“千万不要忘记，我们距离衰退的谷底其实还不到一年，而一场新的牛市往往会持续多年
。”摩根士丹利首席美股策略师威尔森分析道，
“因此，不管市场今年经历怎样的盘整，我们明年预计还是会看到更高的高点。投资者当下的目标就是平安度过当前的中期转折，规避那些下得风险最大的股票，准备好迎接下一波大行情。”
4月间，全美新增非农支薪人数26.6万，远远低于经济学家们普遍估计的100万，而失业率也从6.0%反弹到了6.1%。错失预期的幅度创下了1998年以来的新高。
这也就意味着，美联储信誓旦旦要持续保持低利率，持续每月购买债券，哪怕通货膨胀抬头也不会改变的保证，也就有了其正当理由。虽然近期以来，伴随商品价格猛涨，通货膨胀大幅抬升，市场也不必再担心联储可能缩减宽松力度了。
因此可以说，4月就业报告最初是给了股市投资者一个机会，让大家松了一口气。可是，越来越多的经济学家们却开始觉得，这低迷的就业数据是劳动力市场短缺的产物，而这只能使得通货膨胀压力进一步增大——通货膨胀现在正是市场的头号心病。
经济重启的挑战
对于一些股票分析师而言，这份就业报告也不是安心的理由。比如，以首席美股策略师威尔森（MikeWilson）为首的摩根士丹利团队，对于美股市场的未来看法就悲观得多。
威尔森此前已经准确预测到了美股最近的两轮抛售行情，这一次他表示，市场周期已经到了中期的转型点，在这种环境之下，由于两个重大风险的缘故，美股交易将变得更加凶险。
第一个风险就在于，经济重启是否能够按照计划顺利进行？
重启在目前只能算作是刚刚开始，但是就已经出现了供应短缺，劳动力不足的问题，形成了巨大的挑战。
在5月10日发布的研究报告当中，威尔森写道：“在为数众多的不理想的调查和评论基础之上，周五的就业报告还令人颇为失望，显示劳动力瓶颈可能成为重启的重大障碍。”
由于供应短缺的缘故，已经造成了大宗商品价格猛涨，而其后果就是，包括宝洁、可口可乐和J.M.Smucker等品牌都被迫做出了涨价的决定，而Taco Bell和麦当劳等连锁餐饮行业哪怕面对着高企的失业率，也依然很难找到足够多的新人手。
“还有，虽然这些问题迄今为止尚未对利润率构成全面的影响，但是股市是预期消化机器，变化不必等到真正发生，就可以从价格当中开始体现出来。”
经济重启的挑战不可避免地会影响到企业的盈利。
第二个风险则是来自估值。
“对于许多人而言，疲软的就业数据只是意味着联储的姿态将更加倾向于宽松，或者至少在短期内都不会削弱宽松的力度。”威尔森解释道，“可是，从我们的立场上看，股票当前的风险溢价其实并没有充分考虑到那些成本和供应问题，也没有考虑到我们过去一个月一直在谈论的其他风险。”
所谓股票风险溢价，即投资者预计从股票投资当中获得的回报超过债市指标十年期国债的部分。
“有人觉得股票风险溢价会进一步降低，对于他们，我们的建议是，使用更加切合实际的预设回报率，而不是‘虚假’的十年期国债收益率。”
如果通货膨胀压力持续堆积，那么持有股票的投资者就将面对越来越大的风险，而在这种情况下，他们就会要求更高的股票风险溢价。
潜在的盘整
不过目前，美股市场依然充斥着海量的廉价信贷，而且虽然经历了本周的诸多波折，标普500指数距离最高点依然是咫尺之遥。威尔森感叹：“看上去，似乎没有人感到担忧。”
当然，多数分析师也不认为美股价格在2021年还能重现2020年那样的壮观涨势。
“我认为，投资者可能会觉得2021年似曾相识——全年回报聊胜于无，而具体进程当中却会出现10%，甚至20%以上的，惊心动魄的盘整。”
面对这样的周期阶段，投资者在股票交易方面必须变得更有选择性，但是这当然也不是意味着牛市周期已经结束，当下的颠簸可能只是暂时的。
“最后，千万不要忘记，我们距离衰退的谷底其实还不到一年，而一场新的牛市往往会持续多年。”威尔森分析道，“因此，不管市场今年经历怎样的盘整，我们明年预计还是会看到更高的高点。投资者当下的目标就是平安度过当前的中期转折，规避那些下得风险最大的股票，准备好迎接下一波大行情。”
那么，投资者到底应该如何布置自己的投资组合，来因应中期转型呢？摩根士丹利的分析师们给出了三条建议。
1、卖出小型股票和周期早期明星股
在一些板块当中，周期早期的动能现在已经开始消退，投资者应该变得更有选择性，比如在审视半导体股票和非必需消费品股票时就是如此。
摩根士丹利的威尔森调降了非必需消费品和小型股票的评级，调升了必需消费品股票的评级。
“转折的第一阶段当中，投资者应该在利率走高的情况下卖掉那些估值高企最明显的股票。小型股票、周期早期股票如半导体股票，还有低品质股票等，现在都表现欠佳，不及大盘，还有一些以经济重启为主题的股票，现在都已经估值过高了。在转折完成之前，标普500指数可能最终也会感受到这种变化。”
这样的调整可以帮助投资者更好地因应执行风险。
2、在所有板块中向高品质股票倾斜
为执行风险未雨绸缪的另外一种方法是，在所有板块当中都向高品质股票倾斜。
