【本周观点】维生素E超级周期的回顾及展望

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本 周 观 点

随着能特和DSM交易的推进，维生素E行业主要参与者又变成了原先的四家DSM、BASF、浙江医药、新和成。维生素E重新进入寡头垄断格局。我们预期维生素E将出现新的一轮超级周期！推荐标的方面，建议关注浙江医药、新和成。浙江医药拥有维生素E粉产能4万吨，价格每上涨10元/千克，有望增厚利润2.93亿元，增厚eps0.30元。新和成拥有维生素E粉产能33000吨，价格每上涨10元/千克，有望增厚利润2.42亿元，增厚eps0.11元。

以史为鉴，回顾上一轮超级周期！2007-2011年维生素E进入了一轮超级周期，从2007年1月初的50元 /千克上涨到了2018年6月份的260元/千克，并且更重要的是，在2007年-2011年这5年时间里，基本保持了150元/千克的高价。这是维生素历史上前所未有的一轮超级周期。

回顾这一轮超级周期，主要原因如下：

第一、最重要的驱动力是行业格局的显著改善：2008 年初安迪苏宣布退出维生素E 的生产，使得维生素E的生产企业只剩下四家：巴斯夫、DSM，浙江医药和新和成。直接引爆了涨幅最大的一波行情。

第二、突发事件导致中间体供应紧张：如2011 年，受日本地震影响，间甲酚供应紧张。

第三、维生素E行业的高壁垒：一是反应复杂。维生素E合成需经过20 余步反应，每一步反应收率差一个点，成本就没法接受；二是投资高。2万吨维生素E油装置，需要投入额20亿。

这一轮超级周期由于维生素E价格长期维持高位，行业毛利率处于高位，使得新和成和浙江医药均维持10亿元左右年利润。为浙江医药和新和成长期资本结构的改善奠定了基础！

冠福股份将于6月临时股东大会审议子公司能特科技与DSM合作协议，相关交易已进入最后阶段。前期交易价格维持在41-45元/千克，部分企业限货或停报状态，市场购销活跃，部分企业维生素e报价提至60元/千克，本周成交价上涨至50元/千克，格局变好预期下，后期价格继续看涨。

本周丙烯酸成交价下跌150元/吨至7450元/吨，丙烯酸丁酯价格下跌50元至9050元，丙烯价格上涨60元至6825元，正丁醇价格下跌175元至6475元，丙烯酸价差缩小170元至2365元，丁酯和酸价差扩大128元。PDH：丙烷价格下跌35美元至470美元，丙烯价格上涨60元至6825元，聚丙烯价格上涨100元至8500元，PDH价差扩大338元至1362元，聚丙烯价差扩大34元至1362元。本周丙烯酸销售一般，丙烯酸开工率77%，丁酯开工率72.5%。

内蒙古复工仍然不理想，缅北冲突又起，2018年缅甸是我国进口萤石的第二大来源国，如果缅甸进口因此受阻，将让国内萤石货源更紧张，二季度萤石粉价格一再坚挺，即是货源偏紧的直接反应，目前湿粉平均价格2800元/吨 ，后市估计萤石粉供应量短期内难以提升；氢氟酸厂家开工不足6成，货源紧张，个别高端报价已经达到12000元/吨左右，实际成交价偏低，华东散水送到价9900-11000元/吨不等。上游涨价成本支撑，R22价格坚挺，大稳小动：R22主流成交价16500-17000元/吨，环比持平；R134a报盘集中在27000-28000元/吨，环比持平；R125成交报盘在21000-23000元/吨，环比持平；R32实际成交报盘维持在16000-17000元/吨；R410a主要成交价格维持在19000-22000元/吨，环比持平。

本周环丙工厂为降低库存加快走货，价格最低跌至9000元/吨，工厂企稳情绪下纷纷开始停产检修，库存降低下挺市意愿强烈；目前华东主流现汇送到价格9350-9450元/吨，山东现汇9000-9100元/吨；需求端下游聚醚对环丙采购意愿低迷，刚需适量采补货，终端仍处于淡季，家具、汽车行业需求低迷，对聚醚采购意愿一般，终端客户消化库存为主；原料端丙烯继续上涨趋势，成本面支撑力度增加；随着工厂大规模检修停产，虽然利好供应面，但终端需求依然低迷情况下环丙价格预计上行空间有限。

金红石型钛白粉报价为15200-16200元/吨，锐钛型钛白粉报价在12500-13200元/吨。近期国内钛白粉市场略显僵持，市场需求量一般，部分企业仍在处理前期订单，新单签售的数量比往年同期略有减少。传统旺季即将来临，但整体情况并不尽如人意，一些厂家才刚刚结束消化库存的阶段。实际成交中，企业承压较大，走货价格相对趋弱，整体市场实际成交价格低位执行情况逐渐增加。中美贸易战升级，部分商品关税提高，导致国内钛白粉市场内贸外销的需求均有一定受挫。我国钛白粉出口到美国的数量微乎其微，贸易战对我国钛白粉出口美国的直接影响不是很大，但会波及产业链多个环节。预计短时间内国内钛白粉市场或保持表面稳定。

原材料煤焦油市场本周价格维稳，截止本周四主流区间3050-3330元/吨，环比持平；炭黑成本依旧处于高位，虽然近期炭黑新单价格上调，但幅度有限，企业调涨意愿依然较强；炭黑下游轮胎行业开工有所下滑，并且中美贸易摩擦有可能影响轮胎外销，对炭黑需求存在利空。本周炭黑行业开工率57.8%，环比上升1.4个百分点。