专栏名称: 兴业研究

兴业研究（CIB Research）创建于2015年6月，是兴业银行成员机构，以公司化方式发起设立，研究领域覆盖宏观经济、利率、汇率、大宗商品、大类资产配置、行业与信用等，旨在为客户提供优质的研究支持、金融工程、数据挖掘等服务。

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兴业研究 · 公众号 · · 2021-02-11 07:03

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郭于玮 兴业研究分析师

鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家

事件：

2021年1月新增人民币贷款3.58万亿，前值1.26万亿，市场预期3.50万亿，我们的预测值为3.60万亿。新增社会融资规模5.17万亿，前值1.72万亿，市场预期4.60万亿，我们的预测值为4.54万亿。M1同比14.7%，前值8.6%，市场预期10.5%，我们的预测值为14.0%。M2同比9.4%，前值10.1%，市场预期10.1%，我们的预测值为10.2%。

点评：

1月新增信贷如期实现“开门红”，新增社融规模更是超出市场预期。1月的金融数据折射出四项重要信号。

第一，当前的信用环境是稳信用，而非紧信用。 虽然社融增速出现回落，但2021年1月的社融增速依然在13.0%的较高水平。这一增速较2016年的12.8%、2018年的10.3%和2019年的10.7%都更高。如果我们认为2016年以来经济的潜在增长速度没有明显变化，那么，当前13.0%的社融增速与反映潜在产出的名义经济增速是基本匹配甚至略高的。因此，目前还无需过度担忧社融增速放缓对经济增长的影响。

从新增信贷和表内票据融资的规模来看，货币政策依然对实体经济保持着一定的支持力度。1月新增人民币贷款达到3.58万亿的高位。虽然表内票据融资有所压降，但1月新增票据融资的降幅为1405亿，压降力度较2016年末、2017年初相对温和。

第二，居民部门加杠杆的速度提高。 1月居民贷款同比多增了6359亿，企业贷款同比少增了3100亿，非银贷款同比少增了425亿。这反映出居民部门是推动1月贷款增长的主力。

岁末年初房地产成交较为火热，居民贷款买房的需求随之上升。1月居民中长期贷款同比多增了1957亿。这一增幅是2017年3月以来的最高水平。得益于房地产销售的活跃，居民存款更多地转化为单位活期存款，带动M1同比增速上升。不过，1月M1同比的大幅上升还反映了春节错位（2020年春节在1月，但2021年春节在2月）的影响。

第三，企业融资需求依然旺盛。 一方面，企业的开票需求一定程度上反映了出口的景气程度。近期出口的快速增长提振了企业的开票需求。1月新增未贴现银票4902亿。另一方面，企业中长期贷款连续11个月实现同比正增长。央行发布的2020年第四季度的银行家调查结果显示，制造业的贷款需求指数同比提高了9.4个百分点，同比提升幅度超过基建。因此，1月企业中长期贷款数据可能主要反映出制造业融资需求较为旺盛。

第四，财政支出进度偏慢。 2021年1月新增财政存款11700亿，较去年同期多增了7698亿。这导致M2同比增速下降的速度快于社融，也与1月中下旬银行间市场流动性的紧张相呼应。

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