事件：
公司公告了
2017
年中报。上半年，公司实现营收
40.08
亿元（
+22.85%
），归母净利
1.53
亿元（
+13.88%
），扣非后归母净利
1.48
亿元（
+22.98%
），基本
EPS 0.15
元（
-6.25%
），加权
ROE 4.26%
（
-3.23 pct
）。
评论：
1
、核心业务盈利能力提升，并购效果持续兑现
上半年，受益于中国进出口复苏，公司货代业务（航空
+
海运）量价齐升，拉动主营业务增长。同时，公司完全从钢材和矿石供应链业务中退出，电子供应链业务下滑，但对公司业绩影响有限。
十项核心业务市场占有率进一步提高，运力运价实施集中采购，平均毛利率为
12.20%
（
+0.19 pct
），经常性利润总额同比增长
35.24%
。
另一方面，公司不断加强德祥集团和中特物流的整合工作，协同效应逐步体现。上半年，中特物流贡献经常性利润总额
6,539
万元（
+14.40%
），德祥物流贡献经常性利润总额
2,203
万元（
+11.62%
）。核心业务盈利能力提升
+
并购整合，公司实现
归母净利
1.53
亿元（
+13.88%
），扣非后归母净利
1.48
亿元（
+22.98%
），符合市场预期。
2
、进出口改善，货代业务量价齐升
上半年，航空货运市场运力紧张，公司跟随航空公司提价，同时不断扩大自身市场份额，实现空运业务量
16.25
万吨（
+23.03%
），营业收入
15.47
亿元（
+38.95%
），单位收入同比增长
12.94%
。
上半年，海运市场运力紧张，公司跟随船公司提价，同时加大优质客户销售力度，实现海运业务量
42.74
万标箱（
+11.23%
），收入
14.63
亿元（
+39.28%
）。
3
、整合业绩超预期，并购预期强烈
2014
年
10
月和
2016
年
3
月，公司先后收购了德祥集团（对价
2.05
亿元）和中特物流（对价
12
亿元），收购标的业绩持续超预期。
截止
2017
年中报，公司在手现金
10.12
亿元，且资产负债率处于历史低位，后续采用杠杆收购的可能性很大。参考中特物流，假设公司以
12
亿元（
6
亿现金
+6
亿贷款）收购
1
亿净利润（
12X PE
），扣除财务费用（利率
6%
，财务费用
3600
万）后将增厚公司业绩约
7300
万元。
4
、投资策略
近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长，收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程物流板块。我们预计公司
16/17/18
年
EPS
为
0.39/0.48/0.55
元，对应当前股价
PE
为
22.3/18.3/15.9 X
，业绩增长逐步消化高估值，考虑外延并购预期，维持“强烈推荐
-A
”评级，目标价
11.7
元。
5
、风险提示
：经济持续下滑、并购不达预期
