海通批零【大东方·三季报】前三季度净利增21%，3Q汽车业务成长提速

海通批零 · 公众号 · · 2017-10-27 08:53

正文

大东方 10 月 27 日发布 2017 年三季报。 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 64.52 亿元，同比下降 0.04% ，利润总额 2.82 亿元，同比增长 18.74% ， 归属净利润 2.1 亿元，同比增长 21.1% ，扣非净利润 2.05 亿元，同比增长 38.14% ；前三季度摊薄每股收益 0.37 元，净资产收益率 7.1% ，每股经营性现金流 0.18 元。

其中， 三季度实现营业收入 22.1 亿元，同比增长 4.37% ，利润总额 3122 万元，同比下降 16.69% ， 归属净利润 2485 万元，同比增长 3.49% ，扣非净利润 2323 万元，同比增长 1.74% 。

公司同时公告全资子公司东方汽车对其全资子公司长兴奥长增资 5000 万元，支持奥迪汽车品牌 4S 店经营和发展，不断提升公司在高端汽车品牌 4S 店的经营能力。

【 简评及投资建议 】

公司三季度新开 2 家 4S 店、 5 家汽车维修服务门店、 1 家食品专卖店 ，截至 9 月底在江苏拥有各类门店 58 家，总面积 47.46 万平米，自有物业占比 79% ，包括 2 家百货门店（ 11.32 万平米）、 4 家电器门店（ 1.53 万平米）、 6 家超市（ 1.02 万平米）、 3 家餐饮、 26 家食品专卖店、 48 家汽车 4S 店（ 27.98 万平米）、 17 家汽车维修服务店、 7 家汽车其它类门店。公司预计，四季度将新开 4 家汽车维修服务门店。

三季度收入 22.1 亿元，同比增长 4.37% ，扭转一、二季度同比下滑的趋势 。其中，百货零售三季度收入略增 0.12% 至 4.78 亿元，低于上半年 0.28% 的增速；汽车销售与服务收入 16.28 亿元，同比增长 5.54% ，较上半年（ -3.46% ）显著改善近 9 个百分点；餐饮与食品销售收入 3621 万元，同比下降 0.87% ，较上半年降幅收窄。

三季度综合毛利率 10.25% ，同比减少 0.66 个百分点 ，各业务毛利率均有所下降。其中，百货零售减少 0.61 个百分点至 15.27% ，汽车销售与服务业务减少 0.75 个百分点至 4.89% ，餐饮与食品销售减少 1.04 个百分点至 43.47% 。 三季度销售管理费用率减少 0.38 个百分点，财务费用略增 27 万元。其中，销售费用率增加 0.17 个百分点至 3.94% ，管理费用率减少 0.55 个百分点至 4.3% ；财务费用略增 27 万元至 731 万元，费用率持平。

毛利率下降抵消了费用率改善，三季度营业利润下降 17.51% 至 2990 万元；有效税率减少 3.5 个百分点，净利润下降 11.99% ；少数股东损益亏损增加 362 万元，最终归属净利润增长 3.49% 至 2485 万元。

前三季度归属净利增 21% ，扣非净利增 38% 。从前三季度来看，虽收入略降 0.04% 至 64.52 亿元，但得益于毛利率增加 0.68 个百分点和期间费用率减少 0.28 个百分点，归属净利润增长 21.1% 至 2.1 亿元，扣非净利润增长 38.14% 至 2.05 亿元。

维持对公司的判断。 ① 公司已形成 百货 + 汽车销售服务 + 食品“一体两翼”的业务格局，民营机制优秀 ：百货业务在无锡竞争优势明显规模领先，是公司利润与现金流的基石；汽车销售和服务业务已形成从 4S 店（ 46 家）、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局，市占率领先且稳固，借力定增资金拓展 O2O 和快修等业务， 2016 年以来有序推进；食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌，已在无锡形成较强门店网络，积极探索食品 O2O 综合平台建设。 ② 公司股权投资价值丰厚，持续贡献投资收益。 ③ 大股东增持彰显信心， 大厦集团 2017 上半年增持 345 万股，占比 0.61% ，目前持股 42.49% ，且预计 6 个月内继续增持 0.5-1% 股份（含已增持）。

盈利预测和估值。 预计 2017-19 年 EPS 各 0.44 元、 0.55 元和 0.62 元，同比增长 22% 、 25% 、 13% 。公司目前 8.23 元股份对应 2017-2019 年 PE 各 18.8 倍、 15.0 倍、 13.2 倍，估值较便宜。 公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平，看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和 O2O 平台建设的长期竞争潜力，按 2018 年经营性业务 EPS （ 0.48 元）给予 20 倍 PE ，投资收益（ 0.07 元 EPS ）给予 15 倍 PE ，给予目标价 10.65 元，维持 “增持” 的投资评级。