家居子行业三季报回顾：
17
年三季报重点家居上市公司整体收入整体保持较高增长，收入同比增长34.2%（vs2016年增速20.1%），定制家居龙头仍延续30%-40%左右稳定增长。虽有前期地产销售火爆的滞后影响，但可以看出主要家居上市公司增速高于行业整体，
主要系：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力、产品高性价比和终端渠道服务能力，市占率持续提升。2）定制家居企业逐步拓展全屋定制，龙头企业打造多品类大家居战略，未来有望穿越地产周期带来的风险因素。
收入方面，
增长较快的仍为定制家居板块。其中定制家居行业17Q1-3同比增长36.9%（vs2016年31.6%），定制衣柜行业17Q1-3收入增长42.8%（vs2016年37.5%）、定制橱柜行业17Q1-3收入增长27.5%（vs2016年25.0%）。
定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。
前三季度家居行业预收账款同比增长34.2%，彰显未来稳定订单趋势，为未来收入夯实基础。
客单价角度，受益于全屋定制大幅提升和品类不断扩张，主要上市公司客单价明显提升
。
此外，受益于精装房发展趋势，注重工装市场的公司收入进一步加速。
盈利能力方面，
从单季度角度，定制家居类公司呈现出收入增速与盈利能力的权衡取舍，体现出消费市场对定制性价比的关注。因此，
信息化程度高（有性价比优势）的定制衣柜企业，与有供应链优势的定制橱柜企业未来更具有发展潜力。
软体家居行业因海绵TDI价格在过去一年上涨超过100%，沙发、床垫等软体家居毛利率回落4.3pct至34.7%（vs16Q1-339.0%）。
家居子行业观点与推荐：
我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。定制家居领域推荐：索菲亚
（前三季度索菲亚定制家居客户数同比增长15.1%，客单价同比提升16%，量价齐升。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心； 9月起衣柜和橱柜部分产品加大营销力度，加快行业整合步伐，预计17Q4订单增长将有所提速。
近期公司股价调整，目前股价对应2017-2018年PE分别为38倍和28倍，可基于长期逐步配置
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，17Q3橱柜、衣柜业务发展加速）。
成品家居估值相对较低，未来增速稳健，看好：顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，推出限制性股票激励计划）、
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，本周Zest新品牌推出，定位差异化人群；股权激励增长目标提供安全边际，新一期员工持股计划购买完成）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）。
造纸子行业三季报回顾：
17
年前三季度造纸行业收入和盈利水平均大幅增长。
17Q3
造纸板块收入同比增长36.1%，主要因造纸销售量价齐升：1）16-17Q1-3主要纸种（白卡、铜版、双胶、箱板瓦楞）价格持续上涨；2）供给侧改革促使行业集中度提升，上市公司作为龙头企业抢占市场份额，销量提升。
盈利能力方面，造纸板块净利润持续高增长，盈利水平持续提升。
17Q3
造纸归母净利同比增长12.6%（15年基数低，造纸盈利差，主流纸种亏损或盈亏平衡）。主要因：造纸行业10年后固定资产投入持续下降，固定资产折旧和费用率相对稳定，纸价上涨后吨纸盈利弹性改善幅度更大。其中山鹰Q1净利4.33亿元，Q2 3.93亿元、Q3净利6.05亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q2 1.06亿元、Q3净利
2.54亿元。
17Q2白卡、铜版等纸种限产保价；17Q2箱板瓦楞纸伴随废纸调整，全年V型走势Q2为单季业绩低点（山鹰Q1净利4.33亿元，Q2 3.93亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q2 1.06亿元）。
造纸子行业观点和推荐：
箱板瓦楞持续提价，文化纸进旺季，环保督查+禁废令政策利好龙头。箱板瓦楞板块，
受2017年底前禁止进口混合废纸政策影响，国废涨美废跌，龙头企业一方面享受价格主动权，纸价跟随废纸持续提价，吨利改善，另一方面因和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，可灵活调整国废和美废比例。
文化纸板块，
第四批环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度超预期，龙头价格具有优势，前期淡季跌幅小，9月进入旺季有望反弹，盈利弹性大。同时落后产能淘汰利于龙头集中度提升。
当前时点看好造纸全年高景气和高盈利增长，持续关注后续环保限产政策演化和10月进口废纸指标批准节奏。推荐：山鹰纸业
（三季报业绩超预期，马鞍山和海盐基地高增长，新增湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；收购北欧纸业并表后18年业绩将突破20亿）、
晨鸣纸业
（浆纸产能行业第一，木浆自给率业内最高；18年文化纸、黄冈晨鸣浆线投产提供增量；17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、
太阳纸业
（18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地；机制纸、生物质新材料、快消纸品多轮驱动）。
其他轻工及包装：
三季报回顾：主要包装上市公司收入企稳改善，
17Q3
收入同比增长19.4%，（vs2016年15.9%），系：1）对应下游客户增速改善，如烟草包装行业16年去库存，17年烟包公司体现终端正常收入增长；饮料包装公司奥瑞金17Q3收入增速也跟随核心客户改善。2）在上游原材料价格大幅波动，及环保压力的背景下，龙头企业加速整合趋势，如合兴包装。
盈利能力方面，在原材料价格（箱板纸，金属，塑料）价格大幅上升背景下，因龙头议价力提升，龙头企业毛利率表现好于预期，体现出较强的向下游转嫁的能力。
经历此番行业整合后，龙头上市公司未来将体现出更大的盈利弹性。
烟卡由于原材料价格提前锁定，Q3单季毛利率趋于稳定。
推荐及主要观点：
包装：看好劲嘉股份
（定增完成；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，17Q3订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、
东港股份
（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、
合兴包装
（传统业务量价提升与包装产业供应链云平台放量，17Q3收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、
裕同科技
（后续跟随北美大客户订单有望得到改善，原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进。
其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，17Q3体现盈利拐点）
、中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，后续产品提价，对冲成本压力，员工持股计划使管理层利益一致）。
