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【方正金工】3月弱择时、强选股风格基金收益领先，长期收益因子表现回升——选基因子月度跟踪

春晓量化 · 公众号 · · 2024-04-06 23:38

正文

本文来自方正证券研究所于2024年4月2日发布的报告《 3 月弱择时、强选股风格基金收益领先，长期收益因子表现回升 ——选基因子月度跟踪》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：曹春晓 S1220522030005，刘洋 S1220522100001 ，联系人：邓璐。

摘要

1、选基因子体系：5大维度构建主动权益因子体系

从业绩评价、业绩归因、另类因子、基金风格和选股因子等维度出发，梳理计算市场上常见的主动权益基金标签以及方正金工特色因子，构建主动权益基金的选基因子体系。

2、近期因子收益表现回顾： 3月择时能力弱、选股能力强风格收益领先

因子收益： 3月择时能力弱、选股能力高等风格的基金收益表现更好。TM模型的择时能力最小的基金组合平均收益近3.35%，涨幅领先于其他因子组合。此外代表选股能力的alpha因子收益，代表隐形交易能力的复制行业累计差异因子的收益也相对靠前，这些长期因子收益表现终于迎来回升。其他因子方面，小市值、低盈利、高换手和低估值等风格的基金在3月的收益表现也较好。

3、长期因子回测： 长期反转、隐形交易、选股收益、水中行舟长期稳健

长期因子： 通过近10年回测结果中，衡量基金隐形交易能力的复制个股_差异稳定性8Q、衡量基金收益剔除行业收益后的选股收益alpha_行业_240、管理人员工占比、高频量价水中行舟因子在选基方面长期表现较为优秀。

4、FOF组合收益表现： 长期有效短期增强FOF组合3月收益1.54%，长期有效FOF组合3月收益1.87%

因子表现： 从 2015/10/31 至 2024/3/31 ，基于长期有效因子构建的基金组合多头组年化收益为 7.40% ，叠加短期增强后基金组合年化收益可提升 3.59% ，年化收益为 10.99% 。

因子调仓： 1月底我们进行了因子调仓，长期有效因子方面变化调整不大，仍建议关注alpha_行业_480、复制个股_差异稳定性8Q、管理人员工占比三个因子；短期因子方面调整较大，剔除股息率、PB等上期短期增强因子，短期关注beta_CAPM_120因子，即贝塔因子。

FOF组合： 长期有效短期增强 FOF 组合 今年以来收益表现优异 ，绝对收益达 9.78% ，超额回报达 12.91% ， 3 月绝对收益为 1.54% ，超额表现稍有不足，组合行业配置上超配 TMT 、低配食饮；长期有效 FOF 基金组合收益表现 3 月略有回升， 绝对回报 1.87% ，超额回报为 0.09% ，组合超配医药、低配食饮。

风险提示

本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；样本外因子模型失效。

报告正文

1 选基因子体系： 纳入Barra-CNE6选基因子

在深度报告《如何在长期有效因子中融入短期考量》中提到，我们从业绩评价、业绩归因、另类因子和基金风格等维度出发，梳理计算市场上常见的主动权益基金标签以及方正金工特色因子，构建主动权益基金的选基因子体系。

在后续系列报告中，我们将Barra-CNE6和方正特色量价因子纳入选基因子体系中，选股方面的Barra-CNE6因子（包含长期反转、盈利能力、盈利波动、投资能力、盈利质量、分红能力），构建方式如图表2所示，通过重仓股及全部持仓加权的方式纳入到因子框架中，以丰富基金因子体系。

2 近期因子收益表现回顾

2.1 单月收益： 3月择时能力弱、选股能力强的基金收益领先

我们统计所有选基因子 2024年单月的收益表现，列出每月收益排名前十的选基因子。由于我们更关注多头收益，这里我们同时计算因子值最大和最小的单组收益，以此代表买入不同程度因子风格的基金组合的收益表现：首先每月月底根据因子值大小将主动权益基金分10组，同时计算10组中因子值最大以及最小的基金组合在下月的平均收益。每月因子收益如图3所示，图中未加*为因子值最大的组合，加*为因子值最小的组合。

我们可以发现， 2024 年以来市场风格发生较大转换。 1 月高股息、低波动风格的基金表现较好， 2 月高波动、高下行风险、低动量（反转）等因子收益领先。

3月择时能力弱、选股能力高等风格的基金收益表现更好。在基金评价中， TM 和 HM 模型是两种用来评估基金选股和择时能力的模型。这里 beta2_TM 和 beta2_HM 因子分别对应模型中的二次项和虚拟变量项系数，体现基金经理的择时能力， alpha_TM 对应模型中常数项系数，体现基金经理的选股能力。

在2024年3月的因子收益表现中，择时能力较弱的基金收益表现更好，TM模型的择时能力最小的基金组合平均收益近3.35%，涨幅领先于其他因子组合。2月股票市场呈现反弹上行，而3月市场整体偏震荡行情，择时能力弱的基金可能因为较为固定的投资策略和与大盘指数不同的行业配置而受益。

2.2 近期收 益：今年前期回弹幅度较低、股息率较高基金收益领先

我们统计所有选基因子在近 1周、近1月、近3月以及今年以来的收益表现，列出单组收益排名前十的因子，分组计算的方式与前节相同，结果如图4所示。

从结果可以看出，低回弹幅度、高股息率等风格特征突出的基金今年以来收益领先。最大回撤后至最新日的上涨幅度因子的第1组今年以来收益领先，单组收益达6.52%，该因子刻画过去一段时间内遭遇最大回撤后回弹幅度较小的基金。

3 长期因子定期筛选： 水中行舟、长期反转、隐形交易、选股收益等维度因子相对稳健

借助之前报告的长期有效因子的筛选标准，这里我们定期回测不同阶段有效的长期因子。长期因子的要求为：因子的 Rank ICIR 绝对值、 Rank ICIR 胜率绝对值（与 50% 的差距）、多头年化收益在所有因子中排名前 1/3 ，以及 Rank ICIR 绝对值大于 0.3 ，并且剔除高相关性的因子中表现较差的因子。

近3年的回测结果来看，方正特色量价因子水中行舟、待著而救和花隐林间在选基方面效果较好，长期反转、低波动等因子近3年收益表现也较为稳健。

近 10 年回测结果中，衡量基金隐形交易能力的复制个股_差异稳定性8Q 、衡量基金收益剔除行业收益后的选股收益 alpha_行业_240 、管理人员工占比和高频量价水中行舟因子的长期收益表现较为优秀。

4 选基组合表现跟踪： 长期有效短期增强FOF今年以来超额12.91%

《如何在长期有效因子中融入短期考量》报告中我们提出了3种不同的基金组合方案，本节对其因子及组合表现进行持续的跟踪，暂不考虑选股因子。从2015/10/31至2024/03/31，基于长期有效因子构建的基金组合Rank ICIR为0.79，多头组年化收益为7.40%。通过把握特殊因子的短期机会，构建长期有效叠加短期增强的复合因子，多头组年化收益可提升3.59%，年化收益为10.99%。

1月底我们进行了因子调仓，长期有效因子方面变化调整不大，我们仍然建议关注alpha_行业_480、复制个股_差异稳定性8Q、管理人员工占比三个因子；短期因子方面调整较大，股息率、持股换手率、估值等维度因子不在本期短期增强因子中，模型显示短期建议关注beta_CAPM_120因子，即贝塔因子。

经模型分析发现，截至1月底大盘/小盘分位数水平已超出阈值，因此高股息、低估值等上期短期增强因子已无明显规律。而当过去一季度的成长/价值的涨跌幅处于较低水平时，下一季度beta_CAPM_120因子的超额收益更高，选基效果更好；目前过去一期成长/价值的涨跌幅较低（1月底），因此从1月底开始模型建议关注高beta因子。

4.1 长期有效FOF：收益表现与基准相近，最新组合超配医药、低配食饮

每年 1/4/7/10 月底根据长期有效因子，筛选 30 只基金构建 FOF 组合。截至 2024 年 3 月底，长期有效 FOF 组合近期表现与基准相近： 3 月绝对回报 1.87% ，相对于偏股基金指数超额回报为 0.09% ，近 3 月超额回报为 -1.55% 。

根据最新一期（2024年2月初调仓）数据，基于长期有效因子构建的基金组合包含的30只基金如下表。

根据最新披露的全部持仓，与偏股混合型基金指数相比，最新长期有效FOF组合超配医药生物行业15.48%，低配食品饮料行业4.75%。

4.2 长期有效短期增强FOF： 今年以来超额收益12.91%，最新组合超配TMT、低配食饮

每年 1/4/7/10 月底根据长期有效叠加短期增强因子，筛选 30 只基金构建 FOF 组合。 1 月底因子调仓中，短期增强因子剔除股息率、估值等因子，纳入 beta_CAPM_120 因子。截至 2024 年 3 月底，长期有效短期增强 FOF 组合今年以来收益表现持续优异， 3 月绝对收益为 1.54% ，超额表现稍有不足，月度相对回报 -0.24% 。从近期来看，组合近 3 月绝对收益达 9.78% ，超额回报达 12.91% ，近 1 年超额回报达 18.32% 。