1.【煤炭】陕西煤业(601225):低估值动力煤龙头标的，业绩释放超预期
2.【轻工】华泰股份(600308):新闻纸转型拐点显，造纸化工齐发力
3.【地产】金地集团(600383):低调行路 回归成长
4.【非银】广发证券(000776):大投行与大资管引领下的系统重要性投行
5.【电新】通威股份(600438):半年业绩预增，全年增长无忧
6.【煤炭】山西国改再进一步，各集团上报拟发展主业
7.【煤炭】动力煤旺季涨势有望延续，关注龙头股估值修复及国改预期
1
【煤炭】陕西煤业(601225):低估值动力煤龙头标的，业绩释放超预期
李俊松，
S1440510120039
Q2
业绩超预期，环比持续改善
公司是国内优质的动力煤低估值龙头企业，
2017
年
Q1
实现归属净利润
26.7
亿元，
Q2
业绩将在
27.3-30.3
亿元之间环比继续改善，在
Q2
煤炭价格环比下降的背景下公司业绩再次超预期。
业绩超预期主要因素在以下三点
1.
结算期滞后半个月到
1
个月，所以
4
、
5
月和一季度价格基本持平。
6
月才有明显下降，均价大概低
30
块钱左右。因此相对于市场价格，公司
Q2
终端售价整体下降并不明显。
2.
工作面准备的比较充分，尤其
6
月份，加上公司自身的管理提升，
6
月单月成本下降了
10-15
块钱。
3.
长协机制发挥作用，公司长协价每月波动仅几块钱，波动不大。
Q2
产量略有增加，增幅
3%~4%
水平
一季度有过年休假因素影响，因此二季度环比会高几个工作日的量，大概有
3~4%
的增长。同时产量上去后，成本相应也略有下降。
成本控制业内领先，后续望维持
公司目前仅有
28311
人，并且此前不存在拖欠工资等行为，因此后续人员工资不会有大幅上涨，但成本下降空间也非常有限。目前的成本有望长期维持。
在建矿有序释放，明年将有所体现
在建矿井袁大滩有可能四季度投产，另外文家坡一直试生产，去年量小一些，今年先会释放一部分。小保当一号矿井（
800
万吨）预计明年中可投产，二号矿井（
800
万吨）产能置换指标已经准备好目前等待审核，如果顺利的话明年也可投产。
上调盈利预测目前估值仅
8
倍，继续维持“买入”评级
动力煤龙头标的业绩释放充分，优秀的成本控制能力也使得公司良好业绩得以持续。行业方面，
7-8
月份将进入夏季旺季用煤高峰，煤炭供给面抑制因素仍旧存在，主要包括：
1
）先进产能加快释放虽
5
月份已经下发文件，考虑到政府审批及开工进度，三季度释放仍有难度；
2
）政府抑制进口煤有利于下水煤需求；
3
）内蒙
8
月份
70
周年大庆，部分露天矿停产，煤管票供应收紧，此外
8
月份内蒙鄂尔多斯召开联合国防治荒漠化公约第十三次缔约方大会；
4
）
7-10
月份全国安全生产大检查；
5
）
10-11
月份召开十九大会议，下半年煤炭主产区及国内面临政治事件较多，煤炭安全生产持续高压态势，供给释放将低于原来预期。总体而言，我们对全年动力煤价格走势判断依旧维持去年年底策略报告观点：全年呈现扁平
V
型，年中达到低点，下半年震荡上行，全年运行区间
550-680
。本次我们上调公司盈利预测，预计
2017
、
2018
年
EPS
分别为
0.97
和
0.98
，目前估值依旧仅
8
倍，继续维持“买入”评级。
2
【轻工】华泰股份(600308):新闻纸转型拐点显，造纸化工齐发力
花小伟，
S1440515040002
造纸
+
化工龙头，募集资金
10
亿加码化工业务
（
1
）造纸
+
化工龙头。
华泰集团主要生产包括新闻纸、文化纸、生活纸、铜版纸在内的四大系列
100
多个规格的纸产品，具有年生产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸
260
万吨、化工及造纸化工助剂
200
万吨、年承接印刷能力
50
万色令、日印刷
800
万对开张的生产能力，是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地。
（
2
）双主业并驱，造纸积极调整，化工盈利良好。
公司主营业务涵盖造纸、化工两大产业，其中公司新闻纸市场占有率达到
30%
以上，
2016
年公司新闻纸产品实现收入
24.07
亿元，同比下降
16.43%
，销量
70.16
万吨，同比下降
16.23%
。新闻纸行业出现供大于求的情况，公司积极应对，调整产能结构，将部分新闻纸生产线转为生产包装文化纸，转线后目前拥有
200
万吨左右的包装文化纸产能。化工板块作为公司另一支柱产业，经营状况良好，
2016
年公司化工主业实现收入
16.04
亿元，同比增长
17.85%
，销量
205.91
万吨，同比大幅增长
31.27%
。其中华泰化工集团净利润达
1.81
亿元，化工板块优良的经营业绩有效减轻了造纸业务增速下滑对公司的影响。
（
3
）募资
10
亿加码化工主业，大股东出资
1
亿。
为了公司更好地进行产业调整及持续发展，进一步拓展化工产业链条，加快精细化工产业发展，公司此次提出本次非公开发行股票申请，拟向包括控股股东华泰集团在内的不超过
10
名特定投资者募集资金不超过
9.3
亿元，用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中
6.57
亿用于精细化工项目，
2.73
亿用于补流，大股东华泰集团承诺以
1
亿元认购本次非公开发行的股份。
我们认为，公司一方面在新闻纸市场萎缩情况下积极应对，包装纸文化纸的转线生产顺应行业发展趋势，有效对冲新闻纸下滑影响；另一方面公司拥有全国最大的氯碱盐化工基地，在目前盐化工基础上继续发展附加值高的精细化工产品，募投项目有利于提升公司化工板块的生产规模，丰富公司化工板块的产品谱系，从而全面提升公司的竞争力和可持续发展能力。
造纸行业景气反弹，盈利能力不断提升
2017
上半年，造纸行业景气反弹。
原材料方面，纸浆
2017
上半年均价
5063.43
元
/
吨，同比
2016
上半年的
4284.33
元
/
吨提高
18.18%
；废纸
2017
上半年均价
1725.51
元
/
吨，同比
2016
上半年的
1285.01
元
/
吨提高
34.28%
；纸价方面，双胶纸
2017
上半年均价
6207
元
/
吨，同比
2016
上半年的
5343
元
/
吨提高
16.17%
；铜版纸
2017
上半年均价
6586
元
/
吨，同比
2016
上半年的
5110
元
/
吨提高
28.89%
；瓦楞纸
2017
上半年均价
3500
元
/
吨，同比
2016
上半年的
2576
元
/
吨提高
35.86%
。
下半年木浆新增
270
万吨产能投放，成本下行利好公司业绩
公司目前纸浆产能
20
万吨左右，造纸产能
250
万吨，自产纸浆远不能满足公司原材料需求，每年外购纸浆构成公司主要成本。而我国目前纸浆
60%
依靠进口，纸浆价格主要取决于国际纸浆供需格局。根据我们的测算，
2017
年下半年，国际新增纸浆产能或达到
275
万吨。巴西
Fibria
生产线（设计产能
195
万吨）提前至
9
月投产，预计今年可生产
38
万吨纸浆。芬兰
Aanekoski
浆厂的
80
万吨针叶浆产能亦将于
2017Q3
投放，在大规模国际新增纸浆产能压制下下半年纸浆或将承压，为公司造纸业绩带来向上弹性。
投资建议：
公司作为化工
+
造纸龙头，一方面在造纸行业景气向上背景下造纸主业拐点已显，盈利能力相对
2016
年明显提高；另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平，此次定增
10
亿加码精细化工项目，未来竞争力将继续提高。我们预计公司
2017-2018
年净利润分别为
6.8
亿，
8.02
亿，对应
PE
分别为
10
倍，
8
倍，目前公司市值
68.19
亿，小市值，低估值，大弹性，调高评级至“买入”。
3
【
地产】金地集团(600383):低调行路 回归成长
陈慎，
S1440514080003
销售迅猛之势延续，照亮成长之路：
公司
2017
年上半年公司实现销售面积为
375
万方，同比增长
30%
；实现销售额为
703
亿元，同比增长
60%
，达到
2016
年全年销售额的七成，去年以来销售增长的迅猛态势得以延续。在经历
2016
年第四季度销售增速相对低迷之后，
2017
年单月销售额屡创新高，其中，
6
月销售额高达
185.9
亿，更是创下单月历史新高，足见公司对抗周期风险的能力。作为曾经被市场忽略的龙头房企，不仅在
2016
年这一大年实现跨越千亿，又在今年频频收紧的大环境下实现高速成长，可见金地已在这个披沙沥金的时代站稳龙头阵营。我们坚持迅猛增长的销售主要得益于公司主流城市布局、充沛货量以及积极去化态度的观点。下半年仍有近
1300
亿总货值，因此我们认为公司全年实现
20%
以上增长无虞。
继续深耕一二线，土储补充稳步推进：
公司上半年所获取地块总地价
241.8
亿，占去年全年六成左右，全口径占销售额比重为
34%
，其中权益拿地
233
亿。总体新增土地储备约
408
万方，约等于上半年的总销售面积，基本延续近年来稳健补充土储的风格。从结构上看，公司继续坚持深耕一二线城市布局，上半年一、二、三线城市的总投资额占比分别约为
28%
、
60%
和
12%
，二线城市集中于长三角以及大连、青岛、重庆、西安等地，三线城市则以浙江的金华、绍兴为主，区域布局稳扎稳打，稳步推进。
融资助力，资金充沛：
16
年公司发行
48
亿中票以及
30
亿公司债，受益于市场资金成本中枢下移以及公司品牌影响力，最低发行利率分别为
3.69%
和
3.0%
，而在今年对于房企融资紧张的政策之下，
7
月公司依然成功发行了
15
亿规模中票，作为
A
股市场的代表房企，在资金成本方面优势显著。公司所具备的港股平台以及金融平台稳盛投资也都能够为实现融资方式多元化铺垫。
投资评级与盈利预测：
预计公司
17-18
年
EPS
分别为
1.68
、
2.04
元，维持“买入”评级。
4
【非银】广发证券(000776):大投行与大资管引领下的系统重要性投行
赵莎莎，
S1440517070001
业务规模与经营效益多年领先同业
2014
年至
2016
年公司总资产和净资本排名行业前
5
位，同期公司营业收入和净利润排名位次大致相同。近三年来，公司收入结构不断改善，
2016
年公司主营收入中轻资本类的资管和投行占比分别达到
20.07%
和
15.84%
。
大投行以首发和财务顾问业务为发力点
2017
年投行业有喜有忧，公司紧抓首发与财务顾问业务机遇，
2017
年前五月公司实现
IPO
承销收入
6.87
亿元，较
2016
年同期上涨
2.47
倍，
IPO
承销规模
93.35
亿元，行业排名第一。财务顾问方面，截止
2017
年
6
月
27
日，公司分别完成并购重组与新三板挂牌项目
6
家和
19
家，进展较好。
多层次投资管理平台绽放活力
2016
年公司资管收入占比为
20.07%
，在净资本前五大上市券商中排名第一。广发资管坚持资管本源，主动管理规模占比超过
65%
，排名第一。产品方面，广发资管的固收类集合产品净值市场占有率高达
19.21%
，遥遥领先。公司在公募基金、私募基金和另类投资领域也早做布局，管理规模与品牌影响力不断壮大。
经纪业务定位高端，市占率相对稳定
广发证券经纪业务定位于富裕人群。在硝烟弥漫的佣金战市场中，公司的佣金率下滑相对缓慢，佣金率一直高于行业平均水平，股基交易的市场份额也稳定在
4%
到
5%
之间。
投资建议
广发证券不仅是一家规模体量大的全国综合类券商，更是一家有着鲜明业务特点的，收入结构不断改善的券商。在当前资本市场环境低迷的背景下，公司具备大投行与大资管的绝对竞争优势。我们预测公司
2017
年和
2018
年营业收入分别为
231
亿元和
261
亿元，净利润分别为
91
亿元和
103
亿元，
EPS
分别为
1.20
元和
1.35
元，
BVPS
分别为
11.12
元和
12.10
元。我们维持广发证券（
000776.SZ
）“买入”评级。
风险提示
经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。
5
【
电新】通威股份(600438):半年业绩预增，全年增长无忧
徐伟，
S1440514050001
硅料业务优势产能持续扩张，具备成本优势：
子公司四川永祥通过技术改进，今年硅料产能将提升至
2
万吨，仅次于协鑫和特变电工。并将同隆基股份合资建设
5
万吨硅料产能（通威控股
85%
），其中一期
2.5
万吨硅料项目预计
2018
年建成投产。公司硅料生产的工艺水平领先，硅料综合电能消耗达到
67
度
/
千克以下，单吨生产成本在
6
万元以下，优于同行
7~8
万元的平均水平，具备很强的竞争优势，现阶段硅料毛利率超
40%
，硅料业务是公司重要的利润来源。
领先的专业太阳能电池制造企业：
公司现有
2.4 GW
多晶电池及
1GW
高效单晶电池产能，是全球最大的专业电池片企业，并将启动成都二期
2GW
和合肥二期
2.3GW
项目建设，预计
2017
年年底完成，届时公司电池片产能将超过
7.7GW
，进一步巩固行业龙头地位。公司客户结构优秀，具有稳定的战略合作客户，已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家
(
晶科，天合，晶澳，阿特斯，协鑫，隆基）建立稳定供应关系。公司的多晶电池生产成本已降至
1.2
元
/W
以下，其中加工成本降至
0.3
元
/W
左右，对比行业内优秀企业的成本优势明显。
水产饲料龙头，传统业务稳定增长：
公司水产饲料占有率超过
12%
，长期稳居全国第一；随着行业进入稳定增长期，公司将进一步发挥其在该领域深耕多年所积累的优势，巩固其行业地位。 在取得较高市场占有率的同时，公司凭借强大的品牌、质量和技术研究实力，为广大养殖户提供技术、金融、市场等全方位服务，同时发展“渔光一体”、“屋顶光伏”等光伏发电项目，深度绑定客户资源，实现共赢发展。
盈利预测：
预计公司
2017
、
18
、
19
年
EPS
分别为
0.41
、
0.49
、
0.57
元，对应的
PE
为
15
倍、
12
倍、
11
倍，给予“买入”评级，目标价
9.30
。
风险提示：
1.
光伏行业波动风险；
2.
饲料行业面临自然灾害带来的对经营的不利影响。
