齐东平2018年春季《证券投资分析》听课心得（第1节）

齐老师的课已经听了多次，每次都有收获。一则进一步加深了对大数投资的理解；二则齐老师总会有一些新的思考分享。这个学期，我争取坚持听完，不过不再是听课笔记，而是听课心得。主要的知识体系在去年的听课笔记中已经基本包含，这次主要介绍新的内容，和本人在听课过程中的一些理解。如果有朋友也有心得体会，可以投稿，也可以留言给我。

1

在下跌中配置个股，是基于成本要比大多数投资者都要低的考虑；市净率和市盈率的要求，在于选择的股票在全市场是最低估的。所以，基于个股，要关注那些图形一直处于下跌中的股票，比如众业达、上海银行等。

2

只有在确认比一直持有取得的收益更高的情况下，才进行交易。大数投资一直以比较低的仓位跑赢大市，依靠的是有效的交易，那就是下跌时持续买入，上涨时不断卖出。对于下跌的持续买入，需要保持的是加仓的频率和幅度；上涨不断卖出则基于上涨幅度与出现这种上涨幅度的概率的乘积。目前看 100% 是比较合理的上涨卖出幅度。

3

资金大小并不会影响大数投资的可操作性。从统计上来看，抽取 10 个样本已经可以在很大程度上拟合整体。以沪深股市平均每股净资产为 5 元来看（已经持续多年，每年盈利会增加净资产，但分红会降低净资产，再加上送股对股价的稀释，使得沪深股市每股净资产连续多年保持在 5 元左右），以 2 倍市净率为标准的话，那就是平均 1000 元就可以购买一手股票， 1 万元就可以配置到 10 只股票。从实际操作看，我们一般不会配置 2 倍市净率的股票，因此， 10 只股票配完，往往并不到 1 万元。所以，无论资金量有多大，都可以使用大数投资进行操作。

4

大数投资与指数投资和价值投资有本质的区别。指数投资是通过购买一揽子股票来拟合股价；大数投资是通过购买一揽子股票来拟合净资产和盈利。价值投资是通过分析企业未来现金流的折现来实现对企业内部价值的评估；大数投资是以没有能力把握企业的未来为前提的，所以把企业的内在价值先定在了净资产和盈利上。

5

把低估值的起点做好，就可以长期持有获得合理收益。再次回到大数投资的三原则：组合投资、低估值、长期持有，三者是有先后顺序的。做好起点，非常重要。

6

切记我们购买的是净资产，而净资产是随着企业盈利不断上涨的。交易是为了降低购买净资产的成本，最好以净资产或者折价购买。而一旦出现了像美国 20 世纪初期的股灾，那是为投资者提供了千载难逢的致富机会。有人说，美国股灾时市净率最低到了 0.6 倍，不是 1 倍。对此，齐老师给出了解释，美国会计准则采用的是盯市会计，在股市上涨时，相互持股会加剧泡沫；而在下跌时也会加速下跌。

7

参考的数据一定要以上海证券交易所和深证证券交易所的数据为准。市净率、市盈率、净资产收益率之间是可以相互换算。沪深股市目前整体上市净率和市盈率是 10 倍关系。对于具体的大盘点位对应的市净率和市盈率，建议经常做做记录。对于行业内个股的出现的最低估值，也要时常做做记录。对于个股配置时，可以将该行业统计上出现过的最低市净率作为底线， 2 倍与最低市净率的数值作为上线，在这之间将资金配置完成。这里说的是统计上出现，排除了个股偶然现象的发生，并不具有普遍意义。

学习集锦

大数投资听课笔记汇总