近日,
睿郡资产首席投资官
王晓明在一家券商举行的
中期策略
报告会中,对经济和市场作出展望。
王晓明,
现任睿郡资产首席执行官,
27年证券从业经验,任期内管理的基金六获金牛基金奖,今年来年化收益和最近三个月收益尚可。
图源:私募排排网
投资作业本课代表整理了其分享的要点如下:
1、
所以很多人问我说你对这个市场看好还是不看好?
我说我是百分之百满仓,你说我看好还是不看好?我其实也很难回答这个问题。
2、
但是从2019年以后,我们整体上来讲,仓位水平就维持在一个非常高的水平上。大概基本上就是九成仓
。
所以很多人问我说你对这个市场看好还是不看好?
我说我是百分之百满仓,你说我看好还是不看好?我其实也很难回答这个问题。
3、
从2019年以来,我们的基本想法是,你不需要太关注大家对宏观经济或资本市场的看法。你需要在我们可选择的范围内找到这个锚。
黄金是一个锚
。当然,我们说,沿着黄金这条线的黄金类股票也是一个不错的选择。
除了黄金之外,我们认为优质的股票仍然是你可以作为重要选择的方向。
4、
当宏观经济预测显示将进入一个相对中期的调整阶段时,我们应选择什么样的资产?我们称之为“防御性增长”。
5、今天这部分防御型资产已经上涨了很长时间。
...你必须意识到这个时间点再往后,它是有风险的,或者机会没有那么多了,不能简单地说风险有多大,但至少机会已经展现出来了,60%、70%等等。
...在我看来,进程至少已经过半了,未来可能还有空间。
以下是投资作业本课代表(微信ID:touzizuoyeben)整理的王晓明的精华内容,分享给大家:
今天,我将与大家分享我们过去几年在实际操作中的经验,以及如何在当前环境下做出判断。实际上,
今年我们年度沟通的主题定为“否极泰来”,这是我在过去三年,甚至五年中使用过的最积极的标题。
这个最积极的标题背后,
我认为经过了二三年的下跌,包括了很多宏观面的负面因素,都已经逐渐展现在我们投资者的面前。尽管许多问题尚未完全解决,但在这个时间点上,我们有理由保持乐观
,这是我最基本的出发点。
今天,我们将从三个角度来讨论股票市场。首先,是风险问题。股票市场连续多年一直在3000点上下波动,许多人对此感到困惑。从2017年开始,整个市场的变化表明,
即使在表现良好的年份,如果方向选择错误,投资者也难以获得收益。
截至6月26日的数据显示,半年度已过,五月底时大多数股票呈现下跌趋势。下跌的中位数是20%,平均股价下跌了15%。市值超过1000亿的股票中,75%呈现上涨趋势;而市值低于100亿的股票中,90%呈现下跌趋势。这再次证明
,市场的结构每年都在变化,把握机会至关重要。
从2017年、2018年开始,我们经常使用仓位策略来应对市场风险。
但是从2019年以后,我们整体上来讲,仓位水平就维持在一个非常高的水平上。大概基本上就是九成仓
。所以很多人问我说你对这个市场看好还是不看好?
我说我是百分之百满仓,你说我看好还是不看好?我其实也很难回答这个问题。
今天的市场是一个非牛非熊的市场,这背后有很多宏观方面的原因。中国经济不再像过去那样简单向上发展,许多复杂问题开始显现。在这样的环境下,指数的表现会出现差异。
尽管我对经济持谨慎态度,但我们在操作上却非常积极
。这背后的原因,我想在这里与大家分享。
中国目前面临的最大问题是债务层面的问题
。
我们正处于债务调整周期的中间阶段,远未结束
。
债务问题的背后是投资回报的低效。
未来,中国可能会逐渐从一个投资型社会过渡到一个消费型社会。
首先,
我们应该积极勇敢地投资自己的资金
。自2019年以来,我们一直满仓操作。
最基本的逻辑是,
我认为在中国陷入债务周期后,政府没有其他选择,只能不断引导全社会的无风险利率水平下降。因此,你可以看到的是,过去那些高收益的投资渠道品种越来越少。从理财产品的收益不断降低,到信托产品一个个出现问题并逐渐退出市场。在这样的大环境下,对于投资者来说,
关键是要把钱投出去。我们内部有一个简单而朴素的想法。
我说,
在这样的环境下,你需要找到一个锚
。这个锚的概念是它的价值相对稳定,不容易受到波动,不容易随着货币的不断增发而贬值。
什么是锚?这是最关键的问题。从理论上讲,在过去几年中,你可以作为投资标的选择的东西,黄金是一个方面。许多人说,纸币掌握在政府手中,黄金掌握在上帝手中。黄金的总量是固定的,你想要更多也无法创造出来。因此,在这个时候,人们选择黄金作为自己锚定的标准。
客观地说,在我多年的投资经历中,我们没有遇到过在美元利率上升到历史新高时,黄金价格却创下新高的情况。这反映了地缘政治、中美脱钩、俄乌战争等因素给大家带来的焦虑。在更大的层面上,
它带来的是全球范围内大家都在担忧货币价值的核心锚定问题。
除了黄金之外,还有一个非常重要的东西,那就是比特币和其他数字货币
。你会发现,在当前环境下,即使数字货币经历了调整,但由于资金过剩,它们仍然会反弹。前段时间比特币的反弹幅度也非常大。这是关于一个基本判断。
因此,
从2019年以来,我们的基本想法是,你不需要太关注大家对宏观经济或资本市场的看法。你需要在我们可选择的范围内找到这个锚。
黄金是一个锚
。当然,我们说,沿着黄金这条线的黄金类股票也是一个不错的选择。
除了黄金之外,我们认为优质的股票仍然是你可以作为重要选择的方向。
在当前宏观环境下,回顾过去三四年,我们可以看到中国市场上相对核心、具有价值锚定作用的稀缺股票是什么。正如刘老师刚才提到的,第一波红利,也就是市场上所说的高股息资产。
但在我们的内部讨论中,我并不使用“高股息”这个词来简单概括,而是称之为“红利资产”。在过去的两三年里,这类股票以不同形式出现在我们面前。例如,曾经有一段时间我们谈论的是“中特估”,即低估值国有企业,用“中特估”来称呼。今天我们谈论的是高分红红利,但在我们内部,我没有这样概括。
当宏观经济预测显示将进入一个相对中期的调整阶段时,我们应选择什么样的资产?我们称之为“防御性增长”。
既然经济面临许多变化,在这样的环境下,我们选择一些防御性增长的股票,这些股票相对受到的波动会较小。回到我们之前讨论的,风险小是最重要的选择标准,这就是关于防御性增长的讨论。
第一个原因是它们与宏观经济的关联较弱,即经济波动对它们的影响较小。第二个原因是我们必须意识到,在当前这种大的中期宏观变化下,全社会的资金配置方向会发生转移。越来越多的资金会增加对这类资产的配置。
我前段时间遇到了一位股份制银行私行部的领导,他告诉我,最近这段时间,公募基金已经很难销售了。但是每周我们的红利型、指数型基金都有自然流入,大约20亿元。这部分资金自然形成了指数基金,被动地增加了对第一波红利股票的投资。
但你必须明白,在这种环境下,全社会的资金正在朝这个方向转移。转移的原因是大家都在寻找一个锚,这个锚是什么?
与理财产品相比,与30年期国债相比。
所以我也提到,这是一个方向性的变化。
当然,这种变化会是阶段性的。
比如,如果中国经济反弹,或者利率市场出现波动,那么这部分资产可能会有一定程度的调整。但从长期角度来看,我们认为全社会的资金,不是所有的资金都需要在这个市场上买卖股票,相当一部分普通民众,他们只希望获得稳定的回报。
这个稳定回报的标准现在越来越低。
30年期国债发行结束后,交易收益率降到了2.3%左右。
这是一个问题,但
你不能回避的问题是,今天这部分防御型资产已经上涨了很长时间。
也就是说,从2021年开始表现,到2022年逐渐展开,到2023年充分表现,到2024年,已经表现得相当充分了。还是回到我们那个常识,
这个时间点不再是起点,不是刚刚开始。
你必须意识到这个时间点再往后,它是有风险的,或者机会没有那么多了,不能简单地说风险有多大,但至少机会已经展现出来了,60%、70%等等。
可能每个人从不同角度有不同的判断。在我看来,
进程至少已经过半了,未来可能还有空间。
这个空间的原因是因为这部分类型的股票,它们的绝对分红率水平相对还比较高。
比如今天的香港市场,总体上来讲,这部分资产还能够找到每年6%甚至更高的分红率。那么横向比较,与其他国家相比,这部分类型的资产,它们的市盈率(P/E)并不贵。所以我有一个判断,尽管进程过半,但在这个领域中优选的那部分股票,最终它们都会走到与长江电力一样的中心位置,这是我关于这个方面的判断。
刚刚还忘了讲一个话题,就是这部分防御性增长的行业,你会发现它们往往集中在公用事业类或垄断事业的行业中。这些行业通常由政府掌控资源。在当前这样的大宏观环境下,你会发现这些行业在收入结构调整时容易受益。
首先,
在个股方面,我们仍会将防御性资产作为短期选择
。但我们会进行性价比比较,即前期跌幅较大的股票,如果与我们组合中的股票相比,性价比已经凸显,那么这个时候我们会增持这部分新股票,降低红利组合的比重,增加性价比更高的股票比重。今天,我们仍然相对集中在这种类型资产的领域。由于时间关系,我就不展开讲了,包括具体的一些方向问题。
第二点是,
在大类资产方面,我认为可转债目前仍然是一个很好的选择
,依然值得大家关注。为什么?因为许多可转债在当前时间点的到期收益率(YTM)已经转正,持有到期肯定是正收益。但前提是这个资产代表不会违约。在这样一个环境下,我们相当于额外期待的是,可转债中富含的期权价值能否充分展现出来。这是关于可转债大类资产中的一个选择。