文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
上周六晚间，股神巴菲特发布了一年一度的致股东信，旗下的伯克希尔公司也公布了2018年财报。
依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数的表现对比，再往后是各个业务板块的回顾与总结。在信中，巴菲特说他经过54年后终于放弃了“每股账面价值”这一估值指标，也指出了盈利的巨幅波动是常态，披露了十大重仓股。
过去的几十年间，巴菲特致股东信的读者早已超过了该公司的投资者群体，其中承载的思想甚至被全球投资者视为“投资圣经”。
话不多说，一起跟着小巴来看看今年股神巴菲特都讲了些什么，以及在过去十年间，他都采用了哪些投资方法，预测了哪些投资趋势~
1.不要关注季度变动
GAAP新规令伯克希尔的利润发生狂野且反复的波动，这样的大幅波动将不可避免地继续下去。我们对此的建议是请关注运营收益，少关注其他任何形式的暂时收益或损失。
2.想买好股但价格太高？
别人越大胆我们越谨慎。我们对购买更多股票的预期并不是看涨市场，相反，我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。
3.2018年底巴菲特持仓
这是一群公司的集合——净资产收益率大约20%，并且经营稳健，不过度举债以获得利润。在任何情况下，这些大型的、成熟的、业务也易于理解的公司所提供的回报都是非常可观的。过去十年，与那些债券收益相比——3%，这些公司提供的回报已经足够令人兴奋了。
1.以合适的价格买入高成长企业
在我们搜寻新的独立企业时，我们寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会，以及最后一点，合理的收购价格。
2.不要借钱炒股
我们对杠杆的厌恶，使过去多年来的收益受到了影响。但查理和我都睡得很香，我们都认为，拿你拥有的东西来冒险以获得你不需要的东西，这是疯狂的。当大跌来临时，就会给那些没有债务缠身的人提供非同寻常的机会。
3.避免大量的交易
虽然市场总体上都是理性的，但偶尔也会做出疯狂的事情。投资者应当坚持更大局的、做看起来“简单”的决定，并避免大量的交易。
1.恐惧是亦敌亦友的
你永远不该忘记：恐惧是亦敌亦友的——从投资人角度来说，将恐惧散播会为你提供低价收购的机会；但同时，对个人来说，恐惧是你的敌人。这是毫无必要的。
2.股票回购关注内在价值
评估股份回购的必要性没那么复杂。对想要离开的股东来说，回购总是好事；对于卖家而言，市场上多一个买家总是好事。对于继续持有的股东而言，只有当股票购买价格低于内在价值的时候，回购才有意义。按照这种方式回购，剩余的股票的内在价值立刻得到提升。
3.对冲基金并非好选择
许多聪明人在做对冲基金。不过一定程度上来说，他们的工作是自我中和的，他们的智商虽然能选择不错的股票品种为投资者带来收益，但却对抵了投资者为此要付出的高昂年费和管理费。所以对投资者来说，对冲基金并非好选择。
1.真正的风险因素我们没有认知到
我并不记得阅读公开文件中的“风险”因素对于我评估业务有多大帮助，这并不是因为这些风险认定不真实，而是通常真正的风险因素是我们没有认知到的。
2.不支付过高的收购价格
为一家经营经济状况很好的公司支付过高收购价格，一定是一项糟糕的投资。我们已经为大多数公司所拥有的净有形资产支付了大量的溢价，其成本反映在数额庞大的商誉和其他无形资产项目上。
3.看空美国始终是最大错误
过去的240年里看空美国的人中谁获益了？考虑到各种有利的形势，那些查理和我的继任经理们将根据以下简单的蓝图，增加伯克希尔的每股股票的内在价值：
◈不断改善我们众多附属公司的基本盈利能力；
◈通过补强并购进一步增加他们的收益；
◈从增长的投资中获益；
◈在相对于内在价值而言具有有意义的折扣时，回购伯克希尔股票；
◈偶尔进行大型收购。
1.分散风险
过去50年的经验显示：将钱投资在一系列分散的美国公司里，比买和美元相关的债券更为安全。在此之前的50年里（包括大萧条和两次世界大战），这一经验适用。在某些意义上来说，这条经验也适用于下个世纪。
2.短期的价格变动是不重要的
投资就是把现在的购买力转移给别人，同时期望未来收到更多的购买力。波动性和风险不是一回事。对大部分投资者而言，可以把投资时限设置为数十年，短期的价格变动是不重要的。
1.投资的五条基本准则
◈获取满意的投资回报，不需要成为专家。认识到自己的能力圈，并遵从一个合理的规律。保持简单，不要揠苗助长。
◈关注拟投资资产未来的产出。如果大家觉得难以估计一项资产的未来盈利，那就忘了它，放弃它。没有人能估计所有的投资回报。
◈如果大家关注的是资产未来可能被接手的价格，那么这就是投机。投机没有什么不好。但是我知道我不能总是投机正确，我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人。
◈在两笔投资上，我都只考虑资产的产出，而不是它们每天的估值。最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯着计分板的人。
◈总结宏观形势，听信别人对于宏观或者市场预测都是浪费时间。实际上，这甚至是危险的，它会模糊大家对真正重要的事实的看法。
1.盈利的首要处理方法
盈利有多种处理方法。公司管理层首先需要检视对现有业务再投资的可能性——提高效率，开拓市场，延伸或改造产品线，或者拓宽护城河。我总是要求我们分公司的管理层始终专注于寻找拓宽护城河的机会，而他们也都发现这招确实有用。
2.保险公司必须遵守的四项原则
◈理解所有可能导致保单形成损失的风险敞口；
◈保守地衡量风险敞口实际形成损失的概率以及可能的损失规模；
◈设定合理的保费，平均来看，要能在覆盖潜在的损失成本和运营成本后实现承保利润；
◈愿意在收取不了合意的保费时放弃保单。
1.房地产的泡沫破裂
美国增加的房屋数量高于家庭数量。不可避免地，最终我们造了太多的房屋，泡沫破裂的威力动摇了整个经济。这还给房地产业带来了另一个问题：在衰退初期，新家庭形成的速度放缓。
2.股份回购的两个条件
①公司拥有充裕的资金来维持日常运转和所需的现金流；②股票价格远低于保守估计的公司内在价值。
1.保险业务的四条准则
◈明白任何一项风险承担都可能造成保险损失；
◈保守地估计任何风险承担实际造成损失的可能性以及一旦发生损失情况下的可能成本；
◈一般来讲，在扣除未来损失和运营费用之后，保险费的确定要确保能够实现保险利润；
◈如果不能获得合理的保险费就放弃这项业务。
2.控制住房灾难
如果购房者的眼光高于其经济承受能力，而银行助长了他的幻想，那住房就可能成为灾难。我们国家的社会目标不应该是让家庭享受梦幻住宅，而是住进能够承担的住房。
3.致命的金融杠杆
历史表明，无论操作者多么聪明，金融杠杆都很可能带来“0”。对企业来说，金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决，这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿，届时只有现金才靠得住。
1.竞争激烈的行业会减低公司利润
不用天才都可以预见例如汽车(1910年)、飞机(1930年)、电视机(1950年)行业的巨大的增长。但那之后的未来也包括了各方面的竞争，会降低进入那些行业的几乎所有公司的利润。
2.无效的市场价值
在长达五十年的股东生涯中，我从没听到任何投资银行(或管理层)讨论公司所得到的真实价值。当交易涉及认购方股票的发行时，他们只使用市场价值，甚至在知道认购方股票被严重低估时仍然这么做。
3.股票被低估先找找自己的原因
当股票被低估时，而主管从顾问那里获得理性意见的方法看起来只有一种了，雇佣第二顾问，来反对提议的认购案，若交易不成交则得到酬劳。没有这个，我们的建议永远都是，“不要问理发师你是不是该理发了”。
关于股神巴菲特的话题
吴老师也曾在多个音频中提到
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巴菲特在过去的几十年里，保持着平均每年20%的复合增长，让资产总额翻了62000多倍。那么他是怎么做到的呢？
本期音频吴老师讲了讲巴菲特的财富增长模式。
巴菲特因价值投资而成为大神级的投资人，但这个理念其实是芒格提出来的。在巴菲特看来，芒格既充满智慧，又慷慨大方，还能一路相随，是他永远的黄金搭档。
本期音频吴老师讲了讲巴菲特是如何选择合伙人的。
我们普通人的一天行程都是排得满满的，而全世界最富有的人——巴菲特，他每天都可以有80%的空闲时间花在阅读和思考上，他是怎么做到的呢？
本期音频吴老师讲了讲巴菲特的时间管理策略。
巴菲特曾在公开场合表示“比特币就像老鼠药”，加密数字货币不会有好下场。”那么他为什么会这样认为呢？
本期音频吴老师讲了讲巴菲特对比特币的看法。
“黑天鹅”指的是突然发生的小概率事件，它将决定性地改变事物发展的方向。那么如何才能避免黑天鹅事件的发生呢？巴菲特曾给出了两条建议。
本期音频吴老师讲了讲巴菲特是如何避免“黑天鹅”的。
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信件整理 | 诗琦 | 音频策划 | 赵莎莎
音频运营 | 何海东 | 图片来源 | 视觉中国
