很多投资者关心“这个位置”怎么看白酒的问题，大部分是持仓的，不持仓的投资者主动问这个问题的概率比较低。没法做到最短的时间一一上门路演，在此试着一并回答之。
做投资很多时候是重复劳动——不断找寻符合自身投资逻辑的标的和机会，既然有重复，举一反三就非常有效，怎么看今天似乎“涨的太多”“估值看不懂”的强势板块，从卖方食品研究员立场来说，还得从总结2013年食品饮料大年的始末 开始娓娓道来！
1、业绩为王，大年必然强表现
图1：2013年大众品股价表现的大年（以食品加工指数代指，最高涨幅超过100%，其中乳品、调味品、植物蛋白、速冻食品等几个细分行业表现突出，龙头最高涨幅过100%，名副其实大众品大年）
资料来源：wind，安信研究整理
2013年是大众品大年，业绩表现突出，Q1即全面表现强势，增速明显上台阶，Q2保持强势，Q3较弱，主要公司股价从3季报（2013年10月）开始回落。
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| 3Q2012 | 4Q2012 | 2012全年 | 1Q2013 | 2Q2013 | 3Q2013 | 4Q2013 | 全年增速 |
| 收入增速 | 中炬高新 | 24.50 | (6.91) | 1.09 | 28.98 | 46.63 | 14.96 | 39.78 | 32.14 |
| 三全食品 | 1.25 | (0.01) | 2.06 | 24.78 | 29.26 | 26.56 | 54.89 | 34.42 |
| 伊利股份 | 14.37 | 10.07 | 12.12 | 14.30 | 12.58 | 7.01 | 23.41 | 13.78 |
| 光明乳业 | 10.26 | 24.05 | 16.85 | 12.73 | 17.38 | 23.73 | 18.53 | 18.26 |
| 贝因美 | 20.46 | 17.28 | 13.28 | 31.57 | 18.44 | 15.99 | (4.92) | 14.24 |
| 承德露露 | 13.93 | (8.94) | 10.35 | 39.16 | (16.67) | 14.65 | 20.26 | 23.14 |
| 利润增速 | 中炬高新 | 16.96 | (19.99) | (3.65) | 21.93 | 68.50 | 57.29 | 123.56 | 69.31 |
| 三全食品 | 4.05 | 1.71 | 1.55 | 34.65 | 24.92 | (251.11) | (63.57) | (15.59) |
| 伊利股份 | 0.42 | (10.26) | (5.09) | 18.61 | 256.57 | 28.59 | 91.39 | 85.61 |
| 光明乳业 | 44.10 | 15.08 | 30.89 | 52.03 | 53.57 | 27.40 | 10.17 | 30.43 |
| 贝因美 | 41.09 | 22.53 | 16.59 | 40.19 | 128.21 | 8.19 | 7.61 | 41.54 |
| 承德露露 | 10.56 | 18.50 | 15.00 | 75.65 | 3.31 | 61.62 | 11.71 | 50.13 |
资料来源：wind，安信研究整理
3Q开始影响业绩的几个注解：
1）、2013年7月前后发改委对奶粉价格垄断调查，乳企主动降价，贝因美7月10日起下调乳粉出厂价价格；新西兰恒天然查出配方奶粉原料肉毒杆菌，波及广泛；
2）、原奶价格快速上涨，供应紧张，3季度伊利股份收入增长减速；
3）、三全食品三季度亏损，原料成本上升，促销加大，4季度龙凤并表拖累；
4）、承德露露1季度是全年增速高点。
2、线性预期+资金的放大作用，估值必然突破常规
图2：非酒类板块市值显著提升，白酒板块市值缩水严重（食品饮料内部市值/资金跷跷板效应十分明显，白酒板块市值从最高7000多亿缩水至不到3500亿，同期非酒类板块市值从不到3000亿，扩张到最高近5000亿）
资料来源：wind，安信研究整理
从资金角度而言，白酒资金自2012年11月开始持续流出，一年时间市值缩水严重，食品类市值从2012年12月开始整体攀升，十分同步。
业绩和资金跷跷板共同作用，导致板块估值表现强劲！
2013年大众品业绩大年，以5家股价最高翻倍的公司为例，估值平均较上年提升41%，伊利股份估值提升大约20%，（有业绩，估值起点不低的）承德露露、中炬高新估值也提升了13%-14%。
其中：2013年伊利股份最高估值达到约33倍（上年平均估值19.8x），中炬高新最高估值达到44倍（上年平均估值29.8x），承德露露最高估值达到35倍（上年平均估值26.2x）。
图3：业绩大年估值提升明显，超出常规估值运行区间（股价除以当年实际业绩）
资料来源：wind，安信研究整理
3、引用一句俗语：“历史会重演”
1）、当前的海天味业的表现（注：我们认为行业性提价导致2017年是调味品业绩大年，海天1季报即报超预期，估值迅速上升）如同2013年的伊利（如前分析），何其相似也。
2）、当前的白酒、调味品、家电等vs.其他，如同2013年的大众品vs.白酒（从指数表现，以及市值增减）；
表1:行业大涨的背后有着众多大跌的行业
| 2016年 |
| 2017年至今 |
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| 名称 | 期间涨跌幅(%) | 名称 | 期间涨跌幅(%) |
| 白酒(申万) | 29.07 | 白酒(申万) | 39.73 |
| 食品饮料(申万) | 7.43 | 家用电器(申万) | 30.72 |
| 建筑材料(申万) | 0.03 | 食品饮料(申万) | 18.60 |
| 建筑装饰(申万) | (0.44) | 沪深300 | 10.82 |
| 家用电器(申万) | (1.87) | 非银金融(申万) | 8.30 |
| 银行(申万) | (4.93) | 银行(申万) | 5.22 |
| 采掘(申万) | (5.76) | 电子(申万) | 4.22 |
| 有色金属(申万) | (6.17) | 交通运输(申万) | 4.12 |
| 食品加工(申万) | (7.08) | 食品加工(申万) | 3.65 |
| 化工(申万) | (7.13) | 钢铁(申万) | 2.87 |
| 钢铁(申万) | (8.13) | 上证综指 | 2.64 |
| 农林牧渔(申万) | (8.58) | 建筑材料(申万) | 2.49 |
| 汽车(申万) | (9.53) | 汽车(申万) | 1.80 |
| 沪深300 | (11.28) | 建筑装饰(申万) | 1.29 |
| 上证综指 | (12.31) | 公用事业(申万) | 1.28 |
| 电子(申万) | (12.70) | 房地产(申万) | 1.21 |
| 综合(申万) | (12.89) | 医药生物(申万) | (0.37) |
| 医药生物(申万) | (13.46) | 有色金属(申万) | (1.59) |
| 商业贸易(申万) | (13.47) | 采掘(申万) | (4.31) |
| 纺织服装(申万) | (13.56) | 通信(申万) | (5.61) |
| 轻工制造(申万) | (14.36) | 计算机(申万) | (6.05) |
| 非银金融(申万) | (14.69) | 机械设备(申万) | (6.76) |
| 通信(申万) | (15.95) | 化工(申万) | (6.98) |
| 机械设备(申万) | (16.84) | 休闲服务(申万) | (7.23) |
| 电气设备(申万) | (17.18) | 轻工制造(申万) | (8.38) |
| 公用事业(申万) | (17.69) | 电气设备(申万) | (8.96) |
| 房地产(申万) | (17.69) | 国防军工(申万) | (10.39) |
| 国防军工(申万) | (18.58) | 商业贸易(申万) | (10.87) |
| 休闲服务(申万) | (21.19) | 传媒(申万) | (11.90) |
| 交通运输(申万) | (22.60) | 纺织服装(申万) | (14.01) |
| 计算机(申万) | (30.32) | 农林牧渔(申万) | (15.00) |
| 传媒(申万) | (32.39) | 综合(申万) | (15.37) |
资料来源：wind，安信研究整理
图3：跳出食品饮料看整个市场的跷跷板效应
资料来源：wind，安信研究整理
4、目前的位置：估值较寻常年份提升，中期时间换空间无疑
1）安信食品的判断高端酒2016-2018或类似2009-2011；次高端2017-2018类似2011-2012（所以才有：2017，次高端迎来最好时光之判断）
白酒按预测业绩计算2017E估值大约26倍，较平均估值溢价10.9%，从图4看，基本是个正常值范畴。
茅台目前预测2017e估值29倍，较平均估值溢价34%，如果将茅台现时的情况对应更像2010年（自2008金融危机调整后首次恢复收入增速至20%，利润增速17%，当年平均估值29.7x，最高估值39x），则容易理解茅台现在估值谈不上离谱，隐含2018增速在2017年2字头双位数基础上有所提升，如果顺利提价，则不是难事。
2）茅五泸2017预计平均估值未超过30倍。茅泸估值近30倍，五粮液估值25倍，但增速较为接近，且五粮液综合拐点明显，我们今年以来首推高端，4月以来首推五粮液并不为过，十分贴切。
3）以史为鉴，只能说明白酒上涨到目前为止的估值仍不过分，但不能明确指出危险区间在哪，贴近30倍对超预期要求更高。短期“较高”估值可通过时间换空间解决（业绩超预期，估值切换），谨慎的投资者可以30倍为是否参与的分水岭；
4）行业拐点才是最大风险——判断行业拐点从茅台着手，必须三个条件同时具备：渠道库存高企+终端需求挤出+现金流超两季度恶化。目前暂无一个成立，可以安睡。其次的风险——资金分流。2017年目前为止正收益板块远多于2016年，如果出现更大范围的机会板块，领涨板块的吸引力会相对当前一枝独秀有所弱化，这需要投资者从全局高度把握。
图4：白酒估值走势情况
资料来源：wind，安信研究整理
重申：
坚持看好核心组合：白酒（茅五泸+汾水沱）+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份。
风险提示：领涨标的业绩低于预期；估值提升过猛；纯配置型标的的业绩兑现不达预期；市场情绪变化。
