【招商交运常涛团队】华贸物流-货代业务强劲复苏，并购文化持续发酵

招商交运 · 公众号 · · 2017-08-21 21:42

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事件：

公司公告了2017年中报。上半年，公司实现营收40.08亿元（+22.85%），归母净利1.53亿元（+13.88%），扣非后归母净利1.48亿元（+22.98%），基本EPS 0.15元（-6.25%），加权ROE 4.26%（-3.23 pct）。

评论：

1、核心业务盈利能力提升，并购效果持续兑现

上半年，受益于中国进出口复苏，公司货代业务（航空+海运）量价齐升，拉动主营业务增长。同时，公司完全从钢材和矿石供应链业务中退出，电子供应链业务下滑，但对公司业绩影响有限。十项核心业务市场占有率进一步提高，运力运价实施集中采购，平均毛利率为12.20%（+0.19 pct），经常性利润总额同比增长35.24%。

另一方面，公司不断加强德祥集团和中特物流的整合工作，协同效应逐步体现。上半年，中特物流贡献经常性利润总额6,539万元（+14.40%），德祥物流贡献经常性利润总额2,203万元（+11.62%）。核心业务盈利能力提升+并购整合，公司实现归母净利1.53亿元（+13.88%），扣非后归母净利1.48亿元（+22.98%），符合市场预期。

2、进出口改善，货代业务量价齐升

上半年，航空货运市场运力紧张，公司跟随航空公司提价，同时不断扩大自身市场份额，实现空运业务量16.25万吨（+23.03%），营业收入15.47亿元（+38.95%），单位收入同比增长12.94%。

上半年，海运市场运力紧张，公司跟随船公司提价，同时加大优质客户销售力度，实现海运业务量42.74万标箱（+11.23%），收入14.63亿元（+39.28%）。

3、整合业绩超预期，并购预期强烈

2014年10月和2016年3月，公司先后收购了德祥集团（对价2.05亿元）和中特物流（对价12亿元），收购标的业绩持续超预期。

截止2017年中报，公司在手现金10.12亿元，且资产负债率处于历史低位，后续采用杠杆收购的可能性很大。参考中特物流，假设公司以12亿元（6亿现金+6亿贷款）收购1亿净利润（12X PE），扣除财务费用（利率6%，财务费用3600万）后将增厚公司业绩约7300万元。

4、投资策略

近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长，收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程物流板块。我们预计公司16/17/18年EPS为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为22.3/18.3/15.9 X，业绩增长逐步消化高估值，考虑外延并购预期，维持“强烈推荐-A”评级，目标价11.7元。

5、风险提示：经济持续下滑、并购不达预期