【招商食品】蒙牛乳业：经营利润率提升，公布回购计划

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事件：公司披露2024年中期业绩，24H1公司实现收入446.71亿元，同比下降12.6%，实现经营利润31.19亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润24.46亿元，同比下降19.0%。同时，公司公告股份回购计划，与未来12个月内回购公司股份，回购价值最高达20亿元。

需求疲软叠加去库存，液态奶、冰淇淋业务承压。量价拆分来看，24H1公司销量下滑贡献90%，价格和结构贡献10%。分品类看，24H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品分别实现收入362.62/33.71/16.35/21.14/12.88亿元，分别同比-12.92%/-21.75%/-13.67%/-6.28%/+26.35%。春节后需求疲软，公司对液态奶主动控货降库存，二季度下滑幅度高于一季度，特仑苏表现好于基础白奶，每日鲜语实现双位数增长，快于鲜奶行业增长。冰淇淋国内面临去库存压力，但海外艾雪实现强劲增长，而且利润率大幅改善。奶粉下滑主要系雅士利私有化，对产品和品牌进行精简聚焦，利润端超预期达成减亏目标。

费用收缩提质增效，经营利润率目标达成。24H1公司实现毛利率40.3%，同比提升1.9pcts，虽然均价有所下降，但原奶成本降幅更高。24H1销售费率/管理费率/财务费率28.39%/4.35%/0.07%，分别+1.18/+0.07/-0.16pcts，费用率提升主要由于收入下降导致规模不经济，公司积极提质增效，优化费用效率，24H1销售费用金额126.8亿，同比下降8.8%，其中品牌宣传及行销费用同比减少12.1%，其他销售费用同比减少6.9%，H1管理费用金额也同比下降11.1%，实现经营利润率7.0%，同比提升0.6pct。24H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品分部经营利润率分别为+7.0%/+11.4%/+1.4%/+5.6%/+7.4%，同比+0.3/-5.2/+8.6/+2.3/+6.9pcts，除冰淇淋受收入下降影响外，其他品类盈利均有改善。此外，公司上半年大包粉减值约3.5亿，联营公司损益减少2.8亿，24H1实现归母净利率5.5%，同比下降0.4pct。

H2有望环比改善，回购彰显信心。公司上半年控货调整后，目前渠道库存恢复到20天左右的健康水平，下半年销售有望环比改善，公司将提升盈利作为主要出发点，费用金额持续优化，预计全年经营利润率提升目标有望顺利达成。同时，公司指引未来2年内分红比例至少达到50%，加大股东回报，同时公告未来12个月回购股份不超过20亿，彰显管理层信心。

2、《蒙牛乳业（02319）—产品结构向上，盈利改善超预期》2023-09-04

3、《蒙牛乳业（02319）—需求受损费用收缩，23年目标稳健》2023-04-02

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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