来源： 国金宏观边泉水团队
这是一篇前瞻报告，预测之准，足以说明其观点的正确性。
3月3日和5日，全国两会召开，届时国务院总理将宣读《2017年政府工作报告》，阐述今年经济工作的重点。国金宏观首席分析师边泉水博士，深度解析两会前瞻要点如下：
第一点，今年的经济增长目标可能从上年的6.5—7.0%调整到6.5%左右。这点市场已经充分预期到了，去年6.7%的增长是在非常宽松的财政政策和非常宽松的货币政策下实现的，最终也造成了很多结构性的矛盾恶化，比如我们看到去年房地产泡沫进一步恶化，金融杠杆率进一步上升，实际上对未来的增长埋下了很多隐患。
下调经济增长目标，意味着今年政策取向发生转变，从去年非常宽松的财政和货币政策，转到今年基本上“双紧政策”：财政政策边际收紧，货币政策边际收紧的迹象也是非常明显的。
另外一点考虑到今年经济增长实现弱企稳的概率非常高，实际上也要求宏观政策做出一定的调整和收缩。从去年底到现在两个多月的时间来看，经济增长的短期态势是非常好的，我们看到现在包括中、西部地区的地方政府搞基建的积极性非常高，但是这种模式过去东、中部地区都走过，这种模式也最终证明不可持续，造成经济增长效率的下降，政策面上看，需要政策调整来扭转过去一个老的增长方式。
第二点，市场上对财政的分歧是比较大的，去年中央经济工作会议报的是积极财政政策，但是我们认为实际上今年的财政政策和去年相比是边际收紧的。去年财政实际赤字率（（财政支出-财政收入）/GDP）达到3.8%，实际上创造了1978年以来的最高记录，也就是说去年一般预算宽松程度是非常宽松。
今年赤字率最多到3.5%，比去年3.8%的水平是要低，边际上是收紧的。
扩大赤字率主要有三种方法：
第一个方法是政府提高年初预算赤字率目标，去年定的是预算赤字率是3%，
今年大概率和去年差不多也是3%，这个目标并没有改变。
第二个方法实际上对预算稳定基金的运用，如果有的话可以要调入稳定基金。
第三个是对于结转资金的运用，如果有的话调转参加今年的支出，实际上后两者量非常小，可能只有4000亿，相当于今年GDP的0.5个百分点，加上预算赤字率3%，今年实际执行赤字率差不多3.5%，边际上是在收紧。
另外一点，去年准财政政策量很大，通过开行发了1.6万亿的专项金融债，支持地方政府基建项目。
而今年的专项金融债有可能不发了，主要有两个理由
：
第一个是专项金融债要求财政贴息，去年贴了500亿，相当于每年都要贴500亿，今年基建如果想拉动比去年高的水平，专项金融债至少要发2万亿，每年需要贴息700亿，财政压力非常大。
第二个理由是去年三季度专项金融债项目停了一个季度，主要是担心专项金融债最终造成地方政府债务率的上升。这两个理由可能会让今年的专项金融债停掉，停掉后会通过财政政策货币化，回到2015年的模式，让央行向开行等政策性银行发PSL来支持基建增长。
我们简单的算了一下，
2016年财政支出同比6.4%，而今年财政支出增长可能会比去年低（实际为6%），整个财政支出增速在下降。
从财政结构性支出来看，实际上财政政策从过去投资的职能中松绑，财政政策功能要从政府更多的参与投资，转向服务供给侧改革，来保证民生方面的支出比例要高，综合上面的几点来看，今年的财政政策和2016年比在边际收紧不少，我们去年12月底便提出了这个观点。
第三点，货币政策我们知道去年是中性偏松的，上半年非常宽松，今年转向中性偏紧的信号是非常明显的，央行在去年四季度货币政策报告里释放了这个信号。去年整体比较宽松，央行资产负债表中广义的再贷款达到了5.8万亿，相当于降准8次左右所释放的资金量。再贷款实际上是在印钞票，是在扩大资产负债表，去年全年央行总资产扩张了2.4万亿，而2015年则是收缩了2万亿，也就是说去年除了四季度，整体上是比较宽松的。
去年年底M2同比是11.3%，我们判断今年整个M2增长目标会比11.3%高一点至12%左右，但是对于资本市场来讲，今年的货币条件收紧很多。
我们需要看M2和名义GDP增速的差，如果这个差收窄了，对所有的大类资产是不利的。我们看到2015年M2和名义GDP的增长差是7个百分点，2016年下滑到4个百分点，而今年由于通胀回升，名义GDP会回升10%左右，那么今年的M2与名义GDP的差会被压缩到2个百分点左右，因此从整个货币增量角度看，货币条件变紧了，对资产价格不利的。
今年货币政策从紧力度，到底怎么看呢？首先看下货币政策的手段是什么，今年货币政策手段从去年的量转到注重价的调整，
也就是说央行货币政策主要手段是短期7天逆回购利率
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春节后第一个上班日上调了10bp到2.35%，根据泰勒规则来算，均衡值应该在2.6-2.8%，如果未来每次调10bp，未来还可以调到3-4次的空间。财政政策收紧后，要通过财政政策货币化，也就是通过央行来发2万亿的PSL来支持基建。为什么做这个判断，去年四季度货币政策报告也指出2016年央行发行了不到1万亿PSL来支持国民经济重点领域和基建投资，今年的话规模有可能会大幅增加。
从全年信贷政策来看，整个信贷相对水平还是比较宽松，我们按照社融增长11.5%来计算的话，今年整个社融新增量19万亿，地方政府债务置换大概6万亿，如果今年全部置换完成，今年整个实际社融25万亿，相当于GDP的31%，
这个比例在历史上也是非常高的，所以说至少今年上半年信贷还是比较宽松。
从汇率政策上看，短期美元有所走弱，人民币汇率出现企稳态势，但是如果6月份美国加息，5月份美元有可能进一步出现上升的态势，从外围上看，对人民币形成贬值压力。实际上人民币有没有贬值压力，需要计算人民币对美元汇率到底有没有高估，我们去年8月份用FEER的局部均衡模型测算，实际上2015年人民币对美元汇率高估了很多，去年贬了7%。
今年高估程度还是存在的，下半年美元走强情况下，而经济增长动能又比上半年弱，贬值压力还是存在的。
