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每周观点
国家调整进口天然气税收优惠政策。
国家财政部、海关总署、税务总局联合下发《关于调整天然气进口税收优惠政策有关问题的通知》（财关税〔2018〕36号），决定自2018年7月1日起，将液化天然气销售定价调整为28.06元/GJ，将管道天然气销售定价调整为0.99元/立方米。在2018年4-6月期间，液化天然气销售定价适用27.35元/GJ，管道天然气销售定价适用0.97元/立方米。
进口天然气税收优惠政策始于2011年。
2011年，国家决定在2011-2020年间对国家准许的进口天然气项目进口天然气价格高于国家天然气销售定价的情况下，将相关项目进口天然气（包括液化天然气）的进口环节增值税按倒挂比例予以返还。倒挂比例=[（进口价格-销售定价）/进口价格]×100%。相关计算以三个月为一周期。管道天然气的销售定价以国家规定的“西气东输”项目用户基准价格，即国家发展改革委规定的天然气出厂（或首站）基准价格中“西气东输”天然气各用户的基准价格为准，取算术平均值。液化天然气的销售定价以“西气东输”项目用户基准价格的1.1倍为准，取算术平均值。销售定价中不包含增值税。
本次上调销售定价5.3%。
自2011年实行进口天然气税收优惠政策以来，国家分别在2013年11月、2014年12月、2016年3月、2017年12月以及2018年10月共计5次对进口管道气和LNG销售定价进行调整。本次价格调整将管道气的销售定价从0.94元/方提高到0.99元/方，上浮比例达到5.3%。
销售定价上调对增值税返税的影响。
在
进口价格不变的情况下，上调销售定价会使得倒挂比例减小，从而减少增值税返还比例，我们预计进口企业增值税返还会有小幅下降。以2018年10月份我国LNG平均进口单价（含税）为2.59元/方估算，预计倒挂比例从60.1%下降到58.0%，以液化天然气10%增值税率计算，预计减少增值税返还额0.005元/方。
销售定价对天然气供给的影响。
尽管上调销售定价减少了增值税返税，但由于今年6月我国实行居民门站价与非居民门站价并轨，上调幅度不超过0.35元/方，居民用气销售价格实际在提高，从而减轻了进口企业保障民生用气的负担，加上各大天然气进口企业都有明确的保供任务，我们预计对整体的天然气供给不会造成影响。
新增两个享受补贴的项目。
此次调整销售定价的同时，国家新增了两个享受进口天然气增值税返还的项目，一个是舟山LNG项目，接收规模300万吨/年，进口企业为新奥（舟山）天然气销售有限公司，起始时间为2018年8月7日；另一个是中石化山东液化天然气项目，接收规模调增为600万吨/年，起始时间为2017年1月1日。
投资建议。
我们认为本次国家调整进口天然气税收优惠政策，对增值税返税的影响与天然气整体供给的影响较小。同时，今年10月以来，我国LNG市场价格基本保持平稳，而LNG现货到岸价却下跌16%，采用“液进液出”方式进口LNG的盈利空间扩大，建议关注拥有LNG接收站的企业，包括新奥股份（集团拥有300万吨接收能力的舟山LNG接收站）以及广汇能源（公司拥有启东LNG接收站，一期设计周转能力60万吨，已于2017年6月投产；二期于2018年11月投运，接收站总设计能力达115万吨）。
风险提示：
天然气需求不及预期，进口价格大幅波动等。
建议关注
中国石化：
（1）估值低，目前2018年PE10倍、PB1.0倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
新奥股份：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）我们预计45万吨丙烷脱氢制丙烯项目有望年底建成，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
中国石油：
（1）我国最大油气生产企业，2017年原油产量1.2亿吨，占国内总产量的60%以上；天然气产量970亿方，占国内总产量的65%以上。（2）原油价格上涨，业绩弹性大。根据我们的测算，中石油每万股原油产量48.46桶，高于中石化的24.26桶，在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。
风险提示：
原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
新奥股份:
Santos完成收购Quadrant 100%股权，天然气产销量有望进一步增长，Santos预计2018年自由现金流盈亏平衡油价下降到约32美元/桶。
风险提示：
产品价格大幅波动。
法律声明
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