海通批零【家家悦|中报】2Q18收入增17%归母净利增43%超预期，预计下半年展店提速

海通批零 · 公众号 · · 2018-08-16 13:38

正文

公司 8 月 15 日发布 2018 半年报。 2018 上半年实现收入 62.27 亿元，同比增长 11.84% ；利润总额 2.43 亿元，同比增长 29.23% ； 归母净利润 1.94 亿元，同比增长 35.63% ， 扣非净利润 1.85 亿元，同比增长 29.2% 。扣非后 EPS 为 0.40 元；净资产收益率 7.71% 。报告期每股经营性现金流 0.51 元，与每股收益的比值为 1.29 。

简评及投资建议

公司 1H18 收入 62 亿元增 12% ，归母净利 1.9 亿元增 36% 超市场预期；我们测算剔除青岛维客后 1H18 收入增 8.1% ，归母净利增 38.6% ，其中 2Q18 剔除后收入增 10.8% ，归母净利增 49% 提速明显，主要得益于公司优秀且稳定的同店增长、展店逐季加快，及经营效率提升等。 1H18 同店增 3.87% ，估计 7 月 4%+ 延续靓丽，在消费走弱和市场不佳背景下，其收入 & 利润双双走强，难能可贵 。

1. 2018 上半年新增门店 37 家，其中并入青岛维客 9 家，新开 28 家。关店 10 家，其中经营未达预期 5 家、搬迁 3 家、拆迁合同终止 2 家，从而 2018 上半年净增 27 家门店，截至 2018 年 6 月，门店总数 707 家（ 5 家同时含自有 + 租赁重复统计，否则为 702 家），其中胶东地区 615 家，占比 87% ，非胶东地区 92 家，占比 13% ；大卖场 102 家、社区综合超市 295 家、农村综合超市 236 家、专业店 53 家（含宝宝悦 41 家、其他专业店 12 家）、百货店 13 家、便利店 8 家；合计面积 174.5 万平米，自有物业 23.8 万平米占比 13.66% 。

2. 1H18 收入增长 11.84% ，测算剔除青岛维客后增 8.1% ；主营毛利率增 0.37 个百分点。 1Q/2Q 收入各增长 7.54% 、 16.97% ，青岛维客 3 月 1 日 -6 月 30 日期间收入 2.08 亿元，测算剔除青岛维客后 2Q 收入增 10.8% 。 1H18 同店增长 3.87% ，其中大卖场增 3.6% 、综合超市增 4.53% 、便利店增 3.63%、百货店降 4.02% 、专业店降 1.03% 。 1H18 主营商业毛利率增加 0.37 个百分点至 17.22% ，因毛利率较高的其他业务收入增长 14.57% ，带动综合毛利率增加 0.57 个百分点至 21.47% 。

分地区， 胶东地区 收入增长 11.4% 至 51.39 亿元，占主营收入 88.6% ，毛利率增加 0.33 个百分点至 17.29% ； 山东其他地区 收入增长 13.52% 至 6.61 亿元，占主营收入比 11.4% ， 毛利率同比增加 0.66 个百分点至 16.71% ，山东其他地区与胶东地区的毛利率差距同比缩小了至 0.34 个百分点 。

分品类，生鲜收入增长 17.21% 至 25.76 亿元，毛利率增加 0.17 个百分点至 15.47% ，我们估计可能与门店改造以及合伙人制的推行等有关； 食品化洗 收入增长 8.9% 至 27.52 亿元，毛利率增加 0.84 个百分点至 18.17% ；百货收入增长 0.32% 至 4.71 亿元，毛利率减少 0.33 个百分点至 21.23%。

分业态， 大卖场 收入增长 19.26% 至 26.25 亿元，毛利率略降 0.09 个百分点至 17.63% ； 综合超市 收入增长 6.19% 至 29.67 亿元，毛利率增加 0.71 个百分点至 17.17% ；百货收入降低 4.02% 至 7463 万元，毛利率增加 0.28 个百分点至 11.33% ； 专业店 收入增长 8.02% 至 1.24 亿元，毛利率减少 0.53 个百分点至 12.79% ； 便利店 收入增长 25.62% 至 916 万元，毛利率增加 1.7 个百分点至 22.55% 。

3. 销管费用率增加 0.14 个百分点，财务收益略降 45 万元。 公司 2018 上半年销售费用率同比减少 0.26 个百分点至 15.37% ；管理费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.25% ，主因将商品损耗从营业成本重分类至管理费用列示， 2018 上半年商品损耗约为 1889 万元。财务收益略降 45 万元至 2382 万元，整体期间费用率增加 0.19 个百分点至 17.24% 。

4 . 收入增长叠加毛利率提升，营业利润增长 29.5% 。营业外净收入变化不大，利润总额增长 29.23% 至 2.43 亿元；此外，有效税率减少 1.36 个百分点至 22.67% ，少数股东损益减少 584 万元，最终归母净利润增长 35.63% 至 1.94 亿元，扣非净利润增长 29.2% 至 1.85 亿元，其中青岛维客 3 月 1 日 -6 月 30 日期间净利润 -828 万元（公司持股 51% ）， 测算剔除青岛维客后 1H18 归母净利增长 38.59% ， 2Q 大增 49.03% 。

5. 持续推进合伙人制与物流建设

（ 1 ）西部地区新增 56 家合伙人试点门店。 2018 年 4 月份开始在西部地区新增 56 家门店，进一步推广合伙人机制，截至 1H2018 合伙人试点总门店 89 家，有利于释放内部经营效率，提升公司经营业绩。

（ 2 ）烟台物流园和莱芜生鲜加工中心有望于 2018-19 年投入使用。 ① 烟台物流园：预计 2018 年底前一期约 5.8 万平米的物流中心完工初步投入使用，二期生鲜加工中心及综合楼预计 2019 年下半年完工投入使用。 ② 莱芜生鲜加工中心：预计 2018 年底前部分投入使用， 2019 年下半年整体完工投入使用

（ 3 ）新开 38 家智慧微型超市，创新技术应用。 2018 上半年试点新开以无人智能售货机为主体的智慧微型超市 38 个，在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段，提升顾客的消费体验，为顾客提供更加高效便捷的服务。

维持对公司的判断。 ① 胶东龙头，资质优： 公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒； ② 2018 年起有望加速扩张 ，我们判断，预计 2018 年开始加速完善山东省内布局（重资产为主），全年新开店超 100 家，未来不排除走向全国（或以轻资产的合作模式），成长空间广阔； ③ 高管持股 + 合伙人制度激励充分 ：中高层员工在上市公司层面普遍持股，截至 1H2018 已在 89 家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益； ④ 积极布局新零售 ：公司投资新零售创新基金（目标规模 5 亿），重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等布局性战略投资； 2018 年推出智慧微型超市。

更新盈利预测。 预计 2018-2020 年归母净利润各 3.87 亿元、 4.86 亿元、 6.18 亿元，同比增长 29.85% 、 25.51% 、 27.06% ；当前 101 亿市值对应 2018-19 年 PE 26.1 倍、 20.8 倍，对应 PS 各 0.76 倍、 0.63 倍。 考虑到公司 2018 年步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等，给以 1-1.2 倍 PS ，对应合理市值区间 133 亿 -160 亿元，合理价值区间 28.45-34.15 元，此区间对应公司 2018 年 PE 为 34.4-41.3 倍，对比可比公司永辉超市（ 34x ）和步步高（ 43x ）等估值合理，给予 “ 优于大市 ” 的投资评级。