【光大纺服|港股研究】李宁中报前瞻：处于良性复苏轨道，市场预期仍处于高位

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光大纺织服装&港股研究 ▍中报业绩前瞻

李宁

       我们预计李宁2017上半年增速整体略高于10%。其中直营和批发渠道将受益于门店扩张分别收获2%及7%的增长。李宁一季度末门店数量为6352家，较16年末减少88家。而我们预计今年门店数量将净增加250-350家（低于公司指引），预计二季度开始开店速率将会逐步提升。电商版块方面，根据我们跟踪的数据，李宁官方商城二季度增速较一季度有明显提升，始终维持在100%以上。预计电商整体增速在50%以上，收入占比将达高双位数（highteens），成为支撑业绩的关键引擎。SSSG方面，一季度线下同店有中单位数下降，主要原因为清理库存加大零售折扣度，导致整体同店与去年同期持平，而从4月开始门店SSSG重新回归正增长。李宁将走向渠道扩张和同店提升双轮驱动的良性增长轨道。

       受渠道结构变化影响，预计毛利率将提高1ppt左右提升至47.8%。广告费用率将继续下降，预计将在11%左右，较去年同期下降约1ppt。我们预计中期净利润在2亿元以上，同比大幅增长80%左右。今夏李宁签约成为火箭队官方合作伙伴，这是继韦德之后又一重要NBA资源，有助于品牌影响力的提升。而今年也是公司推进多品牌战略的重要开端，李宁旗下Danskin、弹簧标、以及自营童装品牌Young等子品牌将分别切入女子健身、运动时尚及童装等细分市场。预计今年会对净利润有8-9千万的负面影响，将在未来2-3年内开始产生正面贡献。

       根据公开披露的交易信息，TPG分别于1月20日及6月8日集中减持1.14亿股和1.69亿股，至此TPG已经出清所持有的全部14.09%股份（其中包括于2月2日将5.61亿人民币可转债所兑换的1.69亿股股份）。此举也消除了市场一直以来对于TPG的减持顾虑。而股东和管理层的稳定也将进一步促进公司的稳健发展。

       我们认为公司处于业绩复苏的良性轨道。但是面对高度激烈的市场竞争，复苏的强度仍有待观察。考虑到当前市场对公司复苏的预期已经比较充分，我们仍然维持“中性”评级，建议投资者等待更佳买点。我们调整2017-19EPS预测为0.20,0.30,0.36元，调整目标价至6.07港元，分别对应2017、2018年 25.4x和17.3x PE。

风险提示：行业竞争加剧；渠道调整不及预期

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