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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：全球降息周期逐步开启
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI 淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。
全球降息周期逐步开启。欧洲央行如期降息25个基点，这也是该央行年内第二次降息，9月19日北京时间凌晨2点将迎来美联储利率决议，从近期数据和美联储官员发言来看，本次会议大概率会开启美联储的降息周期，看点在于降息25bp还是50bp，以及年内是否有降息提速的可能，目前我们偏向于年内降息75bp更合理。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9月11日周三美国总统候选人哈里斯和特朗普进行了首场电视辩论，辩论结束后市场走势反应哈里斯略占上风，但目前选情仍表现胶着。
商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：市场震荡，趋势仍待明朗
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI 淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。
商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：新兴市场利差扩大，黄金新高，关注风险——宏观利率图表197
策略摘要
国内在低通胀环境维系正常收益率曲线，而美债收益率曲线在“预防性降息”叠加高财政赤字下结束了倒挂。内外都在等待着转变的契机，而此时黄金再次给出了新高，背后是宽松强于衰退的流动性预期，还是地缘不稳定性通胀上行的风险，时间最终会给出答案。
核心观点
■ 市场分析
国内：“价格缩”的压力待化解。1）货币政策：央行通过一级市场交易商卖出24续作特别国债01。2）宏观政策：关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定草案提交审议；证监会主席吴清支持企业通过股债融资、期货风险管理发展壮大。3）金融数据：8月新增社融3.03万亿，新增人民币贷款9000亿，M1同比降幅扩大至7.3%。4）经济数据：8月出口+8.7%，进口+0.5%；1-8月固定资产投资+3.4%，8月规模以上工业增加值+4.5%，8月社会消费品零售总额+2.1%。5）价格数据：8月新房售价，一线-4.2%，二线-5.3%，三线-6.2%；8月CPI+0.6%，PPI-1.8%。5）风险因素：中国对加拿大实施“反歧视调查”；财政部对普华永道作出行政处罚决定。
海外：曲线正常化，但黄金新高。1）货币政策：欧洲央行将关键存款利率下调25BP，主要再融资和边际贷款利率下调60BP。2）经济数据：美国9月密歇根大学消费者信心指数69，8月CPI+2.5%，核心CPI环比+0.3%，租金环比+0.5%；8月PPI+1.7%；财年前11个月财政预算赤字达到1.897万亿美元。3）风险因素：普京要求俄政府研究限制战略资源出口的措施，表示北约、美国和欧洲国家直接介入俄乌冲突将大大改变冲突的本质；以色列总理顾问德米特里·根德尔曼表示以色列部队接近完全消灭巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的政治和武装力量；哈里斯、特朗普首次辩论；美债曲线结束倒挂。
■ 策略
全球：波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）；
国内：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：等待明确信号，人民币继续双向波动
■ 市场分析
在过去几周内，人民币显著升值，主要受到内外部因素的共同推动。本周，美元指数持续走软，这对人民币构成了显著的支持。受美联储降息预期影响，美元贬值，全球市场避险情绪有所缓解，推动了新兴市场货币的反弹。在美元弱势的背景下，人民币对美元汇率有所回升。
美国8月核心通胀高于市场预期，降息预期提升。美元指数持续走软，背后的主要驱动因素是市场对美联储降息的预期。美国劳工部周三公布的数据显示，8月美国整体CPI同比增速从2.9%降至2.5%，符合预期，但核心CPI由于租金通胀影响，同比增速持平于3.2%，略高于市场预期。这一数据引发了市场对美国通胀压力依然存在的担忧，增强了市场对美联储可能延续紧缩政策的预期。9月19日北京时间凌晨2点将迎来美联储利率决议，从近期数据和美联储官员发言来看，本次会议大概率会开启美联储的降息周期，看点在于降息25bp还是50bp，以及年内是否有降息提速的可能，目前我们偏向于年内降息75bp更合理。
中国8月CPI数据稳定，进出口数据具有韧性。通胀压力得到有效控制，增强了市场对中国经济回暖的信心。中国8月出口同比增长8.7%，贸易顺差扩大至910.2亿美元，反映出外需的韧性，特别是制造业、汽车和机电产品的强劲出口。中国稳定的出口增长和贸易顺差，为人民币提供了基本面上的支持。尽管全球经济环境不确定性增加，但中国外贸的结构性变化，有效提升了中国的外需韧性，缓解了外部需求减弱对人民币的压力。
本周日元兑美元出现反弹，带动了其他亚洲货币的升值，人民币也随之反弹。随着日元进入升值周期，人民币与日元的联动性变得更加明显。日元作为全球金融市场中的主要融资货币，其升值趋势通过全球资金流动对其他货币产生溢出效应。特别是人民币和日元在套息交易中的角色相似，导致日元升值带动了人民币的跟随性波动。
本周人民币整体表现稳定，主要受到美元走软、中国稳健的进出口数据和全球市场避险情绪变化的影响。美元指数下滑以及中国8月出口和贸易顺差的扩大为人民币提供了支撑，但未来美联储政策的不确定性仍然是关键因素。从基本面来看，1)经济预期差(chā)利好人民币: 中国经济回暖迹象逐渐显现，8月CPI企稳和强劲的出口数据增强了市场信心。美国8月非农就业数据和核心CPI不及预期，市场对美国经济放缓的担忧增加，削弱了美元的强势，支持人民币走强；2)中美利差(chā)利好人民币：美国银行系统流动性需求上升和美联储释放流动性可能进一步压缩利差，并对美元构成贬值压力；3)贸易政策不确定性中性: 短期抢出口以及外需韧性对年内出口有支撑，但贸易远端风险上升。
■
策略
人民币近期可能双向波动，整体仍将保持稳定。
■
风险
内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。
航运：滞后指标SCFIS补跌，现货价格延续下行趋势
策略摘要
中性。
线上报价方面，2M联盟，马士基 上海-鹿特丹WEEK39周船期报价2400/4000；
MSC上海-鹿特丹9月下半月船期报价2540/4290,10月上半月报价2538/4286。
OA联盟， CMA 9月下半月船期报价降至2330/4260，；
EMC WEEK38周报价3135/4800，WEEK39周报价降至2835/4320；
OOCL 9月下半月船期报价降至2400/4200，10月上半月船期运价为2550/4500。
THE联盟，ONE9月份船期报价下调至2389/4208; HMM9月份船期报价降至2406/4382。
10合约驱动端仍偏空，现货价格仍面临下行压力，盘面2200点价格大致折3200美元/FEU左右，期货已经计价现货大比例下跌幅度;关注班轮公司十一黄金周的空班情况以及班轮公司潜在的挺价行为，EC2410合约我们认为不宜过分追空，EC2412合约短期走势大致跟随EC2410合约，长期走势视角，12合约面临运力供应端压力预计较大，目前运价难以预估，需关注届时班轮公司对运力的主动控制以及货量情况。10月合约交割结算价格为10月14日、21日以及28日SCFIS的算数平均。根据我们预估，若9月最后一周运价维持4000美元/FEU，10月第一周、第二周运力压力较小，跌幅趋缓，10月第三周以及第四周维持400美元/FEU周度跌幅，最终10月合约交割结算价格大致在2200-2300点之间。
班轮公司空班有效减少10月第一周实际运力，第一周运价压力较小，但10月中下旬运力仍面临压力，或对10月下半月运价产生压力，仍会对10月合约的交割结算价格估值产生影响。运力仍在不断增加，1-8月交付124.84万TEU，1-10月交付165.63万TEU，1-12月交付179.86万TEU(12000+TEU以上船舶)，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能被弥补。需求端:圣诞节货物4月份已经开始提前发运(传统的圣诞节集中发货期为8、9月份)，远东-欧洲集装箱贸易量9、10、11月份相对偏弱，目前欧洲航线货量偏弱期。空班情况，由于预计黄金周假期期间需求将放缓，MSC计划取消亚洲到欧洲5个航次运行;马士基计划取消亚洲至欧洲6个航次运行，THE联盟黄金周空班情况也已经公布;9月4日，海洋联盟公布10月中旬以及10月下旬空班情况，远东-欧洲共计四个航次。根据我们统计，目前WEEK 40/41/42周上海-欧基港运力分别为17.82/21.09/29.86万TEU，10月第一周减幅明显，但是之后快速恢复;在运力压力逐步增大，且处于需求季节性淡季的背景下，班轮公司对运力的主动控制或助于企稳近期持续下行的运价，目前来看，10月份前两周运力压力相对较小，有利于运价的阶段企稳，但是跟踪的高频运力显示10月中下旬后运力又有所恢复，关注届时需求端能否匹配。
10月合约近期需关注供应链端扰动，美东码头劳资谈判僵局持续，国际码头工人协会领导人于9月4日至5日召开代表会议，讨论要求和罢工策略，该工会近期向雇主协会(简称USMX)发出了罢工通知联邦法律要求在罢工前 60 天发出通知。若美东港口谈判不顺，罢工真的发生，在拥堵、延误和运力吸收方面，对美东以及欧线运价会形成一定支撑。目前观察到为了规避美东墨湾潜在的罢工风险，洛杉矶和长滩港的IPI货量已经开始持续增加。
地缘端继续发酵，但地缘端仍相对复杂，集装箱船舶绕行格局依然维持。以色列中部地区9月15日遭也门胡塞武装导弹袭击。胡塞武装称当天发射的是一枚“新型高超音速导弹”，但遭到以色列方面否认。9月16日，胡塞武装发布一段视频，展示了这款名为“巴勒斯坦2”号的新型导弹。据视频中介绍，“这款高超音速导弹射程2150公里，使用固体燃料，采用两级结构，速度高达16马赫，具有高机动性，能避开强大的防空系统”。
2025年海洋联盟格局逐渐明晰。2024年9月9日，新加坡——海洋网联船务（“ONE”）、韩新海运（“HMM”）和阳明海运（“Yang Ming”）宣布，三家公司将在新的联盟名称“Premier Alliance”下继续紧密合作，自2025年2月起，合作期限为五年；“Premier Alliance”PA联盟与地中海航运（“MSC”）将在亚欧航线上进行舱位交换合作；此次舱位交换合作将涵盖九条航线服务，双方已同步官宣。从明年起：地中海航运 (MSC) 将独立运营，并与Premier Alliance在亚欧航线上进行合作；“双子星”联盟 (Gemini)：马士基 (Maersk) 和赫伯罗特 (Hapag-Lloyd)（将于2025年2月成立）；OA联盟（Ocean Alliance）：中远海运 (COSCO Shipping)、法国达飞 (CMA CGM)、长荣 (Evergreen) 和东方海外 (OOCL)（延长至2032年）；PA联盟 (Premier Alliance)：海洋网联船务 (ONE)、韩新海运 (HMM) 和阳明海运 (Yang Ming)，并与地中海航运 (MSC) 在亚欧航线上进行合作。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年9月13日，集运期货所有合约持仓99530 手，较一周前减少2112手。EC2410合约周度下跌2.44%，EC2412合约周度上涨3.17%，EC2502合约周度上涨8.65%，EC2504合约周度上涨10.53%，EC2506合约周度上涨9.03%。9月13日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌17.87%至2841 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌1.98%至5494 $/FEU。9月16日公布的SCFIS收于3813.92 点，周度环比下跌16.48%。
集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位， 9月17号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.41万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为6.71艘，日度经过集装箱船舶数量约1.78万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为19.57艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。
截至2024年9月17日，共计交付集装箱船舶362艘，其中12000+TEU共计82艘。合计交付集装箱船舶运力220.27万TEU，其中12000+TEU船舶共计交付130.09万TEU。9月份共计交付12000-16999TEU船舶1艘，合计15254EU；共计交付17000+TEU船舶1艘，运力合计24000TEU。
■
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：经济等待企稳，大盘股指数有望抗跌
策略摘要
海外市场，美国通胀数据持续回落，叠加就业市场降温，市场强化对美联储9月降息50bp的预期，近五个交易日美股三大指数均收涨，道指刷新历史新高。国内经济还在等待企稳，央行将继续保持流动性合理充裕。当前A股与经济同步处在筑底阶段，公布的经济数据偏弱的背景下，大盘股指数显示相对抗跌，前期多IM空IH策略可离场。
核心观点
■市场分析
国内经济等待企稳。宏观方面，央行数据显示，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末，社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。国家统计局公布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额增长2.1%，全国服务业生产指数增长4.6%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.2%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。海外方面，美国9月密歇根大学消费者信心指数从8月的67.9升至69，创四个月新高，高于预期值68.5。一年期短期通胀预期2.7%，连续第四个月下降，降至2020年12月以来新低。
资金大幅增持宽基ETF。现货市场，本周国内主要指数继续调整，沪指跌2.23%。行业指数跌多涨少，仅通信行业收涨，食品饮料、石油石化、社会服务行业跌幅居前。两市成交量回落，沪深两市周内日均成交额下降至5172亿元。上周，股票型ETF净流入额相比前一周明显增加，沪深300ETF等核心资产宽基产品持续受到增持，同时创业板ETF、中证1000ETF等成长风格宽基产品获得大资金增配。美股市场，议息会议在即，当前持续回落的美国通胀数据，叠加就业市场降温，市场强化对美联储9月降息50bp的预期，近五个交易日美股三大指数均收涨，道指刷新历史新高，纳指涨4.08%。
期指基差回升。期货市场，基差方面，期指当月合约基差较上周贴水程度缓解。本周期指持仓量、成交量均有回升。
■策略
单边：IM2409买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：长债新高，继续等待变局
策略摘要
单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。
核心观点
■ 市场分析
负债端：供给改革，等待流动性改善。1）优化供给：实体经济层面，中国船舶宣布拟吸收合并中国重工；金融服务层面，国联证券并购民生证券，国泰君安和海通证券合并。2）通胀：8月CPI同比上涨0.6%，PPI同比下降1.8%。3）货币：8月M1负增长加深（由-6.6%回落至-7.3%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。央行表示着手推出一些增量政策举措，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。
资产端：景气放缓，等待财政的扩张。1）经济活动：8月中采制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点。2）贸易活动：8月出口增长8.7%（-1.7pct），进口增速放缓至0.5%（-7.7pct）。3）融资活动：8月净归还PSL778亿元，连续6个月净归还；8月末社融存量增速回落至+8.1%的历史新低，新增社融3.03万亿元。4）房地产：1-8月同比，房地产开发投资-10.2%（0pct），到位资金-20.2%（+1.1pct），8月一线城市二手住宅销售价格同比-9.4%（-0.6pct）。
■ 策略
单边：2412合约短期维持中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期
原油：三大机构下修中国需求增长，但仍有较大下修空间
■
市场分析
上周三大机构陆续公布月报，三大机构均对中国需求进行了下修，但下修力度我们认为仍与现实情况有较大差距，2024年的中国需求同比负增长，这意味着三大机构的平衡表还有较大的下修空间，而对2025年的需求也存在高估。
需求：EIA对2024年需求增长预估为94万桶/日，较上月预测下修20万桶/日，中国需求增长12万桶/日，较上月下调16万桶/日，印度需求增长28万桶/日，美国需求增长6万桶/日，较上月下修15万桶/日，EIA对2025年需求增长预估为151万桶/日，其中中国需求增长为26万桶/日。OPEC预计2024年全球需求同比增长204万桶/日，较上月预测下修7万桶/日，OPEC整体对需求预测较为乐观且显著高于市场普遍预期，未来继续下修可能性较大，OPEC预计中东需求同比增加23万桶/日，预计中国需求同比增加65万桶/日，OPEC预计2025年全球需求同比增长173万桶/日。IEA预计2024年需求增长预估为90万桶/日，较上月预测下修5万桶/日，中国需求同比增加18万桶/日，较上月下修12万桶/日，印度需求同比增加21万桶/日，与上月基本不变，美国需求同比增加7万桶/日，较上月下修7万桶/日。
非OPEC供应：EIA预计2024年非OPEC供应同比增加71万桶/日，较上月下修4万桶/日，其中美国供应增55万桶/日，加拿大增28万桶/日，巴西增13万桶/日，俄罗斯产量同比下降37万桶/日，EIA预计2025年非OPEC供应同比增加163万桶/日。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2024年同比增加123万桶/日，较上月不变。IEA认为2024年非OPEC供应同比增长92万桶/日，较上月下修6万桶/日，美国供应同比增长69万桶/日。
OPEC产量：EIA口径8月OPEC产量环比下降22万桶/日至2654万桶/日，减产主要来自利比亚（环比下降26万桶/日）。OPEC口径8月OPEC产量为2659万桶/日，较上月下降20万桶/日，减产来自利比亚。IEA口径8月OPEC产量为2737万桶/日，较上月环比下降7万桶/日，减产主要来自利比亚。
Call on OPEC：EIA对2024年的供需差预期为-90万桶/日，较上月下修30万桶/日，对2024年Call on OPEC为2735万桶/日，较上月预测上修9万桶/日。OPEC对2024年CODC全年预测为4288万桶/日，较上月下修14万桶/日。IEA对2024年COO预测为2716万桶/日，较上月下修8万桶/日。
■ 策略
布伦特单边逢高做空。考虑WTI、Brent月差、Brent-Dubai EFS高位做缩机会。
■ 风险
下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险
上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧展
燃料油：高硫油现货再度收紧，LU-FU价差回落
策略摘要
基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。上周高硫燃料油市场走强带动价差回落，但中期趋势并未改变，可等待高硫端短期利多因素释放后的入场机会。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格进入下行通道，我们认为是市场对基本面转弱的预期逐步形成共识。在上周新加坡召开的年度APPEC会议上，与会者对油价的整体看法偏悲观，尤其是以托克等为主的贸易商，主要的逻辑在于全球需求增长放缓尤其是中国需求达峰，欧佩克减产力度逐步放松，原油平衡表将趋于过剩。短期来看，油价经历一轮迅速下跌后市场波动增加，临近中秋假期油价再度出现反弹，主要是美湾飓风影响以及利比亚两派会谈未能达成一致。一方面，飓风弗朗辛导致美湾关闭了约100万桶/日的产量；另一方面，利比亚两派关于中央银行的人选未能达成一致，双方约定于9月19日再次举行会谈，这会导致利比亚原油生产与出口恢复推迟。中期来看，除非有意外事件发生，原油市场预期仍偏空。但短期不确定性较大，建议保持谨慎。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，但市场多空因素交织，结构并未完全转弱。近期亚洲高硫油现货再度收紧，裂解价差、月差、现货贴水显著反弹。主要是当前富查伊拉市场供应极度紧张，高溢价吸引了来自中东等地区的船货，并将氛围传导到新加坡及中国市场。然而，我们认为高硫燃料油市场不具备持续走强的驱动，尤其在裂解价差反弹后，本就偏弱的下游炼厂需求将受到抑制。参考船期数据，中国9月份高硫燃料油进口量预计为90万吨，环比8月下降7.6万吨。此外，10月份燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本将进一步提升，这对国内炼厂端需求形成一定利空。发电端方面，中东已进入旺季尾声，9月份过后当地燃料油需求预计将显著回落。
低硫燃料油方面，近期由于新加坡合格船货供应收紧、国内主营产量被动下滑，整体市场结构表现相对坚挺，但我们预计持续性不会太强。主要逻辑在于低硫油剩余产能较为充裕，短期事件导致溢价攀升后会迅速吸引供应增量的补充。就当前而言，科威特和尼日利亚8月份出口明显增加，另外部分汽柴油和高硫油的组分也进入低硫燃料油的调和池，现货紧张的矛盾得以缓和。中期来看，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，低硫燃料油估值向上面临阻力。短期而言，则需要关注第三批出口退税配额的下发情况。
■ 策略
单边中性偏空，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；
■ 风险
俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期
液化石油气：LPG外盘相对坚挺，下游装置利润仍承压
策略摘要
目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，短期建议观望为主。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格进入下行通道，我们认为是市场对基本面转弱的预期逐步形成共识。在上周新加坡召开的年度APPEC会议上，与会者对油价的整体看法偏悲观，尤其是以托克等为主的贸易商，主要的逻辑在于全球需求增长放缓尤其是中国需求达峰，欧佩克减产力度逐步放松，原油平衡表将趋于过剩。短期来看，油价经历一轮迅速下跌后市场波动增加，临近中秋假期油价再度出现反弹，主要是美湾飓风影响以及利比亚两派会谈未能达成一致。一方面，飓风弗朗辛导致美湾关闭了约100万桶/日的产量；另一方面，利比亚两派关于中央银行的人选未能达成一致，双方约定于9月19日再次举行会谈，这会导致利比亚原油生产与出口恢复推迟。中期来看，除非有意外事件发生，原油市场预期仍偏空。但短期不确定性较大，建议保持谨慎。
近期在油价连续下跌的同时，LPG市场受到一定利空影响，但价格表现相对抗跌，CP与FEI丙烷掉期价格依然处于区间震荡趋势中。就LPG当前基本面来看，市场矛盾并不突出。其中，中东供应出现边际下滑。参考船期数据，中东8月份LPG发货量预计达到416万吨，环比7月下降12万吨，9月份预计变动幅度不大。由于油价持续走低，欧佩克被迫推迟增产计划，导致中东LPG供应增长预期同样受限。美国方面，7月中下旬受到风暴以及沉船事件影响，装船进度有所推迟，8月份则迅速恢复。参考船期数据，8月份美国LPG发货量预计达到615万吨，环比7月增加85万吨，同比去年增加118万吨。9月份预计美国出口维持在历史高位区间，受制于出口终端产能，在8月份水平上继续增加的空间极为有限。往前看，美国高产量与高出口的格局有望延续。
国内市场方面，油价走低对业者心态形成压制，但相较于其他油品，LPG市场存在一定支撑，现货价格相对抗跌。民用气方面，前期国内民用气市场价格跌至相对低位，进口货源对市场冲击减弱，上游出货改善，周前期民用气价格小幅上涨，氛围表现温和。化工原料气方面，烷基化与PDH装置利润仍处于理论亏损区间，且近期延续小幅下跌态势，缺乏明确改善预期。但整体来看，化工端消费基本盘并未打破，东莞巨正源二期、万达天弘、宁夏润丰PDH企业陆续重启，国内PDH装置开工率回到70%左右，丙烷原料进口需求仍相对稳固。
总体来看，由于原油端波动较大，且LPG自身基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎。值得一提的是，随着PG主力合约从2409切换到2410，仓单强制注销的压力得到释放，近月合约或受到额外支撑。
■ 策略
单边中性偏空，观望为主；如果盘面出现连续反弹，考虑逢高空PG主力合约的机会；
■ 风险
原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美出口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低
石油沥青：供应维持低位，库存去化趋势延续
策略摘要
在油价企稳前，沥青盘面预计将持续受到扰动，单边价格策略建议观望为主。由于库存持续去化，近端现货价格相对抗跌，可以关注逢低正套机会。
核心观点
■ 市场分析
近期原油价格持续下跌，带动沥青现货与盘面价格走低。
国内供给：参考百川资讯数据，截至本周中国沥青炼厂产能利用率为25.98%，环比增加1.17%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，带动总开工率下降15.64%。华北华中：中油秦皇岛沥青产量缩减，带动总开工率下降0.36%。山东：齐鲁石化，东明石化以及东方华龙沥青均复产，带动总开工率上升3.93%。长三角：金陵石化沥青低产，但中化泉州排产一批沥青，带动总开工率上升0.84%。华南西南：茂名石化近期沥青恢复生产，带动总开工率上升2.95%。
需求：受制于资金与天气因素，国内沥青终端需求维持弱势，7、8月份预计低于去年同期水平，进入9月份旺季特征也并不明显。未来一周，西北和华北局部地区降雨量偏多，江南东部部分地区也将受到台风天气影响，预计这些地区沥青刚性需求阶段性下滑；与此同时，东北、西北等大部分地区降雨量较少，预计道路项目将在气温下降之前持续赶工，利于刚性需求稳中增加；华东、西南等大部分地区道路项目或维持正常施工，沥青需求将平稳释放。整体来看，沥青需求在传统施工旺季表现不及预期，投机需求同样受限。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得173.44万吨，环比前一周下降1.18%；社会库存录得114.43万吨，环比前一周下降4.93%。
逻辑：近期原油价格连续下跌，沥青成本端支撑边际转弱，带动BU盘面走低。就沥青自身基本面而言，当前供需两弱的格局并未改变。其中，供应端的制约更为突出，炼厂开工率与产量维持在极低位水平，9月排产量预计仅有189万吨，同比减少40%左右（百川口径）。与此同时，需求端虽然缺乏增长驱动，但季节性回升的预期正在逐步兑现。叠加供应端的支撑，沥青炼厂与社会端库存延续去化态势，去库主要集中在社会端。因此，对比期货盘面，现货价格跌幅相对有限，近期沥青基差走势偏强。往前看，在油价企稳前，沥青盘面预计将持续受到扰动，单边策略建议观望为主，可以适当关注逢低正套机会。
■
策略
单边中性偏空，观望为主；关注BU逢低正套机会
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：交割逻辑下，PF反弹幅度强于原料
策略摘要
PR谨慎逢高做空套保，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解, 部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持500~600元附近，短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主。成本端，当下旺季成色预期不高, PTA和MEG成本支撑力度有限。
PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，原油随着OPEC增产、炼厂秋检四季度有转弱风险，同时随着汽油旺季结束，PX调油逻辑结束、回归2021年常态估值的话PXN可能还有继续压缩的空间，直到PX亏损集中减产；基本面上，虽9月国内PX检修增加，但整体力度有限，亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN整体承压。PTA方面，四季度累库压力较大，同时偏弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，PTA加工费受到压制，短期向上的驱动有限，需求旺季预期不高。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，交割逻辑下，市场低位可交割货源不多，较原料偏强。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松; 现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解, 部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持至500~600元附近，短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主，后续观察新产能投放进展。
汽油方面，汽油市场裂解价差持续偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工。同时当前芳烃调油利润不如化工利润，汽油旺季陆续结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。
PX方面，周五PX加工费200美元/吨（较上周-31），中国 PX 开工率79.7%（-1.4%），亚洲 PX 开工率74.7%（-1.0%），本周PX价格跌后反弹，PXN继续被压缩；近期PX装置计划外减量逐步增多、需求端支撑下国内PX仍能去库，但当前亚洲PX开工依然在高位、海外供应充裕，PXN仍受到压制；同时叠加汽油的弱势使得市场被空头气氛笼罩、进口增量预期下PX支撑走弱明显，暂时缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大。对PTA、瓶片的成本支撑力度有限。
TA方面，中国 PTA 开工率79.4%（-3.2%），周五PTA现货加工费299元/吨（较上周-24），本周英力士、嘉兴石化检修，负荷下降；成本端后半周有所反弹，9月供需预期累库幅度收窄，但四季度累库格局不变，且需求端无明显拉动，预计短期价格维持低位震荡，对瓶片的成本支撑力度有限。
需求方面，江浙织造负荷75%（持平），江浙加弹负荷90%（持平），聚酯开工率88.6%（+0.6%），直纺长丝负荷89.7%（+0.5%）。POY库存天数21.5天（-0.6）、FDY库存天数19.5天（-0.3）、DTY库存天数30.5天（-0.1）。涤短工厂开工率82.2%（+1.6%），涤短工厂权益库存天数17.3天（-1.5）；瓶片工厂开工率72.5%（+1.3%）。本周织造以及加弹负荷持稳，下半周在原料价格反弹下，织造集中进行原料备货，长丝库存小幅去化；但整体受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显、坯布库存仍未开始去化，采购者仍持观望情绪。聚酯方面，本周短纤、瓶片开工小幅提升，后续趋势来看，下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
PF生产利润678元/吨（较上周+30），本周涤纱开机率65.8%（持平）,涤纶短纤权益库存天数17.3天（-1.5），1.4D实物库存23.3天（-1.7），1.4D权益库存14.0天（-2.1），下半周在原油反弹带动下，聚酯原料及直纺涤短期货反弹。交割逻辑下，市场低位可交割货源不多，直纺涤短大幅反弹，涨幅高于原料。
■
策略
PR谨慎逢高做空套保；
PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。
■
风险
原油价格大幅波动，下游减产幅度超预期
甲醇：到港压力持续,季节性去库迟迟未兑现
策略摘要
中性。港口方面，伊朗装置逐步恢复，短期开工低点已过，现实中国到港压力持续，江苏港口库存延续高位，到港压力下，原预期的季节性去库迟迟未兑现，关注下旬到港节奏。内地方面，煤头甲醇开工仍处于偏高位，传统下游负荷偏低，内地工厂库存绝对水平压力暂不大。估值方面，西北煤制甲醇利润尚可，而港口与内地的跨地区价差处于季节性偏低位置。建议暂观望，等待回调更低位置再考虑参与四季度的季节性去库行情，到港压力下目前预估季节性去库幅度有限。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率73.27%（+0.51%），西北开工率83.24%（-0.17%）。国内开工率持续提升，鄂能化100万吨/年甲醇装置9月11日重启；兖矿新疆30万吨/年甲醇装置计划9月20日停车检修；山西焦化甲醇装置9月7日重启后降负荷运行；山东荣信25万吨/年甲醇装置9月8日重启。
隆众西北库存26.2万吨（+ 0.8），西北待发订单量15.9万吨（+2.7）。传统下游开工率38.8%（-0.33%），甲醛31.0%（0），二甲醚5.1%（-0.53%），醋酸87.3%（-1.33%），MTBE 57.0%（+0.14%）。
港口方面，海外开工率处于短期低位，后续将有所提升。南美洲其它区域3#250万吨/年，一套甲醇装置停车检修中，剩余甲醇装置均稳定运行；伊朗Zagros PC 2#330目前两套甲醇装置，一套装置近日重启中，另外一套装置运行负荷不高。
卓创港口库存117.1万吨（+ 2.4），其中江苏58.1万吨（-0.9），浙江26.7万吨（+4.6）。预计2024 年9月13日至9月29日中国进口船货到港量61.43万吨。
■ 策略
中性。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
EB：关注苯乙烯后续检修计划兑现进度
策略摘要
中性。非苯乙烯方面的纯苯下游需求继续提升，苯胺检修结束后快速提负，前期低负荷的己二酸及酚酮开工亦有所回升；而供应方面，纯苯美韩套利窗口套利窗口关闭，韩国船货发往中国压力持续，一方面是纯苯下游需求支撑起亚洲纯苯的高溢价，另一方面是韩国船货持续分流至中国的压力，韩国纯苯加工费BZN已有所高位回落，估值逐步下修，预计仍有进一步压缩空间。而苯乙烯方面，港口库存维持低位，市场预期浙石化10月中旬有检修可能，若兑现则10-11月苯乙烯迎来进一步去库周期，关注届时检修兑现的装置数目及进度，苯乙烯加工利润预计维持坚挺。综合分析，纯苯加工费预期持续压缩，而苯乙烯加工利润预期偏强，综合单边维持观望。价差方面，苯乙烯-纯苯价差预计进一步走强。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率77.3%（-1.6%），国产开工较前期高点有所回落；国内纯苯下游综合开工率77.5%（+1.5%），纯苯下游负荷快速回升，苯胺检修结束开工快速上提，酚酮及己二酸开工亦低位回升，己内酰胺持续高负荷运行，支持纯苯需求。
纯苯华东港口库存4.00万吨（-2.80），到港节奏性回落叠加下游刚需提货，纯苯港口库存回落。但纯苯美国-韩国价差低位，美韩BZ套利窗口关闭背景下，发往中国压力增加，后续到港压力仍存，即期中国纯苯进口窗口逐步打开，但10月下纸货贴水幅度较大，纸货进口窗口关闭。前期偏高的韩国BZN价差开始兑现高位回落，后续仍有压缩空间。
中游方面：本周EB基差在EB2410+385元/吨，EB基差坚挺。
卓创EB生产企业库存15.73万吨（-2.44），生产企业库存回落。卓创EB华东港口库存3.15万吨（+0.01），卓创EB华东港口贸易库存2.50万吨（+0.02），进口无压力，港口库存维持低位，支撑EB高基差。本周EB开工率71.7%（-0.3%），市场预期浙石化10月中旬及11月初分别有30-40天的检修可能，关注届时兑现进度，若全兑现，则10-11月苯乙烯库存将迎来进一步去库。
三大下游方面：本周PS开工率53.8%（+2.2%），PS样本企业成品库存8.30万吨（+0.24）；本周ABS开工率64.5%（+2.1%），ABS样本企业成品库存19.00万吨（+0.50）；本周EPS开工率58.5%（+3.4%），EPS样本企业成品库存2.81万吨（-0.15）。下游综合开工有所回升，但ABS及PS库存仍同期偏高，限制开工意愿。
■
策略
中性，苯乙烯-纯苯价差预计进一步走强。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游恢复速率，PS及ABS低负荷持续性
EG：乙二醇近端去库，远端累库压力有限
策略摘要
MEG中性。供应增量预期下，乙二醇基差支撑有所弱化，但当前港口显性库存绝对量较低、隐性库存中性，短期港口累库压力不大，EG价格下方仍有一定支撑；EG平衡表9月去库幅度可观，四季度可能转为累库，但幅度相对有限，预计短期EG价格区间震荡为主。海外供应方面，近期马油和美国南亚装置逐步恢复中，实现稳定运行后供应将适度增加，10月后海外供应增加趋势，关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，7月下旬以来煤制装置检修较多，煤头供应收缩，预计10月后回归高位，但近期检修增加，9月去库幅度增大；需求端，整体呈现季节性好转迹象，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强，如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为18元/吨（-12）, 本周乙二醇价格重心呈“V”型走势，近期乙二醇外轮到货逐步增加，外盘货源补充下使得基差支撑弱化。
本周国内乙二醇整体开工负荷在63.56%（环比上期-0.77%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.15%（环比上期-5.21%）。国内供应损失明显，浙石化、榆林化学、新疆天业等装置存短停以及降负动作，9月去库幅度扩大。后续国内供应来看，下周起，永城、浙石化、榆林化学恢复后，国内开工率将逐步提升。
需求方面，江浙织造负荷75%（持平），江浙加弹负荷90%（持平），聚酯开工率88.6%（+0.6%），直纺长丝负荷89.7%（+0.5%）。POY库存天数21.5天（-0.6）、FDY库存天数19.5天（-0.3）、DTY库存天数30.5天（-0.1）。涤短工厂开工率82.2%（+1.6%），涤短工厂权益库存天数17.3天（-1.5）；瓶片工厂开工率72.5%（+1.3%）。本周织造以及加弹负荷持稳，下半周在原料价格反弹下，织造集中进行原料备货，长丝库存小幅去化；但整体受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显、坯布库存仍未开始去化，采购者仍持观望情绪。聚酯方面，本周短纤、瓶片开工小幅提升，后续趋势来看，下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
库存方面，本周四隆众华东EG港口库存54.8万吨（-4.2），港口到货提升，但价格低位港口发货也较好，整体主港库存去化。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，下游需求恢复不如预期
聚烯烃：节后归来，上游存累库预期
策略摘要
PE谨慎偏空，PP中性：节后归来上游生产企业库存有累库预期。聚烯烃开工率提升，未来计划检修装置较少，供应量预计将增加。下游农膜季节性需求继续提升，包装膜开工小幅提升，但是抬升缓慢，市场订单微幅增量，需求弱于往年。受欧佩克+减产推迟以及美国飓风等事件影响，国际油价跌至低位后反弹，但对聚烯烃成本端支撑不明显。PDH制PP生产利润小幅修复，但目前仍维持亏损，PDH开工维持低位。预计PE偏弱震荡，PP区间整理。
核心观点
■ 市场分析
石化库存75.5万吨，较上周累库3万吨。
基差方面，LL华东基差+210元/吨，PP华东基差+140元/吨。
生产利润及国内开工方面，中韩石化、东莞巨正源、浙石化等多套PP装置重启，PP开工率提升，国际油价跌至低位后反弹，但对聚烯烃成本端支撑不明显。PDH制PP生产利润小幅修复，但目前仍维持亏损，PDH开工维持低位。
进出口方面，PP出口利润小幅亏损，LL进口利润盈亏平衡附近。
下游需求方面，PE下游农膜厂开工率45%（+3%），包装膜开工率54%（0）；PP下游塑编开工率44%（+1%），BOPP开工率55%（+1%）。下游农膜季节性需求继续提升，包装膜开工小幅提升，但是抬升缓慢，市场订单微幅增量，需求弱于往年。
■ 策略
PE谨慎偏空，PP中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：复合肥开工下降，需求支撑偏弱
策略摘要
中性：尿素盘面连续下行后小幅反弹。当前进入工业需求传统旺季，三聚氰胺开工小幅提升，但未有金九银十旺季行情出现，需求支撑偏弱。下游复合肥工厂开工小幅下降，对尿素持续性支撑有限。下游农业需求处于淡季，存局部少量农业备肥需求。随着前期尿素停车装置复产，供应压力逐步回归，上游库存压力较大，未来库存仍有上涨趋势。出口现阶段未见明显放松迹象，短期内港口库存区间波动为主。在进入秋肥旺季前，预计震荡为主，需关注冬储政策、下游复合肥开工变化。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至9月13日，散装小颗粒中国FOB报276美元/吨（-9），波罗的海小颗粒FOB报308美元/吨（+10），印度小颗粒CFR报345美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报278美元/吨（-11）。
生产利润：截至9月13日，煤制固定床理论利润-381元/吨（-60），煤制新型水煤浆工艺理论利润141元/吨（-80），气制工艺理论利润140元/吨（-50）。
供应端：截至9月13日，企业产能利用率81.5%（-0.5%）。企业总库存量75万吨（+11.4），港口样本库存量为21.3万吨（+0.8）。
需求端：截至9月13日，复合肥产能利用率38.4%（-3.6%）；三聚氰胺产能利用率为67.5%（-1.1%）；尿素企业预收订单天数5.7日（-0.5）。
■ 策略
中性。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：累库压力仍存，氯碱供需弱势
摘要
PVC谨慎偏空：随着上游检修装置陆续重启，近期上游开工率逐步回升，供应压力重新回升。需求仍没有亮点，供需环比有所转弱。当前国内PVC出口亏损，不利于后期出口的回升，印度BIS认证推迟带来的企业签单改善预计将逐步放缓，总体供需仍呈现偏弱格局，且上游氯碱利润仍存，预计PVC价格延续弱势运行。
烧碱中性：近期液氯价格继续下行，导致上游氯碱生产利润小幅回落，目前上游利润同比偏低，烧碱估值中性偏低。上游装置陆续重启后，山东烧碱装置开工率继续回升，江苏及内蒙烧碱开工率同比处于中间水平。华东烧碱出口继续亏损，出口延续偏弱，对高度碱有压制。需求端因下游开工率同比高位，延续较好的格局，但继续上行空间受限，主要因氧化铝后期生产仍受国内铝土矿紧张的限制。供应端的回升，预计将带来后期工厂的小幅累库，价格或呈现偏弱运行，但低估值以及需求刚性支撑或限制短期下行空间。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至9月13日，平均开工负荷率在58.2%，环比上周-2.2%。
PVC开工率：截至9月13日，整体开工负荷75.9%，环比+2.4%。其中电石法PVC开工负荷58.2%，环比-2.2%；乙烯法PVC开工负荷74%，环比+3.2%。
PVC检修：截至9月13日，停车及检修造成的损失量在12.5万吨，较上周-2.2万吨。
PVC库存：截至9月13日，仓库总库存49.9万吨，较上周+2.1万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至9月13日，烧碱开工率85.4 %，烧碱产量81万吨。
生产利润：截至9月13日，山东氯碱综合利润693元/吨，西北氯碱综合利润1200元/吨。
库存：截至9月13日，国内烧碱上游库存31万吨。
■ 策略
PVC谨慎偏空；
烧碱中性
。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：下游处于季节性旺季，价格预计偏强运行
策略摘要
目前橡胶的支撑仍在供应端，国内外主产区仍受天气影响，原料产出不畅，原料价格继续攀升，天然橡胶成本端支撑继续增强，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升，叠加国内到港量同比偏少，国内库存延续小幅去化，预计价格延续偏强运行。顺丁橡胶自身供需变化有限，上周基差走弱主要是期货端的涨幅更为明显，上游及中游库存仍处于同比偏低水平，反映国内库存压力不大。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，供应难以回升，叠加需求旺季支撑，预计价格延续偏强格局。重点关注后期原料价格的变化。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：周内海南生产区缓慢恢复，原料价格呈现上行走势。
供应：目前橡胶的支撑仍在供应端，国内外主产区仍受天气影响，原料产出不畅，原料价格继续攀升，天然橡胶成本端支撑继续增强。
需求：截至9月13日，全钢胎开工率59.66%（+0.72%），半钢胎开工率79.16%（+0.16%）。下游处于季节性需求旺季以及雪地胎集中生产期，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升。
库存：国内到港量同比偏少，国内库存延续小幅去化，预计价格延续偏强运行。
顺丁橡胶：
上游原料：截至9月13日，上海石化丁二烯报价13600元/吨，折算成顺丁橡胶成本为16372元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至9月13日，高顺顺丁开工率56.79%（-1.76%），高顺顺丁产量21610吨（-670）。上游丁二烯开工率和产能都有所下降，成本端有所支撑。
生产利润：截止9月13日顺丁橡胶生产利润-872元/吨。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，产出恢复缓慢，对于现货价格持续有支撑。
装置检修动态：上游仍有装置检修，开工率回升缓慢，预计价格延续偏强格局。
库存：截止9月13日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.091万吨（-0.04 ）；顺丁橡胶贸易商库存3660吨（+170）。国内港口库存有所增加但仍处于低位，库存压力不大。
需求：随着传统旺季即将到来，需求仍有回升预期，预计价格有望延续偏强格局。
■
策略
RU及NR谨慎做多套保。目前橡胶的支撑仍在供应端，国内外主产区仍受天气影响，原料产出不畅，原料价格继续攀升，天然橡胶成本端支撑继续增强。下游处于季节性需求旺季以及雪地胎集中生产期，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升，叠加国内到港量同比偏少，国内库存延续小幅去化，预计价格延续偏强运行。
BR谨慎做多套保。顺丁橡胶自身供需变化有限，上周基差走弱主要是期货端的涨幅更为明显，期货价格主要受上游丁二烯原料价格继续攀升的拉动，同时美国飓风的影响，市场对于丁二烯偏紧的担忧短期加剧助推价格继续上涨。目前顺丁橡胶上游及中游库存仍处于同比偏低水平，反映国内库存压力不大。顺丁橡胶受生产利润持续亏损的抑制，供应难以回升，叠加需求旺季支撑，预计价格延续偏强格局。重点关注后期原料价格的变化。
■
风险
下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度、下游轮胎企业去库及开工率变动情况、丁二烯价格情况。
贵金属：海外央行货币政策转宽松对贵金属支撑明显
■ 市场分析
宏观面
9月13日当周，美国8月未季调CPI年率，录得2.5%，低于预期的2.6%，连续第5个月走低，并且创出2021年2月以来最低水平，未季调核心CPI年率为3.2%，与预期及前值持平。CPI数据后，利率期货显示美联储9月降息50个基点的概率为17%，较此前一日大幅降低，当下概率为58%，此外欧元区同样采取降息25个基点的措施，因此目前海外央行货币政策转空趋势相对明确，且美联储主席鲍威尔在此前的央行年会上表明，此后的货币政策将会更多关注经济增长而非抑制通胀，因此在目前情况下，贵金属展望仍然乐观。
基本面
9月13日当周，黄金T+d累计成交量为146334千克，较此前一周上涨8.89%。白银T+d累计成交量为3175758千克，较此前一周上涨23.34%。
9月13日当周（目前最新），上期所黄金仓单为11841千克，较节前持平。白银仓单较节前减少22820千克至986562千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周减少66573.75盎司至16970660.52盎司，Comex白银库存较上周减少648220.68盎司至305926963.4盎司。
在贵金属ETF方面，9月13日当周（目前最新）黄金SPDR ETF较上周增加7.77吨至870.51 吨，而白银SLV ETF持仓较上周增加75.2吨至14575.29 吨。
9月13日当周，沪深300指数较前一周下降2.23%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降2.29%，光伏板块下降3.51%。
光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■ 风险
流动性风险冲击市场；
降息幅度不及预期
铜：供应干扰或随时显现 铜价预计维持偏强态势
■ 市场分析
现货情况：
据SMM讯，9月13日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于71,955元/吨至74,320元/吨，周中呈现震荡走强。
SMM升
贴
水报价运行于+10至+35元/吨，升
贴
水报价变化幅度有限。
库存方面，9月13日当周，LME库存下降0.90万吨至30.86万吨，上期所库存下降2.99万吨至18.55万吨。国内社会库存（不含保税区）下降3.88万吨至21.69万吨，保税区库存下降0.27万吨至6.73万吨。
观点：
宏观方面，9月13日当周，美国方面公布的8月CPI数据同比上涨2.5%，前值2.9%，核心CPI同比上涨3.2%，符合市场预期，环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。
此前美联储主席鲍威尔已经表示此后货币政策重心则更多关注经济增长而非抑制通胀。
矿端方面，9月13日当周，据Mysteel讯，本周铜精矿现货市场活跃度略有上升，买卖双方的询报盘的活跃度均略有复苏，但是铜精矿现货TC略微下调，干净矿主流成交维持在个位数。11月、12月船期的货物开始逐步活跃，供应方认为四季度现货市场仍然供应短缺，维持可成交在个位数低位。但需求方仍然坚持TC在中位附近，市场参与者多数持观望态度。周内TC价格再度下降至4.95美元/吨。
冶炼方面，9月13日当周，国内冶炼厂的减产开始逐步增多，即使在有新投开炉的背景下，但原料短缺，即使是铜阳极也出现了供给不足的情况将会愈发显著，叠加TC散单价格仍然偏低，冶炼厂散单并无利润，国内冶炼厂的生产预期有所下滑。
消费方面，9月13日当周，由于周内临近中秋节假，部分时间下游加工企业存在一定备货需求，更多表现为铜价下跌，逢低采购备库为主，市场部分仓库出库数据较好亦可体现，同时随着后续价格上涨连续走高，高铜价对于下游备货情绪仍有所抑制，日内接货需求表现谨慎，主流平水铜品牌成交压价至平水附近意愿较高。
总体而言，目前市场对于美联储降息预期相对较强，并且议息会议时间点临近，行情波动有所加大，但总体而言，海外宽松货币政策对于铜价而言偏有利。国内基本面方面，供应干扰隐患仍存，旺季消费预期有所显现，不过铜价走高本身对需求略有抑制，国内库存则是维持去化，因此目前就操作而言，铜品种仍然建议以逢低买入套保为主。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：暂缓
■ 风险
需求持续不及预期；
海外流动性风险
铝：社会库存进入去化周期 铝价偏强震荡
策略摘要
铝：国内电解铝供应端持稳运行，而需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期，关注宏观情绪变动对价格的影响，短期铝价或震荡整理为主，建议暂时观望。
氧化铝：近日氧化铝现货价格持稳，国内部分地区开工略有下滑，而下游电解铝行业生产相对稳定，关注后续氧化铝企业复产进度及矿石供应稳定性，建议暂时观望。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格偏强震荡，截至9月13日当周，伦铝价格+5.62%至2473.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+2.3%至19755.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-22.4美元/吨变动至-10.62美元/吨。
供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，目前贵州、四川待复产产能暂未听闻通电消息。海外方面，近日马来西亚齐力铝业突发火灾事故，该事故导致铝厂三期100台电解槽停止运行，恢复时间或需要4个月，影响电解铝年化产能约10万吨左右，月度减产量或达8300吨左右，后续持续关注该企业的运行情况。进口方面，国内原铝进口保持关闭状态，海外铝锭流通量较少。
需求方面，随着传统消费旺季的到来，国内铝加工企业开工维持增长态势，铝板带、箔等板块逐步向旺季过渡，建筑型材订单也在国内建筑施工季节性转好的带动下开始增量。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周上涨0.6%至63.5%；其中铝型材龙头企业开工率较上周上涨1.2%至52.5%，铝板带平均开工率较上周上涨0.6%至72.8%，铝箔平均开工率较上周上涨0.3%至75.9%，铝线缆平均开工率较上周上涨1%至71%。据海关总署最新数据显示：2024年8月全国未锻轧铝及铝材出口量59.4万吨，环比增加1.19%，同比增加21.2%；1-8月份累计出口量达435.2万吨，累计同比增加15.0%。
库存方面，截至9月12日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.80 万吨，较上周同期环比减少4.6万吨。随着“金九银十”传统旺季的到来，需求略有起色，铸锭量有望进一步下降。截止9月13日，LME铝库存82.09 万吨，较前一交易日减少0.35万吨，较上周同期减少1.26万吨。
氧化铝方面，氧化铝期货价格震荡，现货价格持稳。截至9月13日当周，氧化铝主力价格周内增加1.92%至3990元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.76%至3968元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的67元/吨变动至-11元/吨。
铝土矿方面，铝土矿市场持稳运行为主。国产矿短期内或难有供应增量。
氧化铝方面，据SMM数据，全国氧化铝周度开工率较前一周回升0.03%至83.51%。其中，贵州及华北部分氧化铝厂由于设备检修，涉及产能约160万吨/年，晋豫地区部分前期检修的氧化铝厂已恢复满产运行，涉及产能约180万吨/年。需求方面，下游电解铝运行产能保持稳定，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限，短期氧化铝现货价格或高位震荡为主，后续需持续关注氧化铝复产及新投节奏，以电解铝厂投复产进度。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：市场情绪改善叠加供应偏紧 锌价偏强运行
策略摘要
基本面上锌供需双弱格局持续，短期矿紧缺状况不改，加工费维持低位，需关注冶炼端实际减产力度，消费上近期订单有所改善，且社会库存持续去化，消费依然有向好预期，短期锌价或受宏观情绪影响较大，建议中性思路对待。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价强势运行。截至9月13日当周，伦锌价格较上周变动+7.19%至2899.5 美元/吨，沪锌主力较周初变动+3.5%至23650 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-50.04美元/吨变动至-35.73美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为1450元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。冶炼厂原料采购仍以国产矿为主，随着国内内蒙古、四川等地矿山检修结束，国产矿供应预计小幅，但考虑到后续冬储季节来临，锌矿原料采购需求或增加，预计国内矿供需矛盾持续。海外方面，原计划今年4季度扩产15万的Odda锌冶炼厂因焙烧设备施工延误，扩产完成推迟至明年1季度。
消费方面：近期消费表现略有好转，关注消费持续性。从下游板块来看，镀锌企业开工率较上周上涨1.61%至57.74%，部分企业增加开工进行补库，且北方地区部分铁塔订单随着天气转好，下游提货增多，铁塔企业也恢复正常生产；压铸锌合金开工率较上周上涨2.37%至57.76%，前期停产企业复工，产量增加明显，而且部分企业表示近期小五金、饰品、电子产品的订单相对增多；氧化锌企业开工率较上周上涨1.74%至59.26%，部分企业逢低采买补库。
库存：根据SMM，截至9月12日，SMM七地锌锭库存总量为11.34万吨，较9月5日减少1.05万吨，较9月9日减少0.42万吨，周内仓库到货偏少，叠加下游企业原料备库不断提货，库存持续下滑。LME锌库存较上周减少0.91万吨至22.93万吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：市场累库预期上升 铅价先抑后扬
策略摘要
冶炼企业除部分企业检修外，基本维持正常生产，而因铅蓄电池企业中秋期间多有放假计划，节后铅市场累库预期上升，显性库存增加或抑制铅价上涨空间，短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续宏观情绪变动。
投资逻辑
■ 市场分析
铅价先抑后扬。截至9月13日当周，伦铅价格较上周增加3.65%至2042美元/吨，沪铅主力较上周减少1.18%至16715元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-40.2美元/吨变动至-34.36美元/吨。
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周增加10美元/干吨至-15美元/干吨。目前进口窗口依然关闭，进口铅精矿暂时无利润，当前进口矿交易主要依靠长期合同。
原生铅方面，原生铅周度开工率较上周上涨4.1%至59.37%。据SMM，河南地区此前计划进行的某大型冶炼厂的生产调整，预期检修40天；湖南地区冶炼厂检修后陆续恢复生产；云南地区的冶炼厂生产保持稳定；广西某冶炼厂计划于9月中旬完成常规检修后恢复生产，内蒙古地区的一家冶炼厂则按照计划进行检修。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9775元/吨，废白壳周均价在9525元/吨，废黑壳周均价在9810元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨0.67万吨至17.01 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周持平为1.71 万吨。SMM再生铅四省周度开工率为37.94%，较上周减少0.25%。安徽地区开工率变动不大，河南地区个别炼厂开工率小幅增加；江苏、内蒙古地区再生铅炼厂生产情况维持稳定。
消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周下降0.04%至69.11%。铅蓄电池市场终端消费偏淡，企业生产积极性不高。主因 9月以来铅价大幅下挫，导致铅蓄电池市场避险情绪高涨。而且虽然电动自行车、汽车等“以旧换新”政策实施，但江苏、浙江、湖南等地持续开展电动自行车全链条整治行动，少数门店停业待检。此外，据SMM调研，受8月中旬海合会对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动活塞式发动机的蓄电池发起反倾销调查事件的影响，目前中东国家企业已停止向相关企业采购铅蓄电池。
库存：根据SMM，截至9月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.04万吨，较9月5日增加1.89万吨；较9月9日增加1.17万吨。主因沪铅2409合约交割临近，持货商多积极转移铅锭至交割仓库，以备后续交割，考虑到中秋假期时段，部分下游企业计划放假1-2天，或使铅锭后续仍累库。LME库存较上周减少0.28万吨至174775吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：宏观数据多空互现，重点关注美联储议息情况
镍品种：
9月13日当周，当周沪镍主力合约小幅上涨0.15%，周二与周三突破支撑位124000元/吨，随后周四修复于上方且在之上震荡，周三最低点位达119300点，最高位是在本周四的125090元/吨，周线收下影线较长的十字星，下方支撑已开始显现。周五早间金川镍报价较周四下调50元/吨，升水幅度下跌200元/吨，金川镍升贴水报价1700~2200元/吨，升贴水报价较上周上升约200元/吨，下游企业采购意愿有所好转，精炼镍现货整体成交尚可。镍价先下探再修复，主要原因是国内CPI数据的不及预期导致市场情绪的悲观从而带动镍价下探，但镍价的连续下跌，反而使得国产镍板出口量增加，据SMM讯本周六地纯镍社会库存去库2066吨，现货升贴水往上行，下游企业采购情绪高涨，使得镍价先下探后修复。
宏观方面，周一根据国家统计局公布的8月中国居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，8月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.8%，数据不及预期。周三美国劳工局公布的美国CPI年率2.5%，低于市场预期。周四美国劳工局公布的美国申请失业金人数23万人，符合此前预测的数据；美国8月PPI月率增长0.2%，超出市场预期。根据周五CME Fedwatch工具显示，9月降息25个基点的概率为72%，降息50个基点的概率为28%，后续需要关注美联储在9月18日的议息会议。库存方面，据SMM讯，周六地纯镍库存周度累计29813吨，较前一周减少2066吨，周内盘面先下探后修复，下游企业采购意愿有所好转，精炼镍现货整体成交尚可，当周保税区的镍库存量为4100吨，较前一周相比持平。需求方面，纯镍基本面情况仍然较差，现货市场整体成交较前一周有所好转，需求端采购意愿有所提升，整体以低位备货采购为主。
当周纯镍现货价格上涨350元/吨，SMM数据，9月13日当周金川镍升水上涨200元/吨至1700元/吨，俄镍升水下降200元/吨至-300元/吨，镍豆升水上涨100元/吨至-1800元/吨；LME镍0-3价差上涨21.57美元/吨至-234.33美元/吨。本周沪镍库存增加1571吨至24014吨，LME镍库存增加1644吨至123360吨，上海保税区镍库存持平为4100吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少2066吨至33913吨，全球精炼镍显性库存减少422吨至157273吨，全球精炼镍显性库存变化不大。
■ 镍观点：
现货升贴水开始回落，预计短期沪镍将承压运行，上方压力位在130000-131000元/吨，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动，印尼政策变动，美联储货币政策变化。
304不锈钢品种：
9月13日当周，不锈钢主力合约下跌0.85%，周线两连阴，周三最低点位跌至13060元/吨，虽周三周四有所反弹，但依然未修复周一大阴线的跌幅，上方13850-13950元/吨压力仍存，周五早间304冷轧现货报价持稳，下游询单较少，多以观望过节为主，整体询单和成交氛围偏冷清。
宏观方面，周一根据国家统计局公布的8月中国居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，8月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.8%，数据不及预期。周三美国劳工局公布的美国CPI年率2.5%，低于市场预期。周四美国劳工局公布的美国申请失业金人数23万人，符合此前预测的数据；美国8月PPI月率增长0.2%，超出市场预期。根据本周五CME Fedwatch工具显示，9月降息25个基点的概率为72%，降息50个基点的概率为28%，后续需要关注美联储在9月18日的议息会议。库存方面，当周仓单库存减少5520吨，据Mysteel讯，300系不锈钢库存总量652099吨，周环比减3.26%，其中冷轧不锈钢库存总量431396吨，周环比减4.6%。热轧不锈钢库存总量220703吨，周环比减0.52%，当周300系资源呈现降量，中冷轧降幅较热轧明显。需求方面，周四的盘面反弹，现货市场询单及成交情绪有所好转，但随后周五现货市场冷清渐浓，商户多稳价观望，询单和成交转弱。
9月13日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨10元/吨至320元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降40元/吨至420元/吨。Mysteel数据，9月6日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少1.97万吨至59.05万吨，对应幅度为-3.22%，其中热轧库存减少0.07万吨至19.42万吨，冷轧库存减少1.9万吨至39.63万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，9月6日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降14元/镍点至982.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周下降100元/50基吨至8450 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
不锈钢或将维持承压运行，上方压力位在13850元/吨附近，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
印尼政策变化，美联储货币政策变化。
工业硅：盘面弱势震荡，需关注仓单注销前下行风险
期货市场行情
9月13号当周，商品情绪有所改善，但工业硅自身基本面偏弱，缺乏上涨驱动，工业硅期货价格宽幅震荡。截止周五收盘，总持仓量为33.13万手，主力合约2411收盘价为9635元/吨，较上周五上涨5元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水2115元/吨，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水1165元/吨，421与99价差为500元/吨。截止到9月13号，已经注册成功的仓单有61619手，折合成实物有308095吨，较上周小幅减少。西南丰水期临近尾声，预计川滇地区部分生产企业会在九月底开始减产，但短期内仍供大于求的局面依然无法扭转。需求方面，除多晶硅小幅减产外，其余下游对工业硅消费持稳。
现货市场行情
价格：9月13号当周现货价格维持弱稳，据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11750元/吨，较上周持平；云南421现货价格为12250元/吨，较前一周持平。近期期货宽幅震荡，但现货波动不大。当盘面价格低于9500元/吨时，下游和期现商点价采购意愿较强。
供应：当周全国开炉数与上周持平，因长期成本倒挂，预计生产企业均会不同程度的减产。西南地区丰水期已进入尾声，若硅价持续低于生产成本，待硅厂完成前期订单或原料消耗完后，预计多数西南生产企业将会减产，行业开工率或进一步下降。
需求：当周多晶硅市场均价为3.5万元/吨，与前一周持平。当下，多晶硅生产企业开工维持低位，并有进一步减产的可能。此外，下游硅片累库加剧，硅片企业开工率继续回落，预计多晶硅对工业硅需求维持弱势；当周有机硅厂家挺价意愿强烈，个别厂家继续上调价格，目前市场 DMC 主流价格在 13700-14200 元/吨，但下游实际需求有限，以刚需采购为主，上下游处于价格博弈阶段；当周铝棒产量有所增加，铝合金仍以刚需采购为主，对工业硅需求变化不大；出口方面，据海关数据显示，2024年7月中国金属硅出口量在5.41万吨，环比减少12%，同比增加14%，2024年1-7月金属硅累计出口量在41.91万吨，同比增加25%。
库存：当周工业硅统计库存小幅下降，但是依旧维持高位，据百川盈孚统计，截止9月13日，中国金属硅行业库存合计约56.61万吨（含注册仓单）；其中百川统计厂库13.70万吨；百川统计港口库存12.1万吨，其中黄埔港4.3万吨，天津港4万吨, 昆明港3.8万吨；交割库注册仓单折合成实物约为30.81万吨。
成本：当周原料价格维持稳定，工业硅生产成本与前一周持平，若硅价持续低迷，或带动部分原料价格走弱。
观点
目前总库存和仓单压力较大，且需求端无好转迹象，基本面仍然偏弱。因 11 月仓单需要强制注销，新交割规则从 12 月开始执行，因此当前仓单价值降低。虽盘面价格已跌破多数生产企业的完全成本，但近月合约在仓单注销前仍面临下行风险，建议上游企业及持货商择机逢高做卖出套保。
策略
谨慎偏空，择机逢高卖出套保
风险
1、 主产区减产规模；
2、 仓单消化情况；
3、硅料企业开工率；
4、宏观情绪及资金博弈。
钴锂：短期供需边际有所改善，盘面宽幅震荡
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货当周经历上涨行情，主力合约2411周五收于77550元/吨，本周涨幅为8.92%，持仓量为239306手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.43万元/吨，较前一周上涨0.4%，工业级现货均价7.02万元/吨，较上周上涨0.5%，目前期货升水电碳3250元/吨。
锂现货：据SMM，受某头部企业碳酸锂产量波动消息影响，部分上游锂盐厂随之上调报价，或持挺价不出货的态度；下游存刚需采买的材料厂现货成交重心明显上移，但其余材料厂由于客供量以及长协量级均较稳定的因素影响，追涨情绪较差，对现货上涨接受幅度较小。
从供应端来看，锂盐厂承受价格下跌压力，多数盈利困难，仅自有矿企业能维持盈利，减产情况持续，周中仓单量破四万居于高位，总库存较高去库困难。
成本端，原料总体持稳，海外矿商挺价依旧，部分锂精矿800美元/吨以下的成交，国内锂辉石在下游需求方压价力度较强、进货成本较高的情况下出货意愿不强，国内锂云母暂未因头部企业维修信息而受到太大影响。
从库存端来看，碳酸锂库存较上周小幅减少，总库存仍较高。根据SMM最新统计数据，现货库存为12.83 万吨，其中冶炼厂库存为5.82 万吨，下游库存为3.12 万吨，其他库存为3.89 万吨。较上周减少1517吨。本周现货价格小幅上涨，下游刚需购买的材料厂成交重心明显上移，此外其他材料厂追涨情绪较差。
从需求看，国内锂辉石在下游需求方压价力度较强、进货成本较高的情况下出货意愿不强，国内锂云母暂未因头部企业维修信息而受到太大影响。
从利润看，本周国内碳酸锂市场利润空间有限，不同企业利润分化明显。部分企业已经亏损，套保企业仍有一定利润。
从长期看，碳酸锂供需过剩格局改善有限，价格一旦反弹至合适价位，空头套保压力又增加。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量6500吨，较上周减少25吨，本周大部分厂家选择通过转售成品或仅赚取加工费的方式来维持运营，开工率维持在较低水平 。同时持货商也采取保守出货的态度。
成本方面：据百川报道，当周国内锂矿市场价格窄幅下调。其中锂辉石 6.0%（CIF 到港）价 730-800 美元/吨；非洲 SC5%价格在 400-450 美元/吨；锂云母原矿 2%≤ Li2O ＜2.5%达到 1350 元/吨。锂矿价格虽外采成本降低，但低价原料难寻，多数企业承压。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7-7.2 万元/吨，市场均价 7.1 万元，较前一周上涨 1.43%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.3-7.5 万元/吨，市场均价 7.4 万元/吨，较前一周上涨 1.37%。
策略
综合来看，短期消费旺季下游需求持续好转，供需过剩基本面或迎来阶段性改善，关注旺季需求兑现情况；当周受宁德时代选矿厂停产消息刺激，加上股票锂电板块爆发，锂价大幅反弹，下游和其他环节去库明显，供需格局继续改善，受宏观情绪、库存压力及上方套保压力影响，预计锂价反弹高度受限，投资者需谨慎决策。
截至本周五，主力合约2411持仓为239306手，较前一交易日增加81手，所有合约总持仓406456手，较前一交易日减少6718手。截至本周五，碳酸锂当日仓单42190手，较前日减少321手。
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2150吨，较上周产量减少100吨，开工率同步下调。本周国内硫酸钴产量预计 1070 金属吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周钴盐市场需求仍处于低谷，只有部分大厂维持正常生产，许多小厂检修或停产，整体开工率偏低。
消费方面，据百川，本周四氧化三钴终端数码需求向好，下半年数码领域将集中迎来各品牌新机发售， 需求订单增多。不过需求增量仅集中在数码市场，其余市场如电子烟市场需求持续弱势，对原料需求难有增量。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡运行。国际市场报价小幅整理，截至目前标准级钴报价 10.25-12.30美元/磅，合金级钴报价14.50-15.90美元/磅。原料系数维持在60%-61%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存量较上周小幅增加。场内低价货源消息导致企业采购愈发谨慎，对高价货源的接受能力进一步降低，库存压力不减，后续仍需静待需求恢复。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.6-12.1万元/吨，均价为11.85万元/吨，较上周同期均价持平。目前百川盈孚统计，硫酸钴价格2.80-2.90万元/吨，均价2.85万元/吨， 较上周同期均价不变；氯化钴价格较上周小幅下跌，氯化钴市场报价为3.55-3.60万元/吨，均价为3.575万 元/吨，较上周同期保持不变。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 10月消费端排产情况，
2、 海外锂矿生产及出口情况，
3、 国内云母矿实际减停产情况，
4、资金情绪影响，
5、减仓引发行情大幅波动风险，
6、宏观情绪影响。
钢材：消费季节性增强，钢厂利润修复
策略摘要
步入建材金九银十的传统消费旺季，在基本面转好的提振下，本周钢材盘面价格呈现震荡走强态势，现货市场跟随期货价格有涨价销售迹象。前期持续的利润压制下，产量已压至超低位置，甚至低于春节期间的产量水平，产量过低成为钢材价格反弹的核心因素。随着消费季节性转强，本周成材去库幅度大幅扩大，钢材库存低至近几年以来最低水平，板卷库存快速回落。总体来看，成材虽然消费环比转强，但同比仍维持低位的格局，趋势难言乐观。当下成材核心矛盾在于产量过低，去库过快，所以需要稳价甚至适度价格反弹，来向上修复废钢供应及成材产量，从而缓和去库过快的短期矛盾。关注三季度专项债落地效果以及宏观政策发布情况。
核心观点
■ 市场分析
步入金九银十，正值传统消费旺季，本周宏观方面暂无明显利好消息，钢材消费有季节性增强态势。至本周五收盘，螺纹主力合约收于3190元/吨，较上周上涨139元/吨，涨幅4.36%；热卷主力合约收于3245元/吨，较上周上涨149元/吨，涨幅4.59%。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.63%，和上周持平；同比去年下降6.44个百分点 ；高炉炼铁产能利用率83.89%，环比增长0.29个百分点，同比减少8.76个百分点；钢厂盈利率6.06%，环比增加1.73个百分点，同比减少36.8个百分点；日均铁水产量 223.38万吨，环比增加0.77万吨，同比减少24.46万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，五大材周度总消费量为891.27万吨，较上周增长36.35万吨；其中螺纹消费249.92万吨，较上周增加31.31万吨；热卷消费315.94万吨，较上周增加8.63万吨。本周五大材整体产量环比上周有所下降，除线材外，其余建材消费均呈上涨态势，整体消费有季节性增强趋势。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大钢材总库存1418.71万吨，较上周下降90.49万吨；螺纹库存493.63万吨，较上周相比下降62万吨；热卷库存431.21万吨，较上周下降13.77万吨。
综合来看：步入建材金九银十的传统消费旺季，在基本面转好的提振下，本周钢材盘面价格呈现震荡走强态势，现货市场跟随期货价格有涨价销售迹象。前期持续的利润压制下，产量已压至超低位置，甚至低于春节期间的产量水平，产量过低成为钢材价格反弹的核心因素。随着消费季节性转强，本周成材去库幅度大幅扩大，钢材库存低至近几年以来最低水平，板卷库存快速回落。总体来看，成材虽然消费环比转强，但同比仍维持低位的格局，趋势难言乐观。当下成材核心矛盾在于产量过低，去库过快，所以需要稳价甚至适度价格反弹，来向上修复废钢供应及成材产量，从而缓和去库过快的短期矛盾。关注三季度专项债落地效果以及宏观政策发布情况。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：库存持续累积，铁矿震荡运行
策略摘要
整体来看，进入到传统消费旺季，伴随钢材需求边际改善，钢厂复产节奏偏缓，低产量下去库加快导致成材价格上行，黑色系价格小幅回升。钢厂利润好转，市场情绪有所升温，原料价格随成材得到提振。本周高炉复产的产能略高于高炉检修产能，铁水产量小幅回升，铁矿石消费有所回升，但高库存压力仍存，供需尚不能形成平衡。节前钢厂存适度补库原料需求，铁矿价格有望跟随成材偏强震荡，但考虑到铁矿供应的宽松格局，市场情绪反复，对价格高度仍维持谨慎预判。
■ 市场分析
建材进入传统消费旺季，市场情绪有所升温，本周铁矿石期货价格呈现小幅回升态势。截止周五收盘，铁矿期货主力合约2409收于694元/吨，环比上涨1.46%，涨10元/吨。青岛港PB粉价格698元/吨，周环比上涨10元/吨，涨幅1.45%。
供应方面：Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3160万吨，周环比减少289万吨，环比下降8.4%，发运量供应有所下滑。分量来看，澳大利亚发运变动幅度较小，巴西发运减少尤为明显，发运速度有所放缓，非主流发运速度呈现小幅增长态势。
需求方面：Mysteel统计247家钢厂高炉开工率77.63%，环比上周持平，同比去年下降6.44个百分点；高炉炼铁产能利用率83.89%，环比增加0.29个百分点，同比减少8.76个百分点；钢厂盈利率6.06%，环比增加1.73个百分点，同比减少36.8个百分点；日均铁水产量223.38万吨，环比增加0.77万吨，同比减少24.46个百分点。
库存方面：Mysteel统计，截止9月12日，全国45港铁矿石库存总量15383.54万吨，环比去库25.4万吨，比去年同期库存高3517.8万吨。全国47个港口进口铁矿石库存总量16088.54万吨，环比增9.6万吨，47港日均疏港量326.9万吨，环比增9万吨。
整体来看，建材进入到传统消费旺季，伴随钢材需求边际改善，钢厂复产节奏偏缓，低产量下去库加快导致成材价格上行，黑色系价格小幅回升。钢厂利润好转，市场情绪有所升温，原料价格随成材得到提振。本周高炉复产的产能略高于高炉检修产能，铁水产量小幅回升，铁矿石消费有所回升，但高库存压力仍存，供需尚不能形成平衡。节前钢厂存适度补库原料需求，铁矿价格有望跟随成材偏强震荡，但考虑到铁矿供应的宽松格局，市场情绪反复，对价格高度仍维持谨慎预判。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
钢厂补库、利润及复产检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。
焦炭焦煤：焦炭首轮提涨开启 市场情绪得到提振
策略摘要
整体来看，本周市场情绪有所转好，黑色系期货盘面止跌反弹，带动原料整体价格上行。焦炭方面，焦企利润前期被持续压缩，随着钢材价格回升，钢厂假期适度备货原料，焦炭利润有望小幅修复；本期铁水产量继续小幅回升，钢厂利润也有所回暖，但预计铁水复产预期有限，焦炭需求仍以刚需为主。短期内焦炭价格将震荡运行，后期关注焦化利润变化情况。焦煤方面，国内焦煤复产见顶，进口蒙煤通关较上周虽有所回升，但较8月份仍处于偏低水平，焦煤供给压力有所缓解；需求方面，随着钢价回升，加之节假日补库，双焦的需求有望得到提振。短期内焦煤价格震荡运行，后期关注钢厂利润变化和下游补库情况。
核心观点
■ 市场分析
本周焦煤2501合约盘面价格收于1269元/吨，周度收涨2.3%；焦炭2501合约盘面价格收于1866元/吨，周度收涨1.39%。本周煤焦期货价格较上周有小幅回升，盘面情绪也有所好转。现货方面，炼焦煤市场整体持稳运行，部分煤种有小幅回落。本周焦炭8轮提降落地执行，累计降幅400-440元/吨，但是周内钢材价格开始小幅回弹，叠加期货盘面的拉涨，整体市场情绪有所回升，预计后期双焦现货市场呈现震荡的运行态势。
供给方面：焦炭前期八轮提降落地，焦企利润大幅压缩，近期随着钢材出货转好以及期货盘面反弹，钢厂利润有所恢复，市场情绪明显改善，焦企纷纷开启首轮提涨。前期因为焦企亏损减产，加之库存有限，焦炭供应端较为偏紧，本周因为整体价格回暖，产量也止跌回升。焦炭日均总产量由上期109.79万吨增至110万吨。
需求方面：随着本周钢价的回升，下游钢厂恢复采购节奏，且部分库存较低钢厂有开始加量采购的现象，从铁水数据来看，铁水产量也有所反弹。根据Mysteel调研数据，247家钢厂高炉开工率77.63%，环比上周持平，同比去年减少6.44% ；高炉炼铁产能利用率83.89%，环比增加0.29% ，同比减少8.76%；钢厂盈利率6.06%，环比增加1.73% ，同比减少36.8%；日均铁水产量223.38万吨，环比增加0.77万吨，同比减少24.46万吨。
库存方面：本周焦炭总库存小幅增加，根据数据统计，本期焦炭总库存846.9万吨，环比增加4.91万吨。焦煤理论总库存3552.2万吨，环比减少11.96万吨。
