事件：11月9日，中国电子材料行业协会电子铜箔分会发布合理调整铜箔价格倡议书。倡议书表明目前铜箔内卷严重，产品价格持续大幅低于行业平均成本。为防止恶性竞争，倡议要合理调整铜箔产品价格。
1、截至23年底，中国电解铜箔的总产能161.8万吨，其中锂电铜箔和电子电路铜箔产能为99.7/62.1万吨。而23年国内锂电铜箔出货为52.8万吨，同增23.9%。锂电铜箔产能过剩使得23年国内锂电铜箔出货仅为产能的53%。
2、23年锂电铜箔行业出货TOP 4合计市场份额达47.3%。而加工费的下行则导致德福、嘉元、诺德、中一、铜冠等5家铜箔公司在今年前三季度呈现增收不增利的情形，且扣非归母净利均亏损在1亿元以上。具体来看，5家铜箔公司算术平均销售毛利率/扣非后销售净利率从21年的24.2%/12.7%下降到了24年前三季度的2.6%/-4.3%。是锂电四大主材+铜铝箔企业中唯一一个头部上市公司均亏损的板块，加工费的上涨相对更为紧迫。
3、此次倡议书的发布，一方面可以看出铜箔行业人心思涨，另一方面加工费底部位置基本得到确认。且不论最终各家公司和电池厂谈价结果如何，在上游材料企业统一战线下，只要终端需求没有严重恶化，那么电池厂继续下压加工费的难度将陡然增大。
电池铜箔涨价开始，铝箔还会远吗？
1、锂电行业车储需求双击，超预期！电池需求12月后不降反增，陆续有材料企业反馈q1传统淡季，排产饱满同比提升，某头部铁锂公司反馈q1环比持平
2、连续亏损的锂电材料，打响主导议价权的第一枪！11月旺季后，相继有铁锂铜箔的二三线企业提涨，相关企业连续亏损一年半以上。近期提涨是材料厂对于材料价格，接近底部叠加对明年需求乐观的预期反转。铝箔q3加工费继续下行，除龙头鼎胜净利1.3k/t，其他公司电池铝箔均在盈亏平衡线以下。龙头公司近期有提价意愿，涨价蓄势待发
3、高压密铁锂时代，高强铝箔量价齐升！第四代高压密铁锂明年大规模放量在即，其对铝箔强度和延展性提出更高要求。头部铝箔企业反馈高强铝箔，由于要求严格成品率降低，配方know-how壁垒高等因素，单吨加工费有望提升3k以上。电池厂开始逐步导入，明年放量确定性强。
过去一周由于宏观事件占了太多篇幅，锂电产业链涨价的信息明显多了起来，但没来得及在公众号更新，摘录几个补发一下供参考，更及时的信息可以在星球查看。
11.8：锂电材料当前最强预期差【铜箔涨价】
根据SMM公开数据，锂电铜箔6μ的加工费在1.6万/吨的水平，而根据产业链调研，当前头部电池厂的加工费均低于此水平，B价格在1.2-1.3万/吨，C价格在1.5-1.6万/吨。
根据行业目前加工费水平，绝大部分铜箔企业均亏现金成本，目前根据产业链口径：B价格有望上调3000-4000，C价格有潜在涨价机会。
下游需求景气度高，月度排产持续超预期，当前铜箔加工费价格已不足以支持上游企业接单，涨价是必然趋势！
标的：【中一】成本最左侧，【嘉元】最受益C涨价，【德福】C铜箔核心供应商，【诺德】锂电铜箔龙头。
11.7：铜箔涨价了，为啥铜箔上市公司还不知道
可靠消息，B最新铜箔加工费#上调3000-5000元/吨。核心原因是保供压力，11月b排产环增20%多，低价亏现金下供应商接单意愿弱。
上市公司几家近半年来已鲜有给b出货，原因是亏损太多，b价格显著低于c，与b的业务联系少了，所以对b最新涨价消息还不敏感，静待发酵。
昨日已收到上市公司初步反馈，确有跟市场部了解到涨价信息，所以涨价真实性无需怀疑，二级狗的人脉有保证。
铜箔板块短期从破产逻辑切换盈利修复逻辑，中期可交易供给侧改革预期，铜箔深亏损程度、高能耗、产能过剩，对标硅料，或是锂电最快落地供给侧改革的环节。
重点推荐嘉元科技（pb＜1），其次德福、诺德、中一、铜冠
11.6：锂电材料涨价酝酿，看好25年行业反转
边际变化：需求端，储能订单维持高增，动力以旧换新超预期；供给端，Q2起铁锂、负极龙头公司持续满产，年底电池厂开始谈25年的价格。
涨价逻辑：
1）25年需求仍保持20%增长（动力17%+，储能30%+）；
2）4C快充渗透率持续提升，高压密产品溢价1000-3000元，铁锂正极Q3末已出现结构性涨价（高压密涨价1k）；
3）铁锂、6F、铜箔环节盈利压力大，铁锂和6F仅1-2家公司盈利，铜箔已全行业亏损多个季度；
4）铁锂、负极头部4-5家企业已经满产，电池厂需确保明年供应链稳定性（尤其是大单）。
涨价弹性：我们在假设涨价幅度10%/20%的情况下，计算磷酸铁锂正极、6F、铜箔、负极环节公司盈利弹性，我们认为按照行业的供需关系及定价逻辑，反转的时间线为铁锂>负极>6F>铜箔>隔膜。
11.6：磷酸铁锂涨价预期强烈
价格开启小幅反弹，年底价格有望迎来大变局：根据SMM，根据SMM等第三方机构最新报价，磷酸铁锂正极材料从11月1日开始连续三个交易日出现价格上涨。其中11月4日高端磷酸铁锂动力型涨价200元/吨，中端磷酸铁锂动力型涨价150元/吨，高端到低端储能型则分别上涨200-250元不等，5日各型号价格继续上涨100元/吨。考虑4日-5日碳酸锂价格有所回升，#因此磷酸铁锂价格上涨有多大比例与其相关有待观察（9月初碳酸锂价格回升时磷酸铁锂价格也并未立刻跟上）但无疑目前行业价格在绝对的底部区间向上涨价挺价动力是客观存在的。
事实上我们觉得两因素将有望推动加工费企稳上涨：
①由于行业持续性亏损（今年以来除裕能外上市公司亏损普遍集中在2000-5000元/吨，部分季度已亏现金），行业各方确实存在涨价诉求，10月中旬以来头部供应商已经主动提涨价。
②根据企业调研和知名咨询机构数据，9月份行业名义产能已经达到450万吨（对应月产能约37.5万吨），根据鑫椤磷酸铁锂正极月产量已经达到23.6万吨，开工率达63%（越过行业荣枯线），相对2023年底不足50%回升明显，头部企业开工率已持续满产，挑单议价能力更强。
高压实密度产品需求提升快，盈利将更有保障：8月份以来，从实际成交价来看，高压室产品与普通产品价差在持续拉大，市场明显倾向给予优质产品提供高溢价；9月份以来高压实产品已经出现一定短缺，高压实产品出现涨价迹象；从产业各方调研来看，高压实产品报价上涨1k左右且客户接受确已发生。
我们用“加工费-磷酸铁”这一数值跟踪单吨毛利变化，9月最低点到最近11月初该数值已相对低位回暖千元左右，预计Q4各企业吨净利会呈现减亏/环比提升，盈利能力触底反弹明确。
11.5：排产再上调，今年Q4大不一样
1. 今年的锂电整体的需求是不断超预期的，3月份/9月份是两个比较超预期的时间点，3月排产首次提至近40Gwh，9月提至50Gwh+。目前市场预期11月环比持平，12月环比下滑；但目前看11月排产有望进一步上调，12月环比持平或继续增加。
预计龙一11月排产53+Gwh，12月排产环比不下降；预计龙二11月23.9GWh，12月排产略增；
反馈增量一是来自于储能，海外全面超预期，国内储能景气度亦非常高；另外欧洲动力需求有所复苏，中国动力需求持续向好。
2. 行业12月排产持平或略增的情况下，和过往年份将非常不一致。在锂电/锂电池总量供给弱增长的背景下，需求加速向上；因此今年4季度展望25年多数环节单位盈利将上升或是持平，这和过去年份亦差异较大。
1）储能：1）国内较多央企改招标为集采，提升进入门槛，价格稳定；2）海外需求大超预期，百花齐放，且多数溢价较高；3）头部储能电芯企业普遍满产，宁德/亿纬/海辰等。核心集成企业反馈电芯价格确已趋稳，且在技术标趋严的情况下头部电芯受追捧，有溢价。
2）锂电材料：
铁锂25年扩产最干净，几乎没有；高压实占比切实提升，供需亦更为紧张，头部企业一体化战略较好。推荐湖南裕能/富临精工。
负极25年快充占比进一步提升，成本逻辑亦未有削弱；头部公司扩产增速低于需求增速；推荐尚太科技/中科电气。
11.5：LFP正极行业跟踪：供需紧张，涨价全面扩散
铁锂需求持续景气，行业整体供需改善，订单从龙头外溢，部分涨价落地。进入11月B、C的铁锂需求月环比+15%（受益以旧换新+储能景气），12月预计维持，25Q1由于储能抢装预计仍有需求支撑，部分企业已呈现供不应求情况，订单从龙头裕能向万润等二线外溢。部分涨价已落地，集中在成熟产品，不同客户加工费涨价范围在1000~3000元/吨不等，中小客户涨价更高。往24年看，储能高景气下铁锂需求预计高增，BYD 12月招标价预计反映近期涨价，由于BYD招标价长期为市场价格锚（代表最底部价格），预计明年铁锂价格中枢抬升。
二烧工艺折损产能，快充类产能更紧张，单吨盈利更优。25年C、B客户的快充LFP需求更进一步放量（25年神行电池比例有望提升至宁德动力铁锂出货的7-8成，比亚迪二代刀片11月或推出），而高压实铁锂产品需要依赖二烧工艺，对磷酸铁法企业，二烧工艺会带来现有产能的折损（影响产能30%），整体产能更为紧张，单吨盈利较成熟产品更优（已考虑到本轮成熟产品的涨价）。
行业盈利有望上行。24Q3铁锂行业整体上处于裕能、富临赚钱、其他亏损的状态，加工费上行后，部分企业有望迈入盈亏线（如万润）/现金平衡线（如安达）以上，同时头部企业单吨盈利有望进一步强化，以裕能Q3 600元/吨（剔除碳酸锂或仍有1000/吨），富临1000元/吨为基，加工费平均提升1000-1500元/吨，明年单吨盈利均有望提至2000-2500元/吨，25年出货按100/20万吨计，对应利润预期约20亿+/10亿+，对应当前PE约19、19X。
进入Q4铁锂需求高景气下铁锂涨价从快充向更大范围扩散，B客户供应链整体呈现挺价，有望带动铁锂行业整体价格中枢上移，二烧工艺带来产能折损、工艺提升，快充高压密产品供需紧张，24年预计大规模放量并实现更优单吨盈利。重点关注铁锂龙头湖南裕能，关注富临精工、万润新能（PB尚不到1倍）等二线企业。
11.2：锂电中游：当前时点，为什么选负极？
核心观点：
锂电的推荐顺序仍电池—— 结构件&类零部件锂电（量的逻辑）——碳纳米管（产品升级）——最后价格弹性品种。
这个推荐跟着盈利反转的节奏来。而当前，随着流动性宽裕和风偏的提前，我们在价格弹性品种中提前布局。
我们考虑的是：#价格弹性的仓位不是第一重要，因为买不对品种和买不对时点，大概率亏钱，因此我们对胜率和时间节奏把握要求高。
我们认为优选【负极】，核心是#存量过剩少（类似的还有6F、三元正极），若管控新增量，负极这个环节最好控（从技术指标讲）；而从需求角度，我们对锂电25年乐观，认为25%增速（终端或在20%+，中游25%，其中储增速更快）。
第一，根据工信部2024版《锂离子电池行业规范》，锂电池单位产品能耗上限为400kgce/万Ah，正负极隔膜电解液分别为1400/3000/750/50 kgce/t。我们猜测：政采用能耗强度（单位GDP能耗）考核不同行业，简单测算下来#负极在1.2吨标准煤/万元，远高于正极0.1、隔膜0.75、电解液0.02。单纯讨论高能耗政策，则负极最有利。
当然，我们认为#这一政策不局限于锂电，而在多个通缩、供给过剩的制造业。我们要选的是1）技术指标能区分（差异化）；2）需求仍有不错增速。
第二，从边际增量看，25年行业新增需求50万吨，负极有效新增不足30万吨（尚太10、璞泰来10、中科5），贝特瑞仅在海外有新增，杉杉、凯金约等于无，以上几家在今年有出货的占比80%。负极生产-销售周期长，对运营资金要求高，尾部产能既无成本优势又无资金实力，故无竞争力。
第三，产品升级迭代逻辑，其实宁德在三季度超预期一定程度来自快充，而明年这一比例提高至70-80%。负极是快充升级的关键，有量价齐升特点，因此单位盈利更优。
怎么投资？
板块的配置思路仍和开头契合，核心在于先确定性，在确定性中寻找有弹性的品种。
在材料这端，最看好【负极】板块，在不考虑价格弹性时，市值已经有空间。
未考虑价格弹性，估值有性价比（15X PE），重点推荐【尚太】（16X）、【璞泰来】（14X）、【中科】（18X）。
25年跟负极相关的盈利预测：
尚太=29万吨*0.32万元；
璞泰来=20万吨*0.15万元；
中科=27万吨*0.17万元。
其中，单吨盈利预测中仍包含了减值计提的预期，若这个影响因素没有，则单吨净利仍有回升空间。
