【有色】2025年3月家用空调排产创2021年以来同期产量新高——铜行业周报（20241223-1227）（王招华/方驭涛）

本周小结：需求逐步进入淡季，铜价短期震荡

截至 2024年12月27日 ， SHFE铜价 74090 元 /吨，环比上周+ 0.4% ； LME铜价 8982 美元 /吨，环比上周 -0.7% 。（ 1 ）宏观： 美联储 2025年1月不降息概率为89%，对美元指数构成支撑 。（ 2 ）供需： 本周线缆企业开工率继续回落、国内铜社库开始累库。市场短期焦点仍在美国降息节奏、贸易摩擦以及中国政策刺激力度，铜价短期震荡为主；全球铜精矿产量增速将放缓，电网需求稳定，中国家用空调 2025Q1排产创近年来新高（2023/9-2024/8中国家用空调产量占全球比重约81%），后续铜价有望上行。

库存：国内铜社库环比+6.8%，LME铜库存环比+0.1%

（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年12月27日，国内主流港口铜精矿库存为131.4 万吨（近3年同期高位），环比上周-1.8%。（2）全球铜库存：截至12月20日，全球三大交易所库存合计43.7 万吨（近6年同期最高），环比上周-3.2%。截至12月24日，LME铜全球库存为27.3 万吨，环比上周四+0.1%。截至12月26日，SMM铜社会库存10.5 万吨，环比上周+6.8%。

供给：12月27日精废价差872元/吨，环比上周-74元/吨

（1）铜矿：2024年10月中国铜精矿产量为14.8 万吨，环比+1.1%，同比+6.3%；10月全球铜精矿产量为197.5万吨，同比+2.6%。（2）废铜：截至12月27日，精废价差为872 元/吨，较上周五-74 元/吨。

冶炼：本周TC环比-1.6美元/磅

（1）产量：2024年11月中国电解铜产量100.5万吨，环比+0.9%，产量环比增长主要原因为SMM在11月新增两家调研样本。（2）TC：截至12月27日，TC现货价为6.70 美元/磅，环比上周-1.6 美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。

需求：本周线缆开工率环比-4.4pct，2025年1-2月空调排产同比增速较前次预测下调

（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2024年12月26日当周开工率为82.32%，环比上周-4.41pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线12月26日更新，2025年1-3月家用空调月度排产同比-1.5%、+22.6%、+14.5%（11月26日更新的2025/1、2025/2的月度排产同比+4.1%、+31.5%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒11月开工率为54.9%，环比+3.7pct。

期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量+34%，COMEX非商业净多头持仓量-46%

截至2024年12月27日，SHFE铜活跃合约持仓量14.9 万手，环比上周+33.5%，持仓量处于1995年至今的35%分位数。截至12月17日，COMEX非商业净多头持仓0.6 万手，环比上周-45.8%，持仓量处于1990年以来的47%分位数。

风险分析： 国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。