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李超执业证书编号：S0570516060002
银行回归表内业务，居民新增贷款占比仍高
央行数据显示，5月份贷款新增1.11万亿，上月新增为1.1万亿，同比多增1264亿元，符合市场预期。5月份居民贷款新增6106亿元，占比55%，居民贷款下滑较慢符合我们之前的判断。非金融企业贷款增加5661亿元，占比51%，其中短期贷款增加2472亿元，中长期贷款增加4396亿元，票据融资减少1469亿元。非银行业金融机构贷款减少626亿元。
居民按揭韧性强，融资利率继续上行概率大
5月份居民按揭贷款为4326亿元，4月和3月分别新增5710亿元和7977亿元，居民按揭贷款下滑较慢符合我们的判断。我们之前判断居民部门内部“两个跷跷板”作用之下（三四线对冲一二线地产，居民抵押消费/经营贷款对冲按揭贷款）居民融资需求韧性较强不会快速下行。在收益率上行和房地产因城施策调控的大背景下，银行收紧了居民按揭贷款，WIND新闻近期报道全国已经有20家银行停止了个人按揭贷款业务，利率上行的期间银行主动从供给侧收缩长久期低收益的个人按揭贷款供给。因此，我们认为未来银行继续提高居民部门融资利率概率在提高，收益率上行趋势不变。
信用收缩抑制M2增速
央行数据显示，5月份M2同比增速为9.6%，低于我们的预测值；M1增速为17%，符合我们之前预测值，M1和M2增速均出现回落。我们认为央行控制基础货币增速将会从根本上影响广义货币的增长速度， 加上在监管未见松动的情况下，银行将表外信用转移到表内，并主动收缩信用扩张速度也是M2增速下滑的另外一个主要因素。在央行稳定人民币汇率的预期的货币政策调控之下，外汇占款的下滑得到一定程度缓解，外汇占款拖累M2增速情况在近期出现边际改善迹象，但外汇占款没有出现明显增加的情况下并不能对冲银行信用扩张速度下滑带来的M2少增情况。
社融小于表内信贷，表外融资仍不乐观
央行数据显示，5月份社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期多3855亿元，符合我们之前的预测。我们之前判断，在监管力度未出现放松的情况下，企业通过银行表外进行融资将会受到抑制，社融规模中表内贷款占的比例也将会逐渐抬升，5月份表内融资占比超过100%。除了表内和信托贷款外，其他社融融资方式均出现不同程度下降，其中委托贷款减少278亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1245亿元；企业债券融资净减少2462亿元。
货币政策收紧趋势不变，利率易上难下
我们认为，6月份为货币政策特殊时期，央行曾公开表示关注半年末货币市场流动性，因此未来六月份金融数据不排除出现一定程度反弹。但是，从央行“比过去低一些的M2增速可能成为新的常态”的表态来看，我们判断未来货币政策收紧趋势不变，我们维持对于利率易上难下和利率倒U形的判断，明年一季度之前利率出现拐点的概率不大。
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华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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