压力下，普遍对国内央空未来发展存疑，我们从央空品类深度和战略高度上尝试回答增量空间在哪里。
单元机：高端柜机的替代品，未来空间250亿以上，仍有50%增长。
单元机主流制冷匹数3-5HP之间，客厅柜机匹数多为3HP，和单元机制冷量段重叠。单元机（一拖一）能够替代部分高端柜机。假设，3HP柜机中有30%的量被单元机替代，对应规模（7000元均价）为360万台，对应家用单元机规模在250亿左右区间，相对目前167亿的规模仍有50%增长空间。
多联机：家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升。
1）家用领域：精装房市场中央空调渗透率加速提升，2021-2023年精装房央空配套率分别为38%、53%和76%（奥维）。2）商用领域：以政府公建为代表的商用空调替代的空间仍旧广阔，多联机替代分体式空调成为优选。考虑设备更新和以旧换新政策扶持专项资金落地，我们测算2024-2025年家用多联机增速为-2%、9%，或将高于市场预期，无需过度悲观。
水机：国内龙头突破加速，国产替代指日可待。
2023年离心式冷水机组市场规模136亿元，过去三年离心机市场持续保持20%以上高增。约克、开利、麦克维尔份额持续下跌，美的份额从5%以下提升至12%：1）研发投入高，费用率超过10%。2）多次收购+成立合资公司技术整合。3）离心机和螺杆压缩机自制。4）国产品牌在社会关系、服务的灵活性、价格上更胜一筹。此外工程项目上螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半，空气源热泵突破300亿元，正在蓬勃发展。
细分领域仍具增量空间。
1）工业空调市场和洁净空调市场都呈现增速快、体量可观（百亿以上）、品牌分散的特点，成为龙头新的发力点。2）存量更新市场：4000亿更新空间巨大，以美的、格力、海尔、海信为首的国产品牌快速反应，明显加大在旧改市场的投入力度。
中长期：从产品到方案，智慧楼宇战略升维。
根据JCI统计，2021年全球智慧楼宇系统解决方案250亿美元，预计到2030年达700亿美元，CAGR为12%。国内楼宇自控行业发展起步较晚，但龙头近年持续加码，美的（2020，品类齐全，增速最快）、海尔（2022，核心优势磁悬浮节能）、海信（2023，核心优势数字化系统提效）均成立智慧楼宇事业部。以海信家电为例，我们认为公司通过渠道结构调整（工程端发力降低精装修比例）、拓品类（水机+单元机弯道超车）、出海布局，有望穿越周期逆势成长
。
风险提示：
终端消费不及预期；地产下行；地缘政治；成本大幅上涨。
1
、
单元机：消费性价比明显，有望从167亿增至250亿
单元机可以作为高端柜机的替代品，我们预计250亿以上的家用空间。
单元机主流制冷匹数3-5HP之间，渠道包括公装（中小型商业项目，尤其是连锁门店、餐饮、线下教育机构等领域）、家装，公装占比更高。
客厅柜机匹数多为3HP，和单元机制冷量段重叠。
我们认为，单元机（一拖一）能够替代部分高端柜机，原因在于：
1）性能上看，美观度和舒适度高于分体式，和多联机类似。
2）经济性更明显，复合当下消费质价比趋势：
单元机7000元左右均价，高端3HP柜机价格也在6500元以上，占空调总销量15%左右，部分3HP分体机价格在万元以上（3%占比）。
根据奥维统计，3HP柜机线上、线下分别占销售量比重为14%、12%。若以1亿台空调年内销量计算（根据产业在线，23年空调内销9960万台），3HP以上对应规模1200万台。我们假设，3HP柜机中有30%的量被单元机替代，对应规模为360万台，均价按照7000元来算，对应单元机潜在市场规模在250亿左右区间，相较目前167亿的规模仍有50%增长空间。
1）单元机相较多联机和分体机，越来越受到小型工装项目、餐馆、娱乐场所和家庭用户青睐，适配场景多样化，客餐厅专用、厨房专用、店铺专用、卧室专用、灯槽专用系列等等；
2）单元机销售渠道灵活，更容易跟家用空调渠道协同，根据Wintelligence统计，目前格力、美的CR2国产品牌在单元机份额合计超过65%。
2
、
多联机：
家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升
（1）家用多联机是否如我们想象中那么悲观？
我们认为，地产对家用多联机的拖累程度将低于市场预期。源于两个因素：
1）家装零售：
多联机舒适、高颜值、节能，具有明显更优的生活体验。此外多联机多年持续降价，渗透率正在逐渐提升，在2024年上半年的3-4线城市体现的较为明显。
2）精装房：
精装房市场和房屋竣工数保持联动，精装房渗透率近年在30%左右波动。但中央空调的渗透率正在加速提升，根据奥维，21-23年精装房央空配套率分别为38%、53%和76%。原因在于：1）配套央空最能直观提升住宅档次，进而提升溢价。2）中小开发商出清，能做精装房的企业向头部集中，分母变小从而提升渗透率。
我们假设：
1）家装零售配套率24-25年进一步提升至16%、18%。2）24-25年央空配套率提升至76%、86%。
对应2024-2025年家用多联机增速为-2%、9%，或将高于市场预期，无需过度悲观。
（2）商用领域的扩容具有空间
我们在估算分体式的规模时，基本只考虑到家用需求，但仍有众多办公场所使用分体式空调，政府办公场所是其中典型。根据中国政府采购报，2024年上半年国采中心空调批采预算金额达到4232万元，主要为分体式空调。供应商方面，美的、海尔、奥克斯和海信基本轮流中标。
因此，以政府公建为代表的商用空调替代的空间仍旧广阔，更新原分体式空调，多联机将成为较优选择
：
1）氟系统制冷形态同源，改造难度最小。2）制冷段相邻（家用1-3HP，多联机3-60HP）。根据机电信息，2023年更新多联机方面，政府公建+医院的份额占到了45%，远超其他细分子行业。根据V客传媒（机电信息）统计，2024H1更新多联机市场规模同比增长12.5%，设备更新迎来特别国债政策扶持下，旧改更新潜力大。
3
、
水
机的变化：龙头突破继续加速，国产替代指
日可待
（1） 离心机为何能加速增长？
根据产业在线，2023年离心式冷水机组市场规模136亿元，同比增长23%，过去三年离心机市场持续保持20%以上高增。
离心机高增的原因在于：
高端工业制造的快速发展
，下游领域工业制造占比接近40%排第一，相较此前提升。
制冷量段向下延伸
。磁悬浮和气悬浮离心机技术快速发展，将离心机冷量段下探至100-300RT，其能耗为螺杆机的60%左右，长期运行成本低于螺杆机，在工商用领域优势明显。
国产替代持续进行，外资品牌份额降至51%。
约克的份额从2012年的30%降至22年的17%，开利、麦克维尔则分别-6pct、-2pct。美的、海尔、格力则稳步提升，美的份额提升最快，从5%以下提升至12%，跻身国内第一梯队。目前以约克、开利、麦克维尔、特灵、LG等为代表的外资品牌合计份额降至51%（顿汉布什2012年已被冰轮环境收购）。
我们以美的、海尔为例，总结国产品牌如何在高壁垒的离心机突破的普遍性经验：
1） 研发投入高，费用率超过10%。
美的连续多年在大型水机产品的研发投入占大型水机总营业收入的10%以上，其中近三年仅磁悬浮一项产品的研发投入费用就超过了2亿元，磁悬浮离心机成功荣获专利超127项、第三方特性认证33项、科技鉴定成果22项。2023年，美的楼宇科技“高效高可靠机电控一体化磁悬浮变频离心机组”和“环控系统全域全时协调寻优控制及全景智慧运维关键技术及应用”获评“国际领先”。
同样在离心机领域大力投入研发的海尔智家，亦效果明显。
海尔主要着眼于磁悬浮离心机，行业最先布局抢占先机。海尔
2006
年发布第一台磁悬浮中央空调，仅比发明全球第一台磁悬浮机的麦克维尔晚了三年，
其在摩擦性、节能性、噪音、维护费用等指标上具有显著的技术优势
。目前海尔磁悬浮离心机在全球已有超过
3000
个样板工程，覆盖八大行业，连续四年位居全球市占率第一，份额保持
50%
以上。
2）多次收购+成立合资公司进行技术整合。
美的从2004年收购重庆通用（1964年制造出我国第一台大型冷水机组）开始，便格外注重水机产品布局
。
2010年收购联合技术下的埃及Miraco公司32.5%股份（对价6000万美元），2011年又以2.2亿美元收购开利拉美51%股权，在2008-2013年与开利成立多个合资公司，弥补技术和渠道上短板的不足。2016年收购意大利Clivet 80%的股权，后者在水机方面颇具积淀。2024年美的以7.6亿欧元收购瑞士Arbonia集团旗下的气候部门，其中HVAC业务板块包括意大利的Sabiana、塞尔维亚的Termovent以及西班牙的Tecna等知名企业。
美的收购的标的针对性补足水机短板，小体量收购也符合美的谨慎的投资风格。
3）注重技术的基础铺垫，与其分体式空调思路一样。
离心机方面，美的离心压缩机为自制，打破了由美系厂家主导的技术垄断，目前国内离心压缩机国产化率达到30%。
美的离心机的突破发生在2020年，此前为技术攻关阶段，之后迎来爆发。离心机2021-2023年销量为1000/1600/2200台，早期美的2004年美国和重庆通用工业集团成立合资企业，专门从事冷水机组开发制造，2006年研发国内第一台变频离心式冷水机组，2019年推出自主研发的磁浮轴承压缩机，2022年推出MagBoost系列磁悬浮离心冷水机组。
此外，值得注意的是，在传统水机代表螺杆机上，国产替代步伐也在加快。根据机电信息披露，以美的、天加、格力、浙江国祥为代表的国产品牌份额提升较快，其中美的2023年已经和开利、顿汉布什（冰轮环境）并列第一。
4）技术之外，国产品牌在社会关系、服务的灵活性、价格上更胜一筹。
售后服务：
水机系统复杂，根据调研，其后续的维保费用基本与初始购置成本比重为1:1，服务体系至关重要。以浙江国祥为例，其建立的自助报修系统 30 分钟内受理报修任务， 2小时内与客户取得联系。国产品牌在服务响应速度上更胜一筹。2023年美的推出磁悬浮压缩机“十年免费保修”服务。2024年，在原先磁悬浮压缩机“十年免费保修”的基础上，将磁悬浮整机质保从两年延长至五年，体现了公司对品质的自信。
社会关系：
政府出台引导文件，鼓励选择国产品牌。我们认为尤其在公共事业、政府相关的企业中，预计会逐渐向国产品牌倾斜。根据机电信息，2023年工程端市政项目占比在20%左右；离心机方面，基础设施+医疗占比在25%以上，工业制造领域中数据中心亦出于安全性考虑优先使用国有品牌
。
（2）工程项目：螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半
根据产业在线统计，2023年螺杆机内销市场规模63亿元，同比增长4%。
从产品类型来看，水冷螺杆过去在轨交市场应用为主，目前面临离心机的挤压和替代，水地源热泵市场及工业项目拉动水冷螺杆增长；风冷螺杆在北方热泵采暖市场应用较多，此外数据中心、医疗项目继续升温。
国产替代进程加快：
根据暖通家披露，水冷螺杆机外资品牌占比50.9%，国产品牌占比49.1%，目前差距主要在于压缩机技术、项目经验，随着离心机、大冷量涡旋机技术突破，民族品牌有望逐步提升份额。
根据产业在线统计，2023年模块机内销市场规模52亿元，同比下滑0.4%
，主要以中小项目为主，价格竞争残酷，文旅行业、农林牧渔、工艺型模块机贡献增量弹性。
2023年溴化锂内销市场规模19亿元，同比增长1.1%，
主要以石油、化工、钢铁、煤炭、光伏硅等工业项目为主，蒸汽、热水、直燃三种类型分别占比46.5%/43.7%/9.8%。
国产替代进程：
根据暖通家披露，模块机和溴化锂国产品牌占比均突破50%。
此外，
根据产业在线统计，2023年末端内销市场规模95亿元，同比增长11%
，以风机盘管、组合式空调箱为主，部分受益于冷水机组增长拉动，此外工业制造、公装建设贡献增量弹性。品牌方面，模块机国产品牌占比突破67.8%，外资品牌占比32.2%（暖通家）
（3）热泵及多恒系统：空气源热泵突破300亿元，内销近250亿元
根据热泵协会统计，2023年包括空气源热泵（含天氟地水）、水地源热泵、吸收式热泵在内的总体热泵行业全年销售额达331亿元，同比增长11.4%，其中空气源热泵（含天氟地水）销售额310亿元，同比增长11.9%。
分内外销来看，国内空气源热泵产业规模247亿元，同比增至18.7%；出口市场规模63.6亿元，同比下滑8.5%，其中欧洲占比最高62%，大洋洲、亚洲、北美及其他地区占比16%、10%、7%和5%，去年热泵出口下滑主要跟意大利和波兰市场拖累有关。
从应用领域看，2023年热泵采暖、热泵热水、热泵烘干行业规模分别为167/58/22亿元，其中采暖占比最高68%，其次热水占比23%，烘干占比9%。
从增长势头来看，采暖市场在户水煤改电和户风煤改电量大政策支持下，迎来快速爆发，2023年户式水机国内销售额76亿元，同比增长50%，天氟地水两联供国内销售额30亿元，同比增长20.5%，热泵热风机市场规模18亿元，同比增长10%，商用热泵供暖市场42亿元，同比增长14.5%。
热泵烘干市场2023年销售额22亿元，同比增长11%。随着疫情因素解除，食品生产、农产品加工、粮食加工中小项目释放，拉动热泵烘干市场增长。
热泵热水市场2023年销售额58亿元，同比下滑2%，主要跟家用热水拖累有关，其中热泵家用热水市场规模33亿元，同比下滑6%，商用热水规模25亿元，同比增长4%。
此外，工业热泵市场规模12亿元，主要应用在食品制造加工、纺织造纸业、设备制造业和石油化工业四大领域，整体规模较小；水地源热泵市场规模12亿元，主要在学校、医院、住宅及商业楼宇广泛应用，目前仍在发展初期。
受益于舒适采暖需求拉动，以两联供为代表的热泵仍处成长红利期，产品从天水地水（户式水机）、天氟地水（日系），逐步向三恒（恒温、恒适、恒氧）、五恒、全空气系统发展。
4
、
细分领
域的深挖，仍具增量空间
（1）工业空调市场：增速快，品牌分散，有望整合
工业空调的定义：属专用性空调领域，细分品类较多，其主要应用场景有
数据中心、机房（机房空调）、电子、医药、实验室（恒温恒湿空调/洁净空调）等高端工业场景
，以及化工、冶金（水冷柜机）等传统重工业场景。2022年国内工业空调销售规模约125.3亿元，同比+9.2%，2019-2022年cagr在9%左右。
机房空调占工业空调一半以上。
机房空调销售规模约70.5亿元，同比+8.6%，约占行业销额的56.3%。受近年云计算、大数据、人工智能等信息技术发展趋势带动，机房空调需求稳步释放，仍为工业空调市场核心基本盘。
国产化率高，品牌分散，份额有望向龙头进一步集中。行业top1 维谛（艾默生）、英维克份额不足10%，格力、规模也仅3-5亿区间，海信营收不足3亿。
工业空调相较普通中央空调的区别：
1）指标更加严格。
工业空调显热比较高，运行寿命长，换气频率高，温控范围广、精度高，可高标准进行空气过滤。
2）售后服务要求高。
产品定制化程度较高，行业售后服务标准也较高。典型企业（英维克、佳力图、申菱环境、依米康）一般采用服务热线+网点铺设+24h不间断服务多管齐下的高强度售后模式，以确保产品的有效运行。
龙头企业在以上两点都具有优势，有望进一步突围。
（2）洁净空调：龙头有望替代外资+国产尾部品牌
洁净空调快速增长。
洁净领域是指在生产运行过程中对室内环境洁净度等参数具有特别要求的领域，具体包括电子半导体、生物医药、新能源新材料。
2023年市场规模118亿元，4年CAGR达到15%，高于央空增速。
相对普通中央空调，洁净空调的不共同之处在于：
需要使得洁净室内保持所需要的温度湿度、风速、压力和洁净度等参数，其中洁净度是关键。
通常方式是向室内不断送入一定量经过处理的空气，以消除洁净室内外各种热湿干扰及尘埃污染，具有新风空调的属性。
对空气中的含尘粒数、细菌浓度等均有较高要求。以工业应用为例，符合空气洁净度等级 1-9 范围的区域属于洁净领域，各空气洁净度等级具体标准如下：
我们认为，洁净空调壁垒并不高，且百亿的空间相当可观，国内的暖通龙头完全可以通过细分领域的高投入，达到洁净度要求，从而完成细分领域的突破。
目前竞争格局：1）国产品牌市占率已经达到了64%，其中天加和国祥占到28%，其余参与者有雅士、欧博、环都拓普、盾安等厂家，市场分散，有望进一步整合。3）外资36%占比主要为麦克维尔、约克、开利，市占率稳中下降
。
（3）存量更新市场：4000亿更新空间巨大
当下央空的销售我们预计70%以上为新置需求，后续更新需求市场将不断扩大（和20年前的销售市场挂钩）。
中央空调进入国内时间短，若中性假设其更换周期为15-20年，以20年算，则25年起中央空调更新市场对应05年的内销市场，则25-30年每年将对应300-400亿元的更换空间。以06-14年销售额作为更新基础计算，总计存量更新市场4000亿。
政策端24H1明显加大推动暖通以旧换新。
国家在《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》中提出，到2025年需完成既有建筑节能改造面积3.5亿㎡以上，2022年更是先后发布多个规范、指南，要求 2025 年建筑行业能效标杆水平以上的产能比例均达30%、星级绿色建筑占比达到 30%以上。
今年的政策更加频繁：1）以旧换新：
今年3月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；6月，市场监管总局发布了《关于加快推动特种设备更新有关工作的通知》，财政部等4部门联合发布了《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》等。
2）建筑用能：
3月15日，国务院办公厅转发住建部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》；5月，国务院印发了《2024—2025年节能降碳行动方案》，对建筑领域和用能产品设备的节能降碳行动进行了重点工作部署
1、
战略升维
楼宇自控系统：
以中央管理平台为中心，通过末端设备和传感器，实现对楼宇机电设备（HVAC、照明、电梯、变配电、给排水等）集中监控和管理的自动化控制系统。直接经济效益为建筑物每年节约15-20%能源，减少30%维保投入，间接收益可以延长设备使用寿命，减少宕机事故发生，实现低碳运营。
全球市场增速较快，万亿市场规模：
根据JCI
统计，
2021年全球智慧楼宇系统解决方案250亿美元，预计到2030年达700亿美元
，CAGR为12%，其中北美占比最高52%，其次欧洲中东非拉美36%，亚太地区12%、对应规模30亿美元。
2021年全球楼宇自动化系统服务1480亿美元
，包括HVAC暖通空调控制、安全系统、火灾探测等。另一口径下，据Fortune BusinessInsights的数据，智慧建筑市场规模于2022年达806.5亿美元，并预计2029年达3286.2亿美元，年复合增长率可达22.2%。
中国市场：
2021年中国楼宇智能化市场产值7238亿元，其中弱电工程占总造价5-10%对应473亿元，
楼宇自控系统占弱电工程15%对应71亿元，在亚太区占比1/3左右
。目前国内新建楼宇应用自控系统比例仅53%，存量建筑渗透率更低，潜在升级改造需求空间大。
根据格物统计，楼宇系统产品市场2022年行业规模50亿元，其中控制器15亿元，占比29%，末端37亿元，占比71%
；主要应用在商业建筑市场，其次医院，数据中心、工厂等行业使用也较多。
国内建筑领域商用空调为核心硬件，在楼宇自控上的重视程度不及国外，因此规模不大，中国楼宇自控行业发展起步较晚。
目前行业竞争者主要为：Honeywel（美国）、Siemens AG（德国），Johnson Controls Internationa（爱尔兰），Schneider Electri（法国）等。
以JCI江森自控为例，智慧楼宇业务由硬件产品、控制系统安装及服务收入三部分构成，分别占比36%/40%/24%，对应776/702/478亿元￥，按下游应用领域分解，商业、工业、单位、住宅、政府、数据中心及其他分别占比29%/18%/18%/17%/9%/5%/4%。
国内白电龙头持续加码，美的（2020）、海尔（2022）、海信（2023）均成立智慧楼宇事业部，并推出楼宇自控系统。
1）美的集团：2020年分拆成立以商用央空为核心的楼宇科技事业部，2020-2023年楼宇事业部复合增长 25%左右，实现高速成长。
2023年楼宇科技收入259亿元，旗下品类齐全，品牌包括iBuilding+数字化平台、MDV氟机（多联机）、鲲宇（水机）、Clivet高端品牌、Kong美控智慧建筑（楼宇智能化）、Linvol领沃（客梯）、菱王（货梯），覆盖低碳、轨交、医院、园区多场景。根据产业在线统计，2023年国内中央空调行业，
工程项目市场
美的实现市占率领先15%+，模块机市占率10%+领先同行，
离心机组
美的市占率突破12%、跟江森/特灵/开利三大品牌并列第一梯队，
螺杆机组
美的市占率10%+、跟麦克维尔/顿汉布什位列第一梯队。
2）海尔智家：2022年中央空调事业部升级为智慧楼宇，推出MetaBuilding Solutions智慧楼宇系统。海尔做智慧楼宇的优势在于：
水机中磁悬浮离心机优势十分突出，市占率60%左右，
2024年推出了全球最大冷量的磁悬浮离心机，达到3000RT。此外，气悬浮离心机实现比普通离心机节能不止50%。
现阶段围绕节能深耕。
在楼控系统平台的赋能下，实现跨系统协同管理，节能自优化，避免人为管理下的能源浪费，节能效果再次提升。
除了产品解决方案，公司还在进行整体能源管理方案的开发。
公司提供能源管理解决方案给公司的直接用户，并且也可以为新客户提供单独的能源管理方案。借助海尔综合性集团的能源管理优势，有更大的想象空间。
2023年海尔中央空调收入同比增长19%至126亿元，同时2019-2023年复合增长 20%左右，智慧楼宇反过来带动央空硬件的销售。
3）海信家电：2023年9月正式推出楼宇系统ECO-B，2024年成立智慧楼宇事业部。海信的Eco-B核心优势在于数字化系统提效：
全分布式架构：降低维护成本和运营成本，还可以提升用户体验。
支持在云端（公有云和私有云）和本地端灵活部署，满足不同客户的数据安全和使用需求；同时支持传统的C/S（客户端/服务器）和B/S（浏览器/服务器）体系架构，用户通过网络浏览器或者智能终端界面和服务器一样。
开放的平台：不同建筑设备接入统一管理平台，实现建筑运维降本提效。
ECO-B系统是基于SCADA系统的平台，可以快速集成任何类型的建筑设备，包括多联机、冷源系统、组合式空调、照明、光伏储能、能源采集、照明、电梯等。其它系统或设备也可以集成。
集成度高：
ECO-B Air（空气管理系统），ECO-B Energy（能源管理系统）和ECO-B O&M（运维管理系统）3大管理系统集成。
海信智慧楼宇围绕商业企业、工矿厂房、政府公建、教育培训、医疗卫生等五大场景，深耕19个垂直细分领域，形成解决不同场景下的方案
。海信日立携手旗下三大品牌，持续丰富多联机、冷水机、风冷模块、空气源热泵、新风机组等多元化产品矩阵，依靠ECO-B智慧楼宇管理系统，通过“中央空调+楼宇+能源”一体化解决方案，实现对整个建筑全生命周期的管理，目前已经在福耀大学率先落地示范项目。
2
、
以海信家电为例，从品类破局到战略升级
（1）渠道结构调整：工程端发力成果明显
2022年以前，海信日立渠道结构与多联机行业不同：家用零售+精装修占比高，家装零售、精装修和工程占比分别为2:1:1，家用端合计占比75%。而多联机行业整体家装：公装=6:4。2023年公司央空精装修占比明显下降（15[s1] %），与行业占比趋于一致，公装占比大幅提升至40%（与行业一致）。
公装占比的提升可以显著对冲住宅地产竣工下滑带来的冲击，我们预计2024年公司公装占比有望提升至近一半。
传统家装领域保持强势，份额提升对冲地产下行。
根据奥维，2018-2023年精装修市场央空配套品牌中，日立以25%的份额位列第一。其中2023年相对2022年市占率进一步+2pcts，达到25%，遥遥领先第二名美的8pcts。
海信2023年开始公装领域快速提升的原因：
1）行业层面：
数据中心、储能中小、轨交项目这些领域贡献了显著增量，公司抓住了细分领域的机会。
数据中心：
机房空调属于洁净空调范畴，此前国内中小企业占比较高，海信目前市占率在3%以下，2023年开始加速突破。
轨道交通方面，我们预计海信市占率持续提升至接近10%。
2023年公司轨交中标金额超过1亿元，同比2022年（227万元）高速增长，2022年仅中标天津地铁四号线项目。我们认为除渠道外，公司扎实的产品力和创新力是根基。公司针对目前地铁空调系统存在的能耗高，控制复杂，维保量大，提出两种解决方案，解决了行业痛点。
2）依靠海信品牌，海信日立公装市场将持续突破。
海信品牌多联机份额从此前的2%提升至近5%的水平，公装领域的份额提升是主要驱动力。海信在公装领域近年加大投入：首先，供应链、渠道方面和日立品牌进行整合和借鉴，借用日立的成熟经验进行客户资源的引流；其次，海信日立借助海信集团雄厚产业资源支持，取得加快发展；第三，多品牌运作优势凸显，高端日立品牌积累丰厚利润，国产海信品牌在公建市场更加擅长成本控制，技术结合价格优势带动公建项目快速增长。
（2）拓品类：水机+单元机弯道超车
海信日立的央空品类相比国内同行较为单一。根据产业在线数据，美的、格力、海尔多联机占比在70%以下，海信日立在90%以上，因此拓品类重点方向是水机和单元机，公司正在加大发力。
单元机：渠道赋能快速增长。
从机型上看，单元机可以理解为一拖一的产品；渠道上看，单元机渠道和多联机重叠度高，主要面对家装和小型商用市场。多联机的网点将对单元机形成带动作用，海信日立网点数量多于对手（三品牌叠加数量超过1万家），有望对单元机形成赋能。2023年以来海信单元机份额提升显著，目前占比超过6%（海信3.3%、日立3.3%），对比2019年海信份额仅2.5%，明显提升。2023年我们估计海信日立单元机增速提升至20%以上。
水机：并购成为必由之路。
水机和多联机技术路径有巨大差异，早在100年前水机在美国诞生，因此技术路径为美系厂家主导。同一企业若要横跨美系水机和日系多联机，并购将是最高效的方式。此外，海信在长沙投资建立生产基地，一期项目主要生产水机、多联机等产品，预计2025年下半年进入投产。（具体异同详见我们上一篇深度：《中流击水，国产崛起正当时——中央空调深度之一：产品与技术篇2023031
8》）
水机并购路径的成功有迹可循：
大金工业+麦克维尔。
大金工业作为日系多联机翘楚，2006年以21亿美元收购美国四大水机家族之一的麦克维尔，2014年以3000亿日元收购美国最大的家用空调厂商古德曼（主要为单元机），目前成为全球暖通空调霸主。
美的+通用+Clivet。
2004年收购重庆通用水机，并2016年完全收购Clivet后，加之内部整合技术实力明显增强。
冰轮环境+顿汉布什。
顿汉布什2019-2023年复合增长12%，2023年收入达到23亿元人民币，净利率提升至8%。
江森自控+日立。
美系水机翘楚江森自控为弥补多联机业务短板，2015年收购日立空调60%的股份，双方成立合资公司共同运作。
开利+东芝+积微+菲斯曼。
开利和东芝1999年成立合资公司东芝开利（开利持股40%，东芝控股60%），2021年收购积微空调（志高暖通空调），2022年开利增持合资公司股份至95%、东芝持股降至5%（东芝开利收入规模超过20亿美元），完成对东芝中央空调的收购，持续加强轻商领域多联机业务布局，业务合并后，开利将东芝、积微和原开利的轻商部门合并成立一个新的部门—Global Comfort Solution (简称GCS) 部门，新业务部的总部将设在东京。2024年开利收购菲斯曼集团旗下菲斯曼气候解决方案业务（供暖、水及空气调节），为开利带来与众不同的安装及服务渠道模式。
并购方面，海信集团及海信家电整合经验十分丰富，有望复制到中央空调领域。
2006年海信集团6.8亿元控股海信科龙26.43%股权；2019Q4海信家电并表海信日立；2018年海信集团14.5亿元收购欧洲高端家电品牌Gorenje 95.4%股权；2021年13亿元海信家电收购日本汽车空调企业三电控股。
所并购的标的在之后的
3
年内便取得了立竿见影的效果。
如古洛尼
18
个月就实现扭亏，并从
22
年开始盈利进一步改善；家电领域之外，三电控股
2021
年并购时表内亏损
1.6
亿，
2024
年已经基本实现扭亏，并手握大量新能源头部企业订单，支撑
2025
年以后公司营收加速。
投资建议见完整版原始报告。
1）
终端消费不及预期风险。暖通过空调作为耐用消费品，更换周期弹性较大，尤其在终端消费疲软的情况下。
2）
地产下行风险。地产萎缩如果持续高于预期，将对以零售为主的多联机销售造成负面影响。
3）
地缘政治风险。央空品类海外总体贸易额不高，若海外贸易摩擦升级，将造成一定不利影响。
4）
成本大幅上涨。大宗原材料价格大幅提高，将对央空产品毛利率产生负面冲击。
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