节后涨幅尽数回吐，原油后市何去何从？

一、EIA平衡表显示累库增加

在EIA、OPEC和IEA三大机构中，EIA的平衡表相对是中性的。在EIA最新的月报中显示，供应方面，随着OPEC+减产的逐步退出和非OPEC国家产量增长，预计2025年供应增长为170万桶/日。需求方面 主要来自中国和印度 ，2025年需求增长预计为140万桶/日，增速仍低于新冠病毒前水平。对于全球库存的整体表现，2025年全年累库43万桶/日，较上月增加17万桶/日，分季度来看仍然是一季度去库，二至四季度累库，继续维持前紧后松的节奏。

二、地缘因素继续提供扰动

目前影响油价的两大地缘因素分别为中东和俄乌冲突。关于中东地缘，我们很早之前就分析过其影响为“乱而不断”。当前的矛盾主要集中在伊朗方面，美国要实施严厉制裁将其出口降零，伊朗则威胁要封锁霍尔木兹海峡，这样的“剧情”上演过不止一次，回头看到的结果就是油该出的出，该进的进。关于俄乌冲突，牵扯时间已经近三年。特朗普就职以后也与普京电话交流，双方希望结束冲突并紧密合作，让市场看到了冲突结束的希望。或许在特朗普的“撮合”之下，这场冲突能化解，但这一定是一个漫长的过程，短期出现的消息只能是市场情绪上的宣泄，增加油价的扰动。

三、油价已回归估值

从1月至今，油价冲高回落，盘面溢价最高超9美元，而原油的估值基本没有发生变化。换句话说，尽管油价大幅波动，但原油基本面并没有发生实质性的变化。从当前油价的表现来看，制裁和关税因素带来的影响已经消退，油价围绕基本面估值在波动。

数据来源：一德能化

综合来看，供应端OPEC+计划至4月份开始提高产量，3月份炼厂又处于春季检修季，需求端相对低迷，油价短期或以震荡运行为主。