债市观点分歧依然较大

报告作者：颜子琦、洪子彦

卖方市场

1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.07，市场观点为中性偏空，较上周下降0.10，当前机构整体持中性偏空观点，3家偏多，15家中性，5家偏空：

13%机构均持偏多态度，关键词：货币政策转松，利率下行方向未变；

65%机构均持中性态度，关键词：基本面表现较为稳定，短期资金仍难明显转松；

22%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张、降息预期减弱，纯债进入“低回报+高波动”时期。

1.2 买 方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升

从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得-0.13，市场观点中性偏空，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏空观点，3家偏多，14家中性，5家偏空：

13%机构均持偏多态度，关键词：资金面转松，10年国债预期下行至前低附近；

64%机构均持中性态度，关键词：资金面很难有实质的缓解，债市预计震荡；

23%机构均持偏空态度，关键词：经济数据边际回暖，股市对债市的压制仍较为明显，交易情绪较差。

1.3 信用债：资金面变化、政策安排

市场热词：资金面变化、政策安排

#资金面变化，关键词： 考虑到稳增长政策诉求以及银行负债端压力，预计资金利率中枢仍将维持平稳；

#政策安排，关键词： 两会政策定调总体符合市场预判，但需关注权益扰动。

本周机构整体持中性偏多观点，6家偏多，5家中性。

55%机构均持偏多态度，关键词：转债随正股强势修复，估值易上难下；

45%机构均持中性态度，关键词：转债估值高位，转债投资收益或更依赖股票端。

国债期货跟踪

2.1 期货交易：价格全面下降，成交持仓比继续下降

国债期货价格全面下降。 截至3月7日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.41元、105.48元、107.64元与116.56元，较上周五分别-0.19元、-0.36元、-0.62元、-1.45元。

持仓量方面，除TL合约持仓量转降外，其余期货合约持仓量继续上升。 截至3月7日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得8.6万手/13.7万手/16.5万手/9.9万手，较上周五分别增加1262手/增加3374手/增加3211手/减少1127手。

成交量全面下降。 截至3月7日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得835亿元/661亿元/922亿元/1406亿元，较上周五分别减少264亿元/减少191亿元/减少524亿元/减少585亿元。

成交持仓比继续下降。 截至3月7日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别降至0.49/0.48/0.56/1.40，较上周五分别下降0.20/下降0.19/下降0.37/下降0.59。

2.2 现券交易：债市换手率整体上升

30Y国债换手率上升，3月7日换手率录得4.09%，较上周五上升1.53pct，较周一上升0.08pct，周平均换手率为3.43%；利率债换手率上升，3月7日换手率录得0.88%，较上周五上升0.07pct，较周一下降0.15pct；10Y国开债换手率上升， 3月7日换手率录得6.46%，较上周五上升1.03pct，较周一下降0.77pct。

2.3 基差交易：基差收窄，净基差整体走阔，IRR整体上升

从过去一周基差走势来看，国债期货合主力合约基差均收窄。 截至3月7日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别录得-0.35元、-0.12元、+0.17元与+0.18元，较上周五分别+0.03元/-0.26元/-0.02元/-0.32元。

净基差方面来看，除TL主力合约净基差收窄外，其余期货合约净基差均走阔。 截至3月7日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别录得-0.14元、-0.13元、-0.06元与-0.20元，较上周五分别-0.08元/-0.17元/-0.11元/-0.44元。

IRR方面来看，除TS主力合约IRR下降外，其余期货合约IRR均上升。 截至3月7日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别录得2.31%、2.28%、2.03%、2.33%，较上周五分别-0.02%/+0.25%/+0.03%/+0.79%。

本周TS主力合约基差为负，IRR周平均值为2.22%，处于较高水平，而本周资金面整体处于阶段性宽松，DR007周平均值为1.80%，可关注TS合约正套策略。

2.4 跨期价差整体走阔，跨品种价差全面走阔

跨期价差方面，除TF合约近月-远月价差小幅走阔外，其余期货合约近月-远月价差均收窄。 截至3月7日，TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.30元/-0.30元/+0.01元/+0.58元，较上周五分别+0.07/-0.02/+0.06/-0.32。