8月13日，央行发布24年7月金融数据，7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，较wind市场预期低2508亿元；信贷口径，7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，较wind市场预期低1960.7亿元。
社融低基数下同比多增，主要系政府加杠杆。
7月国债发行速度仍较快，社融口径政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，基本贡献了社融的主要同比多增量。企业债同比多增738亿，一方面有23年同期基数不高的原因，另一方面在债券融资利率较低的背景下，部分国企融资从信贷转向信用债。但7月社融口径信贷净减少767亿元，外币贷款同比少增550亿元，股票融资也同比少增555亿元。
金融“挤水分”背景下信贷回落，居民与企业需求仍待提振。
信贷口径下，7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，低于市场预期的4561亿元。居民贷款在主要系短贷减少；长贷规模偏低，对应30城成交面积7月环比回落，二手房市场则延续以价换量。而企业短贷、中长贷均同比均少增，票据融资多增。
手工补息对存款的影响接近尾声，M2增速回升。
7月人民币存款净减少8000亿元，同比多增3200亿元。从存款结构来看，企业存款同比少增的规模相较4-6月已经有明显缓释，手工补息对企业存款的流失影响接近尾声。政府存款在政府债发行规模同比增加的背景下存款同比少增，反映出政府资金投放的速度有所提速。非银存款净增7500亿元，同比多增3370亿元，反应非银的资金端仍然充裕。手工补息影响缓释后，广义存款流失放缓，M2增速回升，但M1增速延续回落，指示资金活性有待提振。
策略方面，建议维持必要仓位、降低交易频率，2.25%或有增量资金试探入场。
8月以来债市的波动主要来自央行操作，而中期债市的长端赔率进一步改善。
目前短端 VS 长端：
1）短端利率债对未来2-3次降息已经充分。2）长端长债赔率和胜率有所增加。从点位来看，3月-7月形成的10年国债中枢2.3%可能是市场初步预期点位，2.25%或有增量资金试探入场。未来利率下行可能更多靠一级驱动，一二级市场分化加剧：1）部分非银可能转向一级收券。2）大行卖出以后或在一级市场回补缺口。建议维持必要仓位，降低交易频率。
风险提示：
1）货币政策转向，2）通胀超预期，3）海外货币政策收紧持续性超预期。
